被低估的英伟达“新叙事”：“自研开源模型”与“供应链锁定”

英伟达正在两条鲜少被市场充分定价的战线上悄然构筑护城河。

据汇丰银行8月20日发布的最新研报，汇丰分析师Frank Lee认为，在持续"业绩超预期"之外，推动英伟达股价重新定价的新催化剂，将来自两条此前被市场忽视的叙事线。

其一，大力押注开源小语言模型（SLM），有望将潜在客户群从少数超大规模云厂商扩展至数百万开发者和主权国家；其二，通过一系列多年期采购协议提前锁定供应链产能，在竞争对手愈发难以获得关键制造资源的背景下，这一优势将愈加凸显。

两条新叙事线的市场意义在于，它们共同指向同一个核心命题：英伟达的增长引擎，正在从依赖少数超大规模客户的单一结构，向更宽广、更具韧性的客户生态演进。

这一转变若得到市场认可，将是驱动估值重新定价的关键变量。

开源模型攻势：从"卖铲人"到"造铲人"

汇丰研报指出，自主权AI和新兴云厂商（neocloud）热潮消退后，英伟达迟迟未能形成足以驱动股价显著重估的新叙事，这也是其年初至今跑输费城半导体指数的重要原因之一。而开源AI的战略押注，正在填补这一空白。

英伟达目前正积极布局开源模型领域，并将自身定位为全球最大的开源AI贡献者。

据英伟达披露，开源模型的累计规模已成为按token生成量计算的第二大最受欢迎类别。汇丰认为，这一布局的战略意义在于：开源小语言模型（SLM）正在成为智能代理和端侧（on-device）应用的首选推理引擎。

SLM受到青睐，背后有三重逻辑：

延迟与吞吐量优势——自主智能体需要在解析意图、调用API、评估结果等执行循环中高频运转，每一个微步骤都调用大型前沿语言模型（LLM）将产生严重的延迟瓶颈，而SLM在推理成本和吞吐量上具备显著优势；

任务专属智能——SLM擅长有约束的、确定性任务，企业正将特定领域的SLM嵌入软件平台以解决复杂业务问题；

边缘部署能力——参数量低于100亿的模型可轻松装入本地GPU显存或边缘设备，支持本地化运行。

英伟达的开源产品矩阵已相当完整，覆盖多个核心场景：

Nemotron系列主打推理与语言任务；

Cosmos面向机器人与视觉领域的"物理AI"；

GR00T N1定位为全球首个面向人形机器人的开放式通用基础模型；

Alpamayo专注自动驾驶场景；

NVIDIA Agent Toolkit和NeMo则分别用于构建和定制企业级AI智能体及生成式AI应用。

汇丰指出，这套免费、高度优化的开源生态体系，本质上是英伟达引导开发者优先在其硬件上运行AI应用的战略杠杆。

供应链卡位：提前锁定产能，构筑竞争壁垒

汇丰研报指出，AI算力需求在产能约束下持续供不应求，英伟达已在2026年通过一系列多年期协议，系统性地锁定了先进封装、内存、光学器件及能源基础设施领域的关键供应产能。

汇丰判断，2027年多个环节的供应链约束可能进一步加剧，英伟达的提前采购策略届时将产生远超同业的竞争价值，并有望获得市场更高溢价。

据The Information报道，先进封装与内存方面，英伟达于2026年7月与Amkor Technology签署价值15亿美元的多年期协议，支持其在美国亚利桑那州扩大先进半导体封装和测试产能；

同月与SK集团达成规模高达5000亿美元的综合合作协议，涵盖与SK海力士共同研发下一代AI内存（含HBM），以及在韩国建设2吉瓦Vera Rubin AI工厂的规划。

代工产能方面，英伟达已预订台积电（TSMC）CoWoS-L先进封装产能的63%（2026年）和52%（2027年），这使GPU及ASIC竞争对手不得不转向其他供应商寻求替代，而采用替代供应商将面临良率方面的潜在风险。

光学互联方面，随着AI网络基础设施从铜缆向光学互联演进，英伟达与Lumentum、Coherent分别签署多年期战略协议，各投入20亿美元支持研发及美国本土制造产能建设，并获得先进激光元器件的未来产能访问权；

同时与Corning签署多年期商业与技术合作协议，扩大美国本土先进光学连接解决方案的制造规模。

能源与土地方面，英伟达正在通过直接入股基础设施开发商来锁定关键资产。据彭博报道，英伟达已相继入股Cloverleaf Infrastructure、Lancium和SB Energy，通过绑定电力资源来确保其芯片未来有"地方可跑"，并借此将英伟达全套硬件与软件栈嵌入相关设施的早期设计阶段。

其中，英伟达宣布通过与SB Energy及OpenAI的合作，在俄亥俄州PORTS-Pike科技园区完成土地、电力与建筑产能的锁定，初期设计支持4.25 IT-GW AI工厂产能，英伟达为此的累计付款义务上限为1050亿美元，另向SB Energy投资15亿美元。

此外，英伟达还计划向NAVER投资10亿美元，将"GAK Sejong"AI工厂从55兆瓦扩展至2028年的200兆瓦，并规划长期迈向1吉瓦的主权AI基础设施。

从竞争格局来看，此类投资本质上是一种捆绑战略。云计算巨头、AI实验室在采购芯片、网络设备和定制线缆时通常会混搭多家供应商，而通过持股基础设施开发商，英伟达获得了确保未来设施围绕其完整技术栈进行设计的重要杠杆。

本文转载自“华尔街见闻”APP，作者：鲍奕龙；智通财经编辑：宋芝萦。