电鳗财经｜超纯股份IPO迎“大考”：柴杰兄弟提前变现又“低价”引进新股东惹争议

《电鳗财经》文/电鳗号

4月23日，成都超纯应用材料股份有限公司(以下简称“超纯股份”)披露了最新版招股说明书(上会稿)。据深交所公告，4月30日，超纯股份创业板IPO将上会受审。《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书存在很多疑点，“大客户依赖症”表现得尤为突出，多名新股东以“低价”增资进场，更让市场对超纯股份上市的真实目的打上了大大的问号。

这次上会能否顺利过关?市场对此又有怎样的评判?

柴杰兄弟变现9800万

据招股书披露，IPO前，超纯股份控股股东、实际控制人为柴杰。柴杰直接持有公司41.89%的股份，通过嘉泽和畅间接控制公司3.26%股份的表决权，通过嘉田和新间接控制公司3.08%股权表决权，合计控制公司48.23%的表决权;柴林直接持有公司20.61%的股份，系柴杰之兄，为柴杰的一致行动人。柴杰及其一致行动人合计控制公司68.84%的表决权。

另外，国投创业持股6.33%，比亚迪持股4.58%，中微公司持股4.26%，集电产投持股3.37%。

值得注意的是，2024年，超纯股份一口气引进多位战投。1月，正海资本、鑫芯创投受让公司老股，柴林将26.79万元、8.93万元出资额以97.07元/注册资本的价格分别转让给二者，变现2600万元、866.71万元;4月，比亚迪斥资9690万元入股，其中，出资3690万元受让国投创业、正海缘宇、集电产投转让的36.15万元出资额，同时以6000万元认缴新增40.18万元出资额;8月，芯动能投资、沃衍资本、铜陵丰睿、建信(北京)投资、宁波重心、泽森清泉、华泰紫金投资、基石资本、尚颀资本9家投资机构同样以受让老股及认购新股的方式入股，其中增资金额为1.28亿元，认购价格为177.61元/注册资本。期间，柴杰、柴林二人分别转让了30.56万元、9.66万元出资额，分别变现4840万元、1540万元，而股转均价约159元/注册资本，略低于新股认购价格。

2025年5月，超纯股份完成递表前最后一轮融资，众行资本、丰年资本、国泰君安创投、成都高投集团合计增资4800万元，公司投后估值为26.48亿元。综上，超纯股份三年内累计融资3.52亿元，期间估值增长329.87%。同时，柴林、柴杰兄弟二人通过向投资方转股累计变现9846.71万元。

股权集中、“一股独大”被视为完善上市公司治理结构的绊脚石。特别是在民营企业中，如果公司实际控制人为某一自然人或者家族，公司治理结构弱点将更加突出。如此一来，公司很容易出现任人唯亲，怎能保护普通投资者利益?会否有利益输送行为发生?

严重依赖大客户

招股书显示，超纯股份的客户非常集中。2022-2025年，公司向前五大客户的销售收入合计分别为1.12亿元、1.46亿元、2.21亿元和4.44亿元，占同期营收的比例分别为82.45%、86.17%、86.19%、89.65%。仅客户A与客户B的合计占比就一度超过69%。

具体来看，2022-2025年，公司来自客户A的收入分别为1895.27万元、3390.47万元、9810.17万元和1.92亿元，占比分别为13.90%、20.06%、38.19%和38.77%;来自客户B的收入分别为4807.14万元、4454.73万元、8104.45万元和1.29亿元，占比分别为35.24%、26.35%、31.55%和26.02%。据招股书及公开信息推测，客户A大概率为北方华创，客户B大概率为中微公司。

《电鳗财经》注意到，北方华创与中微公司与超纯股份早已深度绑定。其中，公司与客户B，也即中微公司构成关联交易，且交易金额及占比较高，构成重大关联交易。公司在招股书及回复中表示向客户B销售具有商业合理性，不存在利益输送的情形。

2022-2025年，超纯股份的应收账款余额分别为0.84亿元、1.01亿元、1.84亿元和2.52亿元，应收账款账面价值分别为0.77亿元、0.90亿元、1.56亿元和2.07亿元，应收账款余额占各期营收的比例高达61.30%、59.64%、71.80%和50.80%。而应收账款的主要构成，也正是前述两大核心客户。2022-2025年，来自客户A(北方华创)的应收账款分别为965.70万元、614.02万元、5715.66万元和7528.33万元，占比达11.55%、6.09%、30.99%和29.89%;来自客户B(中微公司)的应收账款分别为1385.00万元、1256.40万元、2772.68万元和5309.37万元，占比分别为16.56%、12.46%、15.03%和21.08%。二者合计占比高达28.11%、18.55%、46.02%和50.97%。

三名股东突击进入股浮盈约70%

超纯股份申报前，2025年5月22日，宜行天下、国泰君安创投、高投电子因看好公司未来发展以增资方式入股，入股价格为34.67元/股。

回溯来看，超纯股份在报告期内共经过七轮增资扩股或股权转让，每一轮增资或转让估值都有明显上升，唯独2025年5月这轮增资与上一轮相比没有明显增值，仅微增不到3%至26.48亿元，但此轮增资约7个月后，公司申报IPO，估值立马又恢复飙升。据估算，发行后公司估值约45亿元。

也就是说，上述三名突击进入的股东几个月时间已经浮盈约70%。

此外，超纯股份的供应商也高度集中。2022-2025年，公司向前五大供应商的采购额分别为3078.83万元、2237.61万元、6741.35万元和1.52亿元，占总采购额的比例分别为63.88%、54.05%、66.62%、79.44%;其中，公司向珂玛科技(301611.SZ)采购占比分别为29.88%、33.75%、48.47%、38.06%，存在单一供应商依赖与主要原材料的供应来源较为集中的风险。

资金充裕仍大额募资?

作为一家冲刺创业板的半导体企业，超纯股份“科技含量”不足。从研发投入来看，2022-2025年，超纯股份研发费用分别仅581.95万元、956.06万元、1378.84万元和1849.30万元，直到2024年才刚刚迈过创业板“最近一年研发投入不低于1000万元”的最低门槛。同时，研发费用率分别为4.27%、5.66%、5.37%和3.73%，低于同行均值的6.63%、8.02%、7.25%和7.06%(由于同行年报未出，按2025年1-6月计)。专利方面，截至2025年6月30日，超纯股份及其子公司已授权专利仅有26项，其中发明专利只有12项，过半专利为实用新型专利。公司用以佐证科研实力和成果的9项重要奖项和荣誉中，有4项由北方华创、中微公司两大客户为其颁发。

研发投入不足的同时，超纯股份虽拟募资11.25亿元，但也并未规划在研发上投入不多。据悉，公司拟将募资用于半导体设备核心光学零部件产业化项目、半导体材料及表面处理产业化项目、眉山基地产能扩建项目、总部及研发中心建设项目以及补充流动资金项目。从这些项目来看，与研发相关的也仅有“总部及研发中心建设项目”，总投入金额仅1.6亿元，且土地和建设费用就占用了近4成的资金，真正用于研发的费用不到3成。

值得注意的是，截至2025年底，公司净资产仅8.58亿元，总资产10.87亿元，2025年营收也仅4.96亿元，而募资规模远超公司现有资产规模，可见公司急需补充资金。然而，超纯股份在现金流充裕、资产负债率极低的情况下，仍计划募资1.2亿元补充流动资金。2022-2025年，公司资产负债率分别仅为16.80%、19.44%、21.06%和21.07%，前三年远低于同行均值的34.75%、33.50%、28.80%。且截至2025年末，公司货币资金高达2.74亿元，无短期借款，无一年内到期的非流动负债，2023年还实施了5000万元的现金分红，公司现金流充裕。这让市场高度质疑其IPO募资的目的性。

《电鳗快报》