【券商聚焦】开源证券维持万物新生(RERE)“买入”评级，上调盈利预测

金吾财讯|开源证券发布研报指出，万物新生（RERE）2026年第一季度业绩超出指引上限，1P业务呈高速增长态势。公司Q1实现收入61.6亿元，同比增长32.4%，超过此前25.9%-28.1%的增速指引；Non-GAAP经营利润1.9亿元，同比增长70.1%；Non-GAAP净利润1.4亿元，同比增长79.5%。1P业务快速放量叠加规模效应显现，推动费用端持续优化。公司合规翻新与C端业务、多品类回收业务发展势头良好，收入和盈利能力有望持续向好。该行上调2026年盈利预测，预计2026-2028年实现Non-GAAP净利润6.7亿元、9.3亿元和12亿元，同比分别增长56.1%、39.3%和28.8%，对应每股Non-GAAP收益3元、4.2元和5.5元，当前股价对应市盈率分别为10.5倍、7.5倍和5.9倍，维持“买入”评级。 从收入结构看，C端收入占比大幅提升，多品类回收增长亮眼。1P业务收入57.3亿元，同比增长34.4%，其中1P to C收入增长97.5%，占公司整体收入比重由去年同期的33%提升至45.1%；合规翻新产品收入同比增长76.1%，合规翻新机to C销售收入同比增长近150%。1P业务毛利率同比提升0.7个百分点至15.9%。3P服务收入4.3亿元，同比增长10.4%，多品类回收业务保持高增，Q1多品类回收GMV同比增长81.5%，收入超8300万元，占服务收入比重达19.3%。截至Q1末，拍机堂平台注册商家总数近200万，同比接近翻倍；全平台消费品交易量1080万件，同比增长13.7%。 规模效应下费用率持续优化，公司门店网络及交付能力建设保持领先。Q1毛利率21.8%，同比微升0.07个百分点，其中1P业务毛利率提升得益于回收供应链效率改善、自动化质检能力增强以及高毛利C端业务收入占比提高。费用端，履约、销售、管理、研发费用率分别为8.5%、8%、1.3%和1.2%，同比分别下降0.69、0.98、0.07和0.01个百分点。公司主动关停尾部低效门店，聚焦优质门店承接线上流量。截至Q1末，万物新生门店总数2156家，同比增加170家，环比减少39家，其中966家门店开通多品类回收服务，占比约44.8%；上门交付员工数量由去年同期的1765人增加至2248人。中长期全国门店目标为5000家，交付网络有望进一步加密。 风险提示：二手消费电子终端需求不及预期、行业竞争加剧、供应链风险等。