新股解读|曦智科技（01879）：明星基石领投16.44亿港元，全球AI硅光芯片第一股启动招股

全光AI算力基础设施创领者，光电混合算力独角兽曦智科技（1879.HK）今日启动招股，进入上市倒计时。

智通财经APP了解到，曦智科技招股期为4月20日-23日，招股价166.6港元至183.2港元，计划全球发售1379.52万股H股。按招股价中间价每股174.9港元算，全球发售净筹约22.669亿港元，而按招股价下限166.6港元算，上市估值为153.22亿港元，计划于4月28日在港交所主板挂牌上市。

此次IPO曦智科技引进了多名机构基石投资者，包括阿里巴巴、中移资本、联想、中兴等AI算力产业链巨头，GIC、贝莱德、富达国际、Baillie Gifford、施罗德、淡马锡、瑞银等国际主权基金和美欧一线长线基金，并汇聚了高瓴、景林、CPE等国内头部私募，3W、Aspex等科技行业多策略基金以及平安资管、广发公募、工银理财等主流投资力量。众多产业投资人及全球一线机构押注本次曦智科技的IPO基石投资，充分表明了对该公司长期价值的认可。基石投资者将按发售价认购2.009亿美元（16.44亿港元）发售股份，占总发售71.54%，高比例的基石认购更凸显出市场的广泛认可。该公司在上市前获得多间明星机构认可，历经A-C4轮多轮融资，引进了腾讯、百度、中国移动、上海国投等知名产业和长期战略资本。

根据弗若斯特沙利文的资料，曦智科技是全球首家实现光电混合算力大规模部署的公司。按2025年收入计，该公司以88.3%的市场份额在独立Scale-up光互连解决方案供应商排名第一。2024年、2025年公司光计算芯片累计出货量均位居全球第一。此次上市，该公司拟用募资净额约70%将于未来五年用于研发，包括持续发展光互连业务及光计算业务，及约20%将用于商业化工作。

行业高成长，赛道供给具稀缺性

人工智能正以前所未有的速度发展，但受限于摩尔定律及其他物理极限，算力短缺问题仍显，曦智科技的光电混合算力技术正通过“增强单卡算力”的光计算与“提升多卡协同效率”的光互连直击算力短缺问题。

根据招股书内容，在光互连领域，曦智科技重点布局Scale-up光互连市场。值得关注的是，此前光互连多应用于Scale-out网络（计算节点间的连接），而近年来Scale-up（计算节点内芯片间的高速互连）正受到广泛关注。一个标志性事件是，英伟达在2026年GTC大会上首次提出“铜缆Scale-up”与“光学Scale-up”双轨并行的技术路径，以突破传统电互连在带宽、延迟和功耗上的瓶颈。这释放出明确的产业信号：光互连正从数据中心外围走向核心计算集群内部。

根据弗若斯特沙利文的资料，中国Scale-up光互连市场正处于爆发前夜。2025年中国Scale-up光互连市场规模为57亿元，预计到2030年将达到1805亿元，复合增速99.6%。然而，行业早期参与者稀少，供给极度稀缺。2025年，中国Scale-up光互连市场中仅有两家公司实现大规模商业化，曦智科技是中国境内唯一实现大规模商业化的独立Scale-up光互连解决方案供应商，市场份额约88.3%。该公司2025年推出了光路交换产品LightSphere X，为全球首个用于GPU超节点互连的分布式光路交换解决方案，可将模型浮点运算利用率提升超过50%。

图片来源：公司聆讯资料

相较于光互连，光计算虽然仍处于商业化早期阶段，却更具颠覆性想象空间——它有望彻底改变当前的计算范式。光计算的核心优势在于，能够在光域内高速执行矩阵乘法及其他线性代数运算，而这些运算正是大语言模型、神经网络及科学计算中的关键负载。

目前，全球仅有两家公司实现了光计算的商业化，曦智科技为其中之一，且其2024年、2025年光计算芯片累计出货量均位居全球第一。

公司已发布PACE系列光电混合计算加速卡，在测试环境下的目标任务中展现出显著性能优势：在特定组合优化问题（如最大割问题）中，PACE样机执行核心任务的总求解时间比同类GPU快100倍以上。这一速度提升主要得益于PACE约5纳秒的超低迭代时延——这是光计算架构带来的直接结果。同时，由于矩阵乘法为被动过程，能耗显著降低。根据曦智科技在《自然》发表的研究报告，PACE的能效（包含外部激光器功耗）约为2.38 TOPS/W（每瓦特每秒万亿次运算）。

目前，公司正在研发的PACE 3旨在支持更大规模的商业部署，预期将把光计算产品扩展至更有前景的商业场景，包括大型语言模型推理，同时将客户群体扩大至早期采用者之外。

图片来源：公司聆讯资料

产品的稀缺性及产品技术行业领先地位，为曦智科技带来强劲的竞争优势。而拥有该等成就离不开公司的人才团队及高强度研发投入：两位科班出身的创始人带队，从创业之初到高速发展，从研发投入到商业化落地，一路披荆斩棘，不断推动公司研发成果落地及高效运作持续释放业绩。

高强度研发投入，商业化释放业绩高增

曦智科技成立于2017年，创始人沈亦晨博士在《自然光子学》发表封面论文，首次验证利用光进行计算的可行性，为光计算发展奠定基础，而联合创始人孟怀宇博士则专注于光互连技术，并作为核心成员参与了全球首个片上光网络项目的多个核心器件研发。

在两位技术大佬带队下，该公司形成了庞大的技术团队，目前研发部门共有176名雇员（包括上述两位），其中117人拥有硕士学位，占雇员总数达67.2%。截至目前，该公司已在中国国家知识产权局注册71项专利，并在美国、香港、欧盟及中国台湾等其他司法管辖区注册79项专利，在全球尚有260项待审专利申请。

2023-2025年，该公司研发开支分别为2.8亿元、3.52亿元及4.79亿元，复合增速30.8%。公司持续加码研发，现已构建覆盖光电混合算力所有关键环节的综合研发平台，及三大核心技术：片间光网络（oNET）、片上光网络（oNOC）及光子矩阵计算（oMAC），为光互连及光计算两大产品线提供动力。

从商业化时间看，光互连两大核心系列产品Scale-up及Scale-out均于2024年实现商业化，光计算产品PACE1光电混合计算加速卡于2022年开始商业化。收入贡献方面，光互连产品成为公司营收主要来源，2025年公司Scale-up产品、Scale-out产品以及光计算产品收入份额分别为71%、4.8%以及19%。

图片来源：公司聆讯资料

在两大产品线驱动下，该公司收入于2023-2025年从0.38亿元增至1.06亿元，复合增速67%。而规模效益使得期间研发费用率优化了281.4%，行政费用率优化124%，运营费用率（销售、行政及研发）优化396.8%。

随着规模收入增长，公司费用率水平得到进一步优化，驱动盈利能力持续改善。过去两年，该公司两大业务线产品商业化出于快速爬升阶段，2026年人工智能+赛道驱动算力需求井喷式增长，叠加市场稀缺性及其强大的产品力，将驱动该公司业绩规模化爆发。

估值重塑空间大，机构看好未来可期

那么，曦智科技如何估值呢？

从同赛道二级市场表现看，国产AI芯片公司上市时获得了资本市场的充分价值重估——壁仞港股上市首日市值一度突破千亿港币，摩尔线程、沐曦股份A股上市首日市值分别突破2800亿和3300亿，较上市前估值实现数十倍级跳升。上市后，截至4月20日，壁仞港股、摩尔线程、沐曦股份市值较发行价实现超1.5倍、4.7倍及5.7倍增长。参考曦智科技当前所处发展阶段，随着公司规模商业化加速落地，港股市场有望给予类似的估值重估弹性。

此外，除了前文提及到曦智科技所处赛道的稀缺性之外，港股市场上尚无光电混合可对标的企业，公司此次赴港上市，将成为港股投资者布局光电混合解决方案的唯一出口，投资稀缺性极为突出。

放眼海外，同赛道玩家均已获得资本市场高度认可：Lightmatter估值44亿美元，Ayar Labs估值近40亿美元，Celestial AI于2024年底被Marvell以55亿美元收购（含或有对价），DustPhotonics于2026年4月被Credo以超过10亿美远收购（含或有对价）。前三家美国可比公司均融资逾5亿美元，且商业化进展仍处早期；相较之下，曦智科技历史融资仅3.3亿美元，且已实现规模化的营收。相较海外同类存在显著折价空间，上市溢价具备充分合理性。

综合看来，曦智科技身处光互连及光计算两大赛道风口，在强大的人才队伍及高强度研发投入下，两大赛道产品逐步实现规模商业化，驱动业绩持续高增长。而持续性地高强度研发投入，让公司得以保持产品技术领先性以及稀缺性，持续稳固其行业龙头地位，将充分受益于未来十年的政策及市场发展红利。

曦智科技作为光电混合算力港股唯一标的，此次上市估值较低，且相比于其他赛道标的而言，该公司的人才团队是估值加分项，投资便是投人，两位科班创始人或吸引到长线机构给于更高的估值。