最新！张坤又减持白酒了

一季度，地缘政治冲突反复，市场短期定价逻辑受高频数据与突发新闻驱动，整体波动有所放大。随着公募基金一季报披露拉开帷幕，越来越多基金大佬的最新持仓也随之曝光。

证星研究院认为，基金定期报告正是一扇重要的观察窗口，与年报的“滞后”不同，由于一季度刚刚过去不久，所以从时效性上往往更能反映大佬对于市场的看法，借鉴意义相对强一些。

今天的内容，我们再来看一看易方达张坤的持仓动向和感悟。

以下为主要内容

2026年第一季度，张坤在股票仓位基本稳定的前提下，对持仓结构进行了调整，优化了消费、医药和科技等行业的配比。

具体来看：

白酒板块依然是张坤在管基金整体持仓的核心基本盘，但本季度均遭到不同程度减持：其中贵州茅台减持幅度达-18.61%，五粮液减持-9.59%，泸州老窖减持-2.11%，汾酒仅小幅微调。

尽管整体仓位有所下降，但考虑到张坤白酒持仓顶格的比重，其实不排除是市场在Q1赎回过程中的被动减持。结合张坤下文的投研心得来看，我们认为张坤对于白酒龙头的长期配置信心并未动摇。

互联网与其他消费板块方面，张坤的操作呈现分化：小幅增持腾讯控股4.52%，阿里则遭到小幅减持，同时对华住集团进行小幅盈利兑现；而对分众传媒、京 东健康的减持幅度则更为显著，分别达-16.54%和-31.9%。

科技等板块同样出现明显结构调整，一季度，张坤对三星电子、台积电分别大幅减持-32.81%、-20.35%，谷歌A减持-10.07%；与此同时大举加仓富途控股85.51%，并新进两大半导体标的——SK海力士、阿斯麦(与之对应，微软、携程退出前十大持仓)。

截至2026年Q1，张坤整体持仓的前五大持仓(按持仓市值排序)分别为：腾讯控股、贵州茅台、五粮液、泸州老窖、阿里巴巴-W。

(张坤Q1持仓名单，来源：价投圈大佬持仓)

近年来，张坤在白酒之外不断拓展能力圈，在港股互联网、石油板块及科技股领域一度也有不错表现，但短期收益仍受到白酒板块整体表现拖累，表现平平。从整体持仓层面来看，张坤此次调仓继续延续了其在结构性市场中持续优化持仓，专注优质生意模式的投资思路，

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最后，我们再来看看张坤季报的观点。

本次季报中，张坤进一步分享了其对当前市场的深度思考，重点回应了内需复苏前景、人口趋势影响以及消费提质逻辑等核心议题，并重申了在悲观中逆向布局优质股权的长期信念。

一、跳出短期悲观：困难是周期性的

一季度，市场对内需的判断仍延续过去的线性外推逻辑，整体情绪依然较为悲观。

对此，张坤提出了一个核心思考：跳出短期数据的扰动，投资者在面对这种普遍的悲观预期时，底层需要追问的问题是：“我们是否依旧相信，每一代中国人会比上一代人生活得更好？”

在他看来，如果答案是肯定的，那么当前面临的困难就只是周期性的，而非结构性的。

张坤进一步阐释，下一代中国人在整个生命周期内，必然会比这一代购买更高品质、更多数量的商品和服务，眼前的困境注定会过去，单纯的线性外推是缺乏合理依据的。

二、单位购买力比人口数量更加重要

当前，不少投资人对内需行业的长期担忧集中在人口层面——未来中国人口将从目前约14.5亿的水平缓慢下降，这是否会对消费造成持续压力？

张坤给出了不一样的视角：这对于具有可选属性的优质产品而言，并非核心问题。

他认为，部分优质产品的有效消费人口可能仅为3亿，相较于14.5亿总人口的变化，更值得关注的是，这些产品的有效消费人口能否从3亿提升至4亿。

而这一提升的前提，是随着经济发展，具备相应购买力的人口数量不断增加。

他举例说明，3.5亿人口的美国，其消费品市场规模远超14.5亿人口的中国；而同样拥有14.5亿人口的印度，消费品市场规模仅为中国的约1/6。

由此可见，人口的单位购买力水平，有时比人口数量本身更加重要。

三、质的提升比量的增长更具有价值

随着居民购买力的不断提升，消费者对产品差异性的要求也在整体提高，与此同时，消费者的时间成本和试错成本也随之增加。

张坤观察到，消费者的大脑容量有限，通常在单一品类中很难记住超过3个品牌，能够在消费者心智中占据一席之地，对企业而言价值巨大；而那些能够持续提供高质量产品的企业，获得更多消费者剩余的机会也会更大。

他列举了多个典型案例：某头部手机生产商以全球20%的手机销量，占据了行业85%的利润；某头部白酒厂商以全国2%的白酒销量，斩获了行业50%的利润；Claude、GPT、Gemini三家顶级模型的收入，更是占据了全球模型收入的90%以上。

因此，张坤强调，相比量的增加，质的提升对企业利润的影响往往更为显著。

企业需要努力提供高品质产品，而具备相匹配高购买力的消费者也是必要条件，唯有两者相辅相成，才能形成良性商业循环，从而避免陷入同质化“内卷”的恶性循环。

四、内需“曙光”已现，复苏方向确定

在普遍的悲观情绪中，张坤也看到了积极的信号——国内经济内生企稳的曙光已然显现。

他指出，今年一季度，核心城市二手房价格逐步企稳，酒店行业的RevPAR(每间可售房收入)开始转正，餐饮行业龙头企业的同店增长也迎来转正。这些信号都表明，老百姓的消费信心正在逐步恢复。

尽管经济复苏的斜率较为平缓，但复苏的方向是确定的。张坤认为，在经历了一轮压力测试后，这也从侧面证明了中国经济强大的鲁棒性(韧性)，无需对长期复苏过度担忧。

五、优质股权的安全边际正在持续放大

面对当前的市场环境，张坤认为，优质股权的价格与其内在价值已经出现了显著偏离。

他用生动的比喻形容：“市场先生”陷入了阶段性的间歇性忧郁，正用短视的尺子去衡量常青树的深度。

张坤强调，这种偏离，对耐心的投资者而言，恰恰是难得的机遇：优质股权的安全边际，正在市场的群体悲观中被显著放大，长期布局的价值愈发凸显。

PS:本文内容仅为观点分享，不做投资建议。