【券商聚焦】浦银国际维持海底捞持有评级 指中长期问题未见改善

金吾财讯|浦银国际发布研报指，基于1H26业绩表现，海底捞(06862.HK)中长期面临的四大问题尚未见到积极改善信号，且当前股价已较为合理地反映公司长期增长前景。该行下调目标价至13.1港元，相当于7.5x 2027E EV/EBITDA，维持“持有”评级。 研报从四个维度展开分析。主品牌同店销售增长方面，1H26自营门店翻台率为3.9次，客单价及单桌就餐人数同比小幅下滑，抵消翻台率提升影响，同店销售收入同比下滑1.3%。管理层称7月及8月前三周翻台率有逐月上升趋势，但该行预测2H26整体同店销售依然承压。 开店空间方面，1H26主品牌新开直营门店24家、加盟门店14家，关闭直营门店32家，另有6家直营店转为加盟店，直营门店数净减少14家。该行指出，在翻台率增长乏力情况下，公司开店策略明显从直营向加盟倾斜，主品牌直营门店何时恢复净开店仍是未知数。 新品牌拓展方面，其他餐饮经营收入1H26同比大增113%，收入占比从2025年的3.5%提升至5.7%。但重点发展的大排档火锅及寿司业态截至7月底门店数分别仅12家与3家，大排档火锅毛利率较低，寿司业务仍处于供应链及运营能力打磨阶段。该行对2027年成为收入增长重要来源的表述持谨慎观望态度。 利润率方面，收入增长主要依靠外卖及其他餐厅收入驱动，两者利润率均低于主品牌堂食业务，导致毛利率同比大幅下滑。1H26经营利润率同比小幅改善0.4ppt，主要受人工成本占比下降及折旧摊销大幅减少带动，但该行认为上述因素不可持续，主品牌同店销售疲弱叠加收入结构变化可能使利润率持续承压。 估值方面，当前交易在12.3x 2027E P/E以及7.1x 2027E EV/EBITDA，估值基本处于合理水平。投资风险包括行业竞争加剧、品牌力下降、人工成本大幅上升。