大摩：料MiniMax-W(00100)多项催化剂在即 目标价990港元

智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，看好MiniMax-W(00100)的年度经常性收入(ARR)增长与同业持平甚至更强劲，认为市场低估其近期ARR增长。该行指出，MiniMax自4月以来股价表现跑输智谱(02513)约40个百分点，反映市场预期智谱在编码及代理(Agentic)焦点带动下，ARR增长更快。该行给予“增持”评级，目标价990港元，按现金流折现率作估值，相当于2027年市销率56倍。

该行表示，对MiniMax的ARR增长及毛利率更为乐观，原因包括：其一，其LLM在代理工作流中表现出色，并已涉足2026年核心Token消耗驱动因素——编码及AI代理，管理层指出每分钟Token量(TPM)每周持续增长10%至20%。其二，市场低估多模态的商业潜力，LLM将智能生产力用例变现，而多模态模型则将创意生产力用例变现。其三，MiniMax受惠于通过主要云合作伙伴获得先进芯片组的全球运算供应，以及基础设施优化带来的卓越单位经济效益。

大摩预期，未来2至3个月将有多项短期催化剂，包括潜在的新代理产品推出、M3及Hailuo-O3模型重大升级、随模型发布的潜在加价，以及潜在的指数纳入。大摩料MiniMax于2026年至2028年收入各达2.4亿美元、7.12亿美元及15.31亿美元。