中邮证券：天量成交兑现高增业绩证券 行业分化格局强化

智通财经APP获悉，中邮证券发布研报称，当前已披露半年报的13家上市券商合计营收1549亿元、归母净利润695亿元，整体业绩实现高增，12家净利同比正增长。行业头部效应持续强化，，强者恒强格局进一步巩固。业绩核心支撑来自上半年A股317.5万亿历史天量成交额，直接驱动经纪、自营业务全面放量。当前市场交投热度韧性充足，两融余额触底回升带动杠杆资金情绪有所修复，叠加货币政策维持稳定低利率环境，流动性充裕背景下券商板块业绩仍存在一定确定性。建议优先关注业绩弹性充足的头部龙头，同时适当关注具备区域优势、特色赛道差异化竞争力的中小标的。

中邮证券主要观点如下：

行业基本面跟踪

最近一个月，Shibor3M利率呈现“前期小幅波动、后期绝对稳定”的显著特征。根据已提供的数据，7月24日至7月29日，利率在1.428%至1.431%之间微幅波动，其中7月29日录得1.431%的区间低点。自7月30日起，该利率精准锚定在1.43%的水平，并连续维持此数值直至8月21日，持续时间长达17个交易日，显示出极强的政策引导或市场一致性预期。当前货币政策重心在于为经济修复提供稳定的低利率环境，短期内转向的可能性极低。预计央行公开市场操作继续“削峰填谷”，维持流动性合理充裕。

最近一个月股基成交额呈现“脉冲式放量、中枢抬升”的特征。沪市基金成交额在7月31日达到4177.51亿的阶段高点，深市基金成交额同日达到1804.05亿，同花顺全A成交金额在8月7日创下2.65万亿的区间峰值。合计金额8月中旬后虽有所回落，但仍维持在2.3万亿上方，显示出市场交投热度的韧性。当前市场情绪已逐渐修复且未过热，存量博弈下结构性机会仍存，短期或将维持当前活跃度。

最近一个月，融资融券余额呈现“先抑后扬”的走势。经过7月份快速下降，两融余额至8月3日降至2.603万亿的区间低点。此后，余额企稳并开始持续回升，至8月18日达到2.698万亿，基本收复前期失地。8月19日、20日小幅回落至2.668万亿和2.666万亿。

两融余额触底回升，标志着杠杆资金情绪从悲观转向谨慎乐观，核心驱动可能是市场赚钱效应的修复。7月底至8月中旬，A股市场出现结构性反弹，部分热点板块的持续上涨吸引了高风险偏好资金入场。

当前市场大概率维持结构性行情，预计杠杆资金将保持活跃但不会过度激进

最近一个月中债新综合指数(总值)财富指数呈现单边上涨的强劲牛市行情，几乎无任何回调。至8月19日达到256.07点的区间高点，8月20日、21日小幅回落至256.02点和255.97点。指数上涨斜率陡峭，显示出债券市场极强的做多动能。债券牛市的驱动因素是多维度的。首要因素可能是央行维持宽松货币政策的预期，为市场提供了充足的流动性。其次，通胀数据持续低迷，为利率下行打开了空间。再者，机构行为高度一致，“资产荒”背景下，保险、理财、基金等机构配置压力巨大，持续买入债券。当前市场对利多因素已充分定价，预计短期需要消化获利盘，进一步大幅上涨或需要新的催化剂。

成交额方面维持高位活跃

两市债券成交额在8月3日达到3.24万亿的区间峰值，此后，两市成交额虽有波动，但中枢水平较高，成交额稳定在2.9万亿以上，整体呈现持续活跃的特征，与债券牛市的行情高度匹配。预计只要利率不出现趋势性反转，市场的博弈和配置需求就会持续支撑当前的成交活跃度。

最近一个月十年期国债收益率呈现清晰的下行走势

7月下旬收益率从1.74%以上持续下行，至8月19日跌至1.6831%的低点。8月20日、21日小幅回升至1.6832%和1.6839%。收益率从1.74%上方一路下行至1.68%附近，累计下行幅度超过6个基点，显示出市场对经济基本面和政策预期的显著变化。收益率下行的核心驱动因素可能是市场对经济增长预期的下修。7月底以来公布的经济数据可能显示复苏动能边际减弱，叠加通胀数据温和，强化了市场对货币政策进一步宽松的预期。当前市场做多情绪占优，但收益率已处历史极低水平，进一步大幅下行可能需要新的催化剂，预期十年期国债收益率将在1.67%-1.70%区间内低位震荡。

沪深300股债利差在5.03%至5.20%的区间内宽幅震荡

7月23日利差为5.03%，处于区间低位。随后迅速攀升，至8月4日达到5.20%的区间高点。此后利差在5.07%至5.18%之间反复拉锯。关键转折点出现在8月4日，利差触及高点后未能形成有效突破，显示权益资产相对吸引力在此位置遇到较强阻力。整体轨迹呈现“冲高-震荡”格局，波动剧烈。利差震荡的核心驱动是分子端(盈利预期)与分母端(无风险利率)的角力。一方面，十年期国债收益率的持续下行(分母端)是推高利差的主要力量。另一方面，沪深300指数本身的震荡，反映了市场对上市公司未来盈利增长(分子端)的悲观预期。当前分子端盈利预期短期难以系统性扭转，分母端利率也缺乏大幅上行的基础，预计利差将维持震荡格局。

风险提示：

后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。