【券商聚焦】国泰海通维持小菜园增持评级 指以价换量效果将显现

金吾财讯|国泰海通证券发布研报指，小菜园(00999.HK)战略重心向堂食业务调整，以价换量效果将逐步显现。维持“增持”评级，预测公司2026-2028年归母净利润分别为5.56/6.25/7.17亿元人民币，同比-22%/+12%/+15%，参考同行业可比公司估值，给予公司2026年20xPE，目标价10.99港元（按1港元=0.86元人民币折算）。 业绩方面，2026H1收入29.03亿元人民币，同比+7.0%；归母净利润2.90亿元人民币，同比-24.2%；归母净利率10.0%，同比-4.1pct。2026年中期派息2.5亿元人民币，分红比例约86.3%，每股派息0.2139元人民币。 以价换量推动堂食翻台提升。截至2026H1门店数824家，同比+22.6%，较2025年底净增17家。2026H1同店销售同比-12.5%，主要由于公司主动让利消费者，同时聚焦品质外卖、优化业务结构。整体翻台率3.5次，同比+0.4次，主要由于经营重心向堂食调整并以价换量带动堂食客流提升。堂食人均消费50.5元人民币，同比-11.6%。收入结构上，堂食收入19.45亿元人民币，同比+18.1%，占比67.0%，同比+6.3pct；外卖收入9.45亿元人民币，同比-10.6%，占比32.6%，同比-6.4pct；外卖订单量1470万笔，同比-12.5%。 成本端，2026H1原材料成本占比32.3%，同比+2.8pct，主要由于2025年末堂食价格调整叠加88VIP会员体系、主动让利消费者；员工成本占比28.5%，同比+3.9pct，主要由于门店网络扩张、堂食客流及翻台率提升后强化人力配置，同时提高员工薪酬及保障水平。原材料及员工成本率合计同比提升6.7pct，是利润率下降的主要拖累。外卖服务开支占比5.7%，同比-1.0pct；广告及促销开支占比1.5%，同比-0.5pct，部分抵消成本压力。供应链端，马鞍山中央工厂于2026H1正式投产。 风险提示：消费需求疲软，行业竞争加剧，开店进度不及预期，食品安全问题。