【券商聚焦】招商证券维持李宁强烈推荐评级 指渠道库存良性

金吾财讯|招商证券发布研报指，李宁(02331.HK)2026年第二季度零售流水同比录得低单位数下降，线下渠道承压，其中直营业务低单位数下滑，批发业务中单位数下滑；线上渠道表现相对稳健，实现中单位数增长。分品类看，服装表现优于鞋履。 研报指出，期内公司折扣同比加深，但渠道库存规模及库龄维持在相对良性水平。门店网络持续调整，截至第二季度末，中国区李宁销售点（不含李宁YOUNG）净减少12个至6063个，其中直营店净减少66个，批发店净增加38个，显示渠道结构优化仍在进行中。 展望下半年，招商证券认为销售费用压力将明显大于上半年，主要增量投入来自亚运会营销、省队合作、库里合作及成都马拉松等项目。产品策略方面，公司将重点推进缓震科技“䨻”及专业缓震跑鞋迭代、NBA新赛季篮球鞋推广。库里合作项目2026年以篮球产品为主，首款纪念短袖市场反馈较好，大规模产品线预计于2027年推出。 基于第二季度流水及折扣压力，招商证券小幅下调盈利预测，预计李宁2026年至2028年收入规模分别为312.0亿元、337.7亿元、365.8亿元人民币，同比增速为5%、8%、8%；净利润规模分别为26.6亿元、29.7亿元、33.2亿元人民币，同比增速分别为-10%、12%、12%。当前股价对应2026年市盈率为15倍。研报维持“强烈推荐”评级，未提供具体目标价。 风险方面，研报提示消费环境持续低迷、新品推广效果不及预期、以及短期收入若不及预期导致销售费用率上升进而拖累净利润率的风险。