【券商聚焦】华源证券首予鲟龙科技买入评级 指公司龙头地位稳固

金吾财讯|华源证券发布研报指，鲟龙科技(06715.HK)作为全球最大的鱼子酱企业，自2003年成立以来已完成鲟鱼全产业链布局。2025年公司实现营收7.69亿元，归母净利润3.63亿元，分别同增15%和18%，鱼子酱销量近300吨，龙头地位稳固。 研报核心逻辑在于，全球鱼子酱市场长期处于供不应求状态。受限于鲟鱼7-15年的漫长养殖周期，行业供给弹性差，存在较大供需缺口。根据灼识咨询数据，2025年全球鱼子酱销量回升至808.4吨，2020-2025年复合年增长率约15.7%，但较历史峰值1988吨仍有翻倍增长空间。预计2025-2030年全球鱼子酱销量复合年增长率约10.7%，中国出口吨价复合年增长率约4.6%，行业有望量价齐升。 行业格局上，“一超多强”特征清晰。2025年全球鱼子酱市场CR5约57.7%，其中鲟龙科技市占率高达36.1%，体量是全球第二名的4倍以上。公司在养殖规模、养殖加工技术、客户资源和品牌力等产销端优势显著，同时卡位稀缺生态资源，有望扩大规模领先优势，实现强者恒强。 业务增长方面，面对供不应求的市场，公司或将通过国内自主扩产与全球整合并购双轮驱动打开供给空间。公司鲟鱼生物资产储备充足，2025年账面价值达17.49亿元，且新建加工基地预计于2026年Q4投产。在销售端，欧美市场营收预计跟随大客户稳健增长，以国内为代表的亚太市场则通过强化自有品牌“卡露伽”销售提升份额，未来盈利能力有望维持高位。 华源证券预计公司2026-2028年归母净利润分别为4.1、4.8和5.6亿元。参考可比公司2026年约18倍市盈率均值，看好公司业务成长空间与盈利持续性，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括客户集中度较高、养殖周期长易受外界影响、自然灾害及行业竞争加剧等。