【券商聚焦】华泰证券维持华润置地买入评级 指经常性业务推动核心净利增长

金吾财讯|华泰证券发布研报指，华润置地(1109.HK)公布26H1业绩：综合营业额678.7亿元人民币，同比-28.5%；归母净利98.4亿元人民币，同比-17.2%；核心净利润101.6亿元人民币，同比+1.6%；综合毛利率25.4%，同比提升1.4pct。营收下滑主因地产开发结算规模减少及减值影响下结算毛利率下行，但经常性业务收入稳健提升，推动核心净利逆势正增长。中期股息每股0.20元人民币，同比持平。维持“买入”评级，目标价37.92港元。 经常性业务方面，26H1收入226.1亿元人民币，同比+9.9%，核心利润66.5亿元人民币，同比+10.4%，占核心净利润比重提升5.3pct至65.5%。增量主要来自第二增长曲线收租型业务，收入同比+16.8%至142亿元人民币。购物中心运营表现亮眼，租金收入、经营利润分别为124亿元、82亿元人民币，同比+19.4%、+19.7%；零售额同比+16.4%，跑赢全国社零15.3pct，同店+10.1%；期末在营98座，出租率提升至98.0%，89%的商场零售额位列所在城市TOP前三。公司预计2030年末在营购物中心将在26年中基础上再增29座。 开发业务方面，26H1开发结算收入453亿元人民币，同比-39.1%，结算毛利率10.0%，主因计提存货减值24亿元人民币，剔除后为15.3%。期内销售签约额1165亿元人民币，同比+5.6%，行业排名第三，一线城市销售占比超60%。新增土储中一二线城市投资占比99%，权益比例提升至95%。上半年新开盘项目销售毛利率约24%。公司通过政府回购、规划调整、增量带动三种模式累计盘活货值超400亿元人民币，下半年总可售资源约3200亿元人民币，其中91%位于一二线。 竞争优势方面，研报指出公司具备产品力与服务力差异化、资产区位占优（开发土储一二线占比85%）、财务优势显著（平均融资成本低至2.63%，净有息负债率41%）及多层次REITs搭建等适配性优势。考虑到26H1开发结算规模及毛利率下降，下调2026-2028年EPS预测至3.02/3.10/3.31元人民币。公司26E BPS约42.45元人民币，可比公司平均26E PB为0.55倍，给予公司合理26E PB为0.77倍，对应目标价37.92港元。风险提示：经常性业务收入增速不及预期；开发业务结转情况不及预期。