【券商聚焦】国海证券维持MINIMAX-W买入评级 指Agent驱动B端增长

金吾财讯|国海证券发布研报指，MINIMAX-W(00100.HK)2026H1实现营业收入1.17亿美元，同比增长283.1%；毛利润2,081万美元，同比增长464.8%；期内亏损（IFRS）为3.58亿美元，较2025H1的4.02亿美元收窄11.0%。 Agent驱动B端开放平台强劲增长。2026H1公司开放平台及企业服务收入达7,393万美元，同比增长703.1%，占总收入比重由30.3%跃升至63.4%，逐步迈向AI基础设施与MaaS平台。截至2026H1末累计服务全球企业客户及开发者超200万家；模型消费由“人机单轮对话”升级为“Agent多轮长程交互”，推动7月Token消耗量达1月份的20倍。截至2026年8月，公司ARR已突破8亿美元，其中To B业务占比达约80%。 底层架构方面，公司6月推出MiniMax M3，采用MSA注意力机制在处理1M超长上下文时，百万上下文成本降低至上一代模型的1/20。MiniMax正加速推进参数规模接近3T的下一代旗舰模型M3 Pro研发；8月推出第三代全模态视频模型MiniMax H3并开放核心权重。 算力供给方面，公司构建由“自主可控核心集群、云厂商供给及Token Factory合作”组成的三位一体算力网络，核心训练任务的有效训练时间比率（ETTR）达到97%。2026H1研发开支达2.97亿美元，同比增长138.8%，增速低于营收增速，研发与算力利用效率呈现改善态势。 盈利预测上，国海证券预测MiniMax 2026-2028年营收分别为500/1497/3727百万美元，对应27/9/4倍PS。考虑到公司模型矩阵持续迭代，ARR强劲增长，维持“买入”评级。主要风险包括大模型算法迭代与技术路线不确定性、企业端API商业化及Token Plan推广不及预期、算力基础设施与云服务成本高企、行业竞争加剧等。