【券商聚焦】中金公司维持金山云(KC)“跑赢行业”评级 目标价20美元

金吾财讯|中金公司发布研报指出，金山云公布2026年二季度业绩，收入同比增长30.8%至30.7亿元，略超该行预期；经调整EBITDA达11.00亿元，超出该行预期，主要得益于有效的费用控制及运营杠杆释放。 中金公司认为，AI云业务需求维持强劲。2026年二季度，公有云收入同比、环比分别增长45.1%和18.1%至23.57亿元，主要受人工智能云服务旺盛需求推动。AI账单收入约13.27亿元，同比增长82%。当季来自生态内小米及金山软件集团收入同比增长28%至8.1亿元，占总收入约26%；生态外商机加速兑现，前五大生态外客户收入同比增长51%。行业云收入同比下滑1.3%、环比增长1.0%至7.14亿元，同比下降主要系客户决策周期拉长及公司主动收缩低质量业务调整收入结构。MaaS业务增长强劲，收入较一季度增长超12倍。星流训推平台API服务持续优化，目前已上线120余款模型，累计接入客户230余家，助力企业快速构建生产级AI应用，显著降低训练与运营成本。展望三季度，考虑到AI智算需求强劲，中金公司预计2026年三季度收入有望环比提速。 公司首次实现单季度GAAP营业利润转正，经调整EBITDA强劲扩张。2026年二季度，经调整毛利率达15.4%，同比提升0.4个百分点、环比提升2.4个百分点，主要系项目交付节奏恢复及高毛利业务占比提升。经营利润约为2300万元，经营利润率为0.7%，首次实现GAAP层面经营利润单季度转正。经调整EBITDA利润率达35.8%，同比提升18.5个百分点、环比提升8.2个百分点，主要受益于毛利改善与有效费用控制。展望三季度，中金公司预计伴随高利润率的AI云及MaaS业务收入占比提升，经调整EBITDA利润率有望持续优化。 盈利预测与估值方面，中金公司维持2026年和2027年收入预测基本不变；考虑到高利润率AI业务扩张以及运营杠杆释放，上调2026年、2027年经调整EBITDA预测4.5%和0.9%至45.7亿元和65.0亿元。该行维持金山云“跑赢行业”评级及目标价20.0美元（基于3.1倍2026年预期市销率），目前公司交易于1.9倍、1.4倍2026年、2027年预期市销率，对应62%的上行空间。 风险提示：需求及收入转化不及预期；供给端不确定性；客户依赖风险。