举牌之后再加仓 宁泉资产逆势加码碧桂园服务

观点网 物业行业的资本热潮早已退却，在这个低谷期，大多数投资者都选择了离场观望，静待“水温”回暖的那一天。

然而，无论是在哪个版本，总会有一些“逆行者”出现，在市场陷入“价值洼地”时主动进场挖掘潜在价值。

根据香港联交所5月18日披露的文件，上海宁泉资产管理有限公司（简称“宁泉资产”）于5月13日以每股均价6.45港元增持碧桂园服务97.2万股H股股份，涉资约626.94万港元。

增持后，宁泉资产最新持股数目为1.96亿股，持股比例由5.98%上升至6.01%，首次迈过6%水平线。

“逆行者”

上海宁泉资产管理有限公司成立于2018年1月9日，注册资本金2000万元，并于当年3月27日在中国证券投资基金业协会完成登记备案。截止2025年4月，其管理规模已超过450亿元。

在国内百亿私募领域，宁泉资产以“稳健”、“价值”和“深度思考”而闻名圈内，其核心投资逻辑可概括为“深度价值+逆向布局+绝对收益导向”，不追热点、重安全边际、长期持有是其鲜明标签。这一切，都与公司的“灵魂人物”杨东紧密相关。

杨东拥有超30年证券从业经验，复旦大学数理统计专业出身，曾担任兴全基金（现名“兴证全球基金”）总经理长达13年。他最“破圈”的事迹是2007年A股6000点、2015年牛市中期时，两次公开提示泡沫风险，劝诫投资者理性离场，因此获得了“良心基金经理”的美称。

从相伴13年的兴全基金离开后，杨东从公募转型闯入私募领域，创立了宁泉资产，并将自身稳健、厌恶泡沫的理念注入公司，成为公司投资风格的核心底色。

关于宁泉资产“上车”碧桂园服务的时间，市场各方众说纷纭，并未透露出一个确切的节点。不过有报道称，宁泉资产在2024年3月增配了地产股和物业管理股。或许也是在这个时候，它成为了碧桂园服务的股东。

2025年一季度，宁泉资产进一步调整了投资组合，大幅度减持转债资产，转而增持电力股、地产物管股、光伏股、化工龙头股等。2月14日，其增持90万股碧桂园服务，每股均价5.13港元，涉及资金约461.7万港元。本次增持后持股数量达到1.68亿股，比例突破5%，达到5.02%，越过了举牌线。

图片来源：企业年报

举牌之后，宁泉资产便很少出手补仓碧桂园服务，直至2025年底，持股比例仍保持在5.02%水平线，为第四大股东。

据了解，宁泉资产最新持仓的重点方向仍聚焦在过去几年经历过深度调整、目前处于周期修复阶段的行业，比如房地产、电力设备和基础化工等。截止今年一季度，在宁泉资产旗下部分产品中，房地产已稳居其重仓行业第一名，其中万科H股是其重仓股之一，截止2025年末时持股比例已达9.01%，占万科总股本比例1.67%。

从目前的情况来看，地产相关股似乎仍处在谷底。

2024年3月，万科企业开盘报价约为6.55港元，2025年底收盘价跌至3.28港元，最新报价进一步下降至2.81港元。

相比之下，碧桂园服务的股价表现相对稳定提升，2024年3月开盘价约5.38港元，2025年底收盘时涨至6.03港元，最新报价6.17港元。

尽管在地产相关股尝到的甜头并不多，但宁泉资产还是选择了补仓，5月13日斥资约626.94万港元增持碧桂园服务97.2万股，持股比例达6.01%。由此计算，该机构今年已累计增持碧桂园服务0.99%股份。

据媒体报道，在今年3月的一场投资人圆桌上，杨东强调，估值是感知市场热度最重要的温度计。或许，这就是宁泉资产持续加仓一些“温度”相对较低行业的原因。

碧桂园服务的“自救”

今年可以说是物业行业震荡之年，仅过去不到半年时间，便已出现多例涉及股权更迭的事件。

1月，花样年与债权人订立了一份协议，将以0.087港元/股的价格出售彩生活21.97%股份；另将10%股份直接转让给债权人指定实体。完成后，花样年将失去彩生活控股股东的身份，持股比例将从41.95%下降至9.98%。

2月有瑞森生活服务（原名：银城生活服务）控股股东黄清平向第三方出售25.13%股权，持股比例降至5.20%，不再为控股股东；博裕资本完成对金科服务的要约收购并从港交所退市。

4月则有市场消息称，恒大物业已与一名潜在买方签订排他性协议，广东旅控成为最有可能的接盘方。

5月，德信服务实控人被法院裁定破产，其资产将归属破产管理署署长或破产受托人，所持股权或将被摆上货架；浦江中国三大股东与独立第三方签订备忘录，出售合计74.08%股权，交易完成之际，也是控股权易主之时。

头部物企虽未被这股“易主潮”所席卷，但也面临着不少考题。

截止目前，总市值破百亿港元的上市物企仅剩余七家，千亿港元只有华润万象生活一只“独苗”。七家头部物企中，较年初出现股价下降的有四家，已过半数，领跌的是中海物业，年内跌幅达15.49%。

其余三家中，恒大物业涨幅最高，达16.67%，或与年内传出的接盘方消息有关；其次是华润万象生活，录得6.01%涨幅；碧桂园服务股价虽然也有所上涨，但相对幅度较小。

实际上，自去年以来，碧桂园服务便一直在拯救股价，2025年累计斥资4.021亿港元回购6387.2万股股份。进入2026年，其回购动作仍在持续，截止当前已回购2412.1万股，花费资金约1.512亿港元。

万物云与绿城服务年内也在进行回购，只是规模远小于碧桂园服务。其中，万物云累计斥资2876.4万港元回购152.2万股；绿城服务则以1639.4万港元总价回购360.8万股。

回购只是稳定股价的一种手段，从长线来看，一切还是要看业绩。

2025年，碧桂园服务实现总营收483.54亿元，同比上升9.9%；全年净利润为6.015亿元，同比下跌66.7%；年内整体毛利率则同比下降1.6个百分点至17.5%。

在2025年度业绩会上，公司管理层表示，从2026年开始公司六大战略业务将进入到深化和夯实期，预计2028年基本完成核心业务的结构调整和能力打造。因此，未来三年依然处于转型期，但会进入到价值持续释放和体现的阶段。

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