观点直击 | AI收入大增 金蝶国际换挡进行时

观点网 8月11日晚间，金蝶国际披露2026年中期业绩。

中报显示，金蝶国际上半年收入约36.25亿元，同比增长13.6%；权益持有人应占盈利约5449.7万元，较去年同期的亏损9773.8万元实现扭亏；经营活动净现金流入约1.42亿元，去年同期为净流出1821万元。

金蝶国际CFO林波在8月12日上午召开的2026年中期业绩会上，将这个节奏概括为"连续多年收入增速加快"。

他续指，金蝶国际净利与经营现金流在上半年同时转正的情况，在多数软件企业"前低后高"的业绩曲线中并不常见。

中报发布前夕，多家券商已对金蝶国际的评级与目标价做出调整。

星展银行将金蝶国际目标价从19.2港元大幅上调至21.7港元，维持"买入"评级，核心逻辑在于AI应用渗透正加速云业务增长。

富瑞与中银国际维持"买入"评级，一致认为市场对AI颠覆SaaS的担忧过度。

偏谨慎阵营中，瑞银看好订阅制转型后营运杠杆的释放及AI变现带来的弹性，目标价从9.7港元微升至9.8港元；摩根士丹利给予"与大市同步"评级及11.5港元目标价，表示"市场仍需时间观察AI会否取代SaaS产业"。

基本面双升

据中报披露，金蝶国际上半年毛利约24.56亿元、同比增长17.2%，毛利率提升约2.1%至67.7%。

收入结构上，云服务收入约31.16亿元、增长16.6%，占集团收入比例已达86%，是收入的"大头"。

其中，金蝶云服务订阅收入约20.28亿元、增长20.4%，占集团收入比重已达55.9%、较上年同期提升3.2%。

林波在业绩会上表示，这既得益于高毛利订阅收入的占比提升，也来自实施、咨询运维等服务毛利率的同步修复，"只要订阅占比越来越高，毛利率还有继续上涨的空间。"

林波还预计金蝶全年订阅收入增幅仍将维持在20%左右。针对市场关注的续费率，他在会上披露了净金额消费率（NDR）的分层数据，大型市场约101%、中型市场96%、小型市场94%。

他认为，大型市场略降被是季节性与营销重点向AI套件倾斜所致。

合同负债的持续累积亦被视为收入可预见性的"压舱石"：上半年合同负债由年初的43.86亿元增至46.45亿元，林波称其六年复合增速26.7%，而应收账款基本维持低位，"钱都已经收到了，后续收入的可预见性因此较强。"

费用端方面，销售及推广费用占收入比例降至36.7%，同比下降2.9%；研发费用占收入比例降至22.3%，同比下降2%；人均创收同比增长约20.8%，全年预计可达73万至75万元。

金蝶国际总裁章勇在业绩会上表示，三项费用的绝对额仍在增长，占比走低并非靠压缩开支，而是收入增速跑赢费用所致，这种"非压缩式"的效率提升在他看来更具可持续性。

他同时勾勒出金蝶未来四大方向--加大AI转型、坚持订阅优先、提升交付效率与全球化能力，并指出AI商用阶段客户需求已发生根本变化，由过往采购软件功能，升级为直接要求系统落地业务经营成果，这一趋势正倒逼研发架构重组。

合同负债方面，由年初43.86亿元增至46.45亿元，林波称其六年复合增速26.7%，叠加应收账款维持低位，收入可预见性较强。

在股东回报与投资层面，上半年金蝶国际员工持股平台回购约3.5亿元并注销约1%股份；对外投向大模型类企业累计约7.775亿元，现金储备约35亿元且无银行贷款。

林波在业绩会上坦言，公司投资了多家大模型公司，未来相关企业股价波动或上市带来的价值变动，均会明显扰动账面利润，故强调需以经调整利润衡量真实经营。

灵基能否撑起"换挡"？

拆解中报不难发现，金蝶国际中报中最亮眼的收入增长当属AI。

林波也在业绩会上表示："AI已经从投入期迈入了收入期。"

期内AI原生产品（灵基+金蝶AI套件）收入2.96亿元，去年同期为1.03亿元，同比增长189%。其中订阅收入约1.46亿元、增幅达282.9%，签约合同金额约6.05亿元、增长159.2%。

林波用一组曲线对比说明驱动逻辑，金蝶软件在license时代用约15年做到十亿规模，金蝶云·星空用了五六年，金蝶AI套件则计划两年冲上10亿元。并重申全年AI原生收入目标超过10亿元。他进一步表示，"比增速更重要的是结构，AI不是可选项，而是客户选择金蝶的一个重要原因。"

产品层面，金蝶将灵基定位为企业智能体操作系统（AIOS），与承载真实业务流程、数据和管理实践的AI套件深度融合，共同构成"AI原生"产品线。

管理层指出，灵基与通用大模型类产品的最大差异在于和ERP数据的双向互动，"不只是读取数据，还能直接回写数据"。同时保证每一次执行都有"真实数据、明确权限和完整审计。"

金蝶管理层将之概括为一条不断进阶的企业管理AGI路径，从L1的普通查询到L6的战略意图驱动，最终让客户只需说出一句战略目标，即可调动全企业智能体协同完成。

落地的抓手则在场景与组织两端，刘仲文在业绩会上描绘了灵基的建构方向，通过构建涵盖AI财务部、CEO办公室在内的AI原生组织，把智能体嵌入企业真实的业务流程，推动客户最终成为AI原生企业。

据中报披露，灵基智能体已在财务等场景投入使用，其中费用审核智能体可释放约20%至30%的审单人力，结账智能体推动关账效率提升30%。

这背后是金蝶自身向AI原生企业的变革，徐少春坦言："这次变革和云转型相比，挑战更大、要求更高，必须把AI嵌入到所有环节。"

徐少春尤其强调要"砸掉"旧思维："过去每年砸一个东西，今年开始没砸了，但我给每个产品经理和研发人员放了一个锤子，最应该干的就是颠覆我们自身的传统思维，建立AI原生的认知。"

他在业绩会上表示，对下半年达成万家规模的目标"非常有信心。"

据中报披露，灵基于5月20日发布后即签约26家客户、上线40余个智能体；徐少春在业绩会上透露，目前的签约进度是上半年累计60余家、至业绩会时已超100家，全年目标冲刺万个付费客户，其中约八成增长将来自存量老客户，其余两成靠新客户免费试用转化。

不过，乐观之外，隐忧同样需要正视。管理层在业绩会上坦言，短期内灵基受算力Token成本影响，毛利率并不及传统SaaS，只有待大模型成本持续下降，长远盈利能力才有望超越原有云业务。

这意味着，眼下的爆发式增长，或尚处于"增收未增利"的阶段性格局之中。

在交付与规模化方面，简单场景可开箱即用，但大型企业的私有化部署周期可能长达数周甚至数月，高度依赖FDE团队的现场共创。

把"AI落地最后1公里做深"固然是金蝶的差异化护城河，却也使标准化复制变得不易，一旦交付偏向项目制，商业模式的规模化与毛利都会受到牵制。

新旧动能的衔接也值得留意，面向大中型市场的AI+SaaS产品收入约19.67亿元、增幅8.5%，慢于集团整体。当新引擎尚未完全接过增长之棒，传统业务的放缓便会给整体增速留出了一段"青黄不接"的地带。

最现实的问题仍是盈利能力，金蝶国际上半年归母净利率约1.5%，备受关注的AI原生收入，在36.25亿元总收入中占比尚不足一成。

新增长极尚未能撑起营收大盘，增长、利润、现金三者叠加之下，这场"换挡"投入或仍要经历一段"消化期。"

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