【券商聚焦】国联民生维持MINIMAX-W推荐评级 指B端转型成效显著

金吾财讯|国联民生证券发布研报指，MINIMAX-W(00100.HK)发布2026年半年度业绩公告。2026年上半年公司实现总收入1.17亿美元，同比增长283.1%；毛利2,081万美元，同比增长464.8%；期内净亏损3.58亿美元，较上年同期4.02亿美元收窄11.0%；经调整净亏损2.93亿美元。 研报指出，公司收入结构完成从C端主导向B端驱动的转型。开放平台及其他基于AI的企业服务收入占总收入比重由上年同期30.3%跃升至63.4%，成为第一大收入来源；中国内地以外市场贡献收入7,083万美元，占总收入60.8%。其中，开放平台及其他基于AI的企业服务营收7,393万美元，同比增长703.1%，受益于付费用户及企业客户数量增加、API调用量增长及Token Plan快速采用；AI原生产品营收4,264万美元，同比增长100.9%，受益于用户参与度提升、付费意愿增强及海螺AI等产品商业化。 模型迭代方面，公司发布MiniMax M3，提升编程、Agentic工作流程及专业工作等能力；发布具备开源权重的MiniMax H3，推进商业创作视频生成技术，并拓宽企业部署与开发者创新路径。模型与产品已服务全球超过200万企业客户和开发者，约为2025年12月的10倍；累计服务个人用户超3亿，覆盖230多个国家和地区。 财务效率方面，上半年研发开支2.97亿美元，同比增长138.8%，增速远低于收入增速；销售及分销开支同比下降17.9%至2,700万美元。受基础设施效率提升带动，毛利率由去年同期的12.1%提升至17.9%。截至6月30日现金结余为13.23亿美元；7月完成配售3,560万股A类普通股及发行65亿港元可转债。 投资建议方面，公司B端收入同比增长超7倍，ARR已突破8亿美元。国联民生证券预计2026-2028年营收分别为3.02、7.10、13.13亿美元，对应PS估值分别为50/21/12倍，维持“推荐”评级，当前股价为336.80港元。风险提示包括技术发展不确定、行业竞争加剧。