【券商聚焦】华西证券维持晶苑国际买入评级 指业绩超预期

金吾财讯|华西证券发布研报指，晶苑国际(2232.HK)2026H1实现收入/归母净利/经营性现金流分别为12.96/1.09/1.62亿美元，同比增长5.4%/10.6%/4.52%，业绩超市场预期。收入增长主要来自品牌客户强劲订单增长，净利增速高于收入因生产效率提升及管理费用率下降，经营现金流高于净利因贸易应收款项减少。公司2026H1派息每股18.0港仙（2025H1为16.3港仙），对应分红率60%，年化股息率5.2%。 分产品看，牛仔下降、休闲和运动高增：休闲类/运动类/牛仔/内衣类/毛衣收入同比分别+12.06%/+8.31%/-8.40%/+8.57%/+3.81%。分地区看，亚太/北美洲/欧洲/其他收入同比分别+5.24%/-5.31%/+21.17%/+35.07%，欧洲增速较高主要来自休闲品牌欧洲扩张。产能方面，2026H1员工数同比增长10%至8.7万人；资本开支1.12亿美元，同比增长86.7%，主要投向埃及策略扩张项目，收购New October City地块约80万平方米、代价3040万美元，埃及基地紧邻欧洲，投产后有望就近服务欧洲客户。 盈利能力方面，2026H1毛利率19.8%、同比+0.03PCT；归母净利率8.4%、同比+0.4PCT，管理费用率下降为主要贡献。存货周转天数65天、同比增加6天；应收账款周转天数60天、同比增加8天；应付账款周转天数44天、同比增加7天。 华西证券认为，公司依托女装设计开发能力、持续在优衣库及运动客户提升份额的逻辑未变；短期下半年收入有望在低基数基础上提速，优衣库、阿迪、迪卡侬、NIKE增长可期；中期埃及扩建工厂贡献新增量；长期面料+代工一体化订单占比提升有望带动利润率提升。维持2026-2028年营收预测29.3/32.2/35.15亿美元，归母净利2.64/3.06/3.52亿美元，EPS 0.09/0.11/0.12美元，以6.92港元收盘价对应2026-2028年PE为10/8/7倍，维持“买入”评级；研报未给出具体目标价。风险提示：海外需求不及预期、原材料价格波动、产能爬坡不及预期、汇率波动、客户拓展不及预期、系统性风险。