【券商聚焦】开源证券首予五矿资源买入评级 指铜产量释放驱动增长

金吾财讯|开源证券发布研报指，五矿资源(01208.HK)作为中国五矿旗下海外基本金属开发旗舰平台，坐拥多个世界级矿山。Las Bambas为全球前十大铜矿之一，2025年铜产量41.1万吨，已进入稳定运营阶段；Khoemacau铜资源量达790万吨，具备增储潜力；Dugald River为全球十大锌矿之一，矿山寿命超20年。公司2026年上半年营收与归母净利润均创历史同期新高，资产负债率由2019年的79%降至2026年年中的47%，经营性现金流强劲。 铜产量持续释放构成中期增长核心。Las Bambas已具备将铜产量稳定在40万吨/年的能力；Khoemacau一期项目处于产能爬坡阶段，二期扩建计划于2028年投产，新增铜产能7万吨/年；Kinsevere扩建后电解铜年产能提升至8万吨。研报预计到2028年公司铜总产能将提升至约61万吨，较2025年产量增长约10万吨。 逆周期布局镍资源方面，公司以现金对价3.5亿美元及不高于1.5亿美元或有对价收购巴西镍业，其拥有镍金属资源量约500万吨，位列全球第三。2025年LME镍均价较2022年下跌约42%，收购处于行业周期底部。 财务预测方面，研报预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.0/19.1/21.6亿美元，同比分别+252.6%/+6.3%/+12.9%；对应EPS为1.08、1.15、1.29港元，当前股价对应PE为7.8、7.3、6.5倍，低于可比公司平均水平。研报首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经营安全生产风险；产品价格不及预期；项目开发及产能爬坡进度不及预期；收购项目未能完成。