新股前瞻|上海易景信息：全栈智能硬件“愿景丰满”，AIoT收入占比个位数现“骨感”现实

高度依赖传音控股(688036.SH)的上海易景信息科技股份有限公司(简称：上海易景信息) ，已启动了赴港上市新征程。

智通财经APP了解到，4月2日，上海易景信息向港交所主板提交了上市申请书，招银国际、交银国际为其联席保荐人。

作为一家典型的ODM企业，上海易景信息向资本市场阐述了一个全新叙事，即其是一家AI时代的全栈智能硬件产品解决方案提供商，可为客户提供由产品定义、设计开发至生产交付的一站式全球服务。

从业绩来看，上海易景信息呈现出了收入波动、利润提升的特点。据招股书显示，2023至2025年，上海易景信息的收入分别为22.25亿(人民币，下同)、35.08亿、32.19亿元，期内的净利润分别为5615.8万、6207.6万、7021.7万元，对应的净利率分别为2.5%、1.8%、2.2%。

面对仅有约2%左右的净利率水平，这家标榜“AI时代全栈智能硬件解决方案提供商”的公司，应如何获得合理的市场估值?其招股书所披露的业务布局与财务结构，或能提供关键参考。

AIoT成破局新方向，未形成规模性支撑压缩估值空间

上海易景信息的发展史，是一部从手机IDH设计公司起步，逐步发展为集研发、设计、制造于一体的智能手机ODM厂商，并最终确立向“智能终端+AIoT”双轮驱动的全栈智能硬件平台转型的进化史。

成立于2008年的上海易景信息，其早期聚焦于移动通信终端(特别是手机)的研发与设计，于产业链中扮演IDH(独立设计公司)的角色。至2010年，公司的产品开始进入中东、印度等海外市场，展现了国际化视野的早期布局，这也为公司后续与传音控股的合作奠定了基础。

在2014年，上海易景信息与传音控股建立首次合作，这成为其日后发展的重要基石。到2015年，上海易景信息的年度手机PCBA出货量已超过3000万件，规模初显。

但随着智能手机市场进入成熟期，单纯提供设计方案的IDH模式利润空间日益狭窄，且难以形成差异化竞争壁垒。而ODM模式能整合研发、采购、制造全链条，更深度地融入核心客户的产品开发流程，能增强客户黏性、盈利水平与订单稳定性。因此于2018年，上海易景信息正式启动ODM转型，标志着其向自主制造能力拓展。

至2020年，上海易景信息向ODM的转型已取得显著成效，公司不仅与传音、中兴、TCL等头部企业深化ODM合作，还成立了智慧穿戴事业部，开始向智能手机之外的智能硬件品类(AIoT的雏形)进行战略延伸。

自2021年至今，上海易景信息步入了智造夯实与AIoT新引擎的全新发展阶段。在2021年和2024年，宜宾生产基地一期和二期相继投产，智能制造能力得到全面夯实。同时，公司业务多元化加速，2023年在北美市场实现里程碑突破。

至2025年，上海易景信息将战略重点明确为持续深耕AIoT产品的应用场景，标志着公司在巩固智能手机ODM行业地位的同时，已将AIoT业务确定为未来发展的核心增长引擎。

而在上海易景信息明确此战略方向的背后，是其发展进程又一次站到了关键的“十字路口”。当前，受行业增长趋缓和价格竞争加剧的双重压力，智能手机ODM业务利润空间日益收窄，公司亟需开拓新的增长来源。AIoT行业因其附加值高、与现有硬件研发及制造能力高度协同，且市场前景广阔，成为了上海易景信息转型突围的首选方向。

据弗若斯特沙利文数据显示，2021至2025年，全球AIoT产品制造解决方案市场的规模从610亿元增至2821亿元，年复合增速高达47.4%。但从实际财务表现来看，即使行业高速成长，上海易景信息的AIoT业务至今尚未取得明显成效。

据招股书数据，2023年至2025年，上海易景信息的AIoT产品收入分别为1.29亿元、1.13亿元和1.80亿元，占营业收入的比例仅为5.8%、3.3%和5.6%。AIoT业务尚未形成规模性支撑，收入占比持续徘徊于低位，与其着力打造的“智能终端+AIoT”双轮驱动战略尚未形成匹配格局。目前，该业务对整体增长的拉动作用仍不显著，或将难以支撑与战略愿景相对应的估值预期。

高度依赖单一大客户，业务经营仍面临多重挑战

若说上海易景信息在业务真实进展与战略叙事层面存在估值预期的“断层”，那么客户高度集中、消费电子的疲软预期、以及低研发投入，则是上海易景信息业务经营中必须直面的三大关键挑战。

据招股书显示，2023、2024以及2025年，上海易景信息来自前五大客户的收入占比分别为94.2%、97.1%及97.7%，客户集中度明显偏高。更为关键的是，公司来自最大客户传音控股的收入占比分别为79.3%、88.8%及79.0%，高度依赖单一客户。

在竞争激烈的市场中，当客户集中度偏高时，这会在一定程度上削弱公司的议价能力，这在贸易应收款项周转天数这一指标上得到清晰验证。数据显示，2023至2025年，上海易景信息的贸易应收款项周转天数分别为27天、84天、115天，回款能力明显恶化。更为关键的是，一旦传音控股战略调整或订单波动，或将对上海易景信息的业绩造成明显冲击。

而今明两年消费电子领域的疲软表现，或在一定程度上令上海易景信息经营承压。由于存储价格的大幅上涨，市场对消费电子今明两年的出货量预期普遍悲观。

以智能手机为例，IDC预测2026年全球出货量约为11亿部，同比下滑12.9%，将创下2013年以来的最低纪录。同时，该机构认为2027年智能手机市场虽将趋于平稳，但出货量仅会微增1.9%，显著复苏需等到2028年。且个人电脑、平板、游戏主机等其他细分领域的出货趋势也与之类似，均面临增长乏力或持续下滑的挑战。

此外，低研发投入是否利于公司的长期稳健发展亦是市场关注的焦点。在全球智能硬件行业，由于新品推出节奏快、技术迭代迅猛、产品生命周期短且用户偏好变化迅速等典型特征，对企业的技术研发有着更高的要求，但上海易景信息的研发投入，属于业内偏低的水平。

据招股书显示，2023至2025年，上海易景信息的研发成本分别约为6888.7万、7324.5万、9984.5万元，占各期总收入的比例分别为3.1%、2.1%、3.1%。

在智能硬件这样由技术驱动型的市场中，持续的高强度研发是保持产品领先、应对快速迭代的关键。若公司因研发投入不足而逐渐在技术储备上与竞争对手拉开差距，其长期竞争力和价值成长空间或将受到明显制约。

综合来看，上海易景信息提出的“智能终端+AIoT”双轮驱动打造全栈智能硬件平台的发展愿景，为市场勾勒出了远期的增长空间，也提升了其战略叙事的天花板。

然而在现实层面，公司当前仍深陷转型的阵痛期：智能手机ODM业务面临多重挑战，而AIoT业务尚未形成规模化收入贡献，战略落地效果尚不明显。

在业务尚未实现实质性突破、新旧动能的转换仍存在较大不确定性的情况下，上海易景信息短期或难以支撑较高的估值预期。资本市场或将更多关注其业绩兑现能力与客户结构改善的实际进展。