迈富时(02556.HK)：高增长只是表象，真正该看的是“场景Token”能力

算力Token和模型Token，长期看都更像基础设施；真正更有价值的，是能够落到具体业务场景、并最终转化为企业经营结果的场景Token。从这个角度看，迈富时正在从“卖工具”走向“卖结果”——也就是交付场景Token。

公司2026年第一季度AI应用业务收入同比增长约110.5%，精准营销服务毛收入同比增长约0.9%。与此同时，公司围绕营销、销售、客服、导购、经营分析等场景，持续拓展AI员工产品的矩阵，并基于在AI原生操作系统与AI原生平台领域的深耕经验与专业知识，持续研发迭代新的AI产品。这意味着，迈富时正在把模型、数据、平台和场景整合成更接近业务结果的交付体系，也就是场景Token的生产线。

从客户角度看，买AI不是买一个功能，而是买一套能真正解决问题、带来增长和效率提升的系统。在营销和品牌场景里，企业最容易感知的是“被推荐权”“有效线索”“转化效率”、ROI等结果；在销售、客服和经营分析场景里，客户更关心流程是否打通、效率是否提升、结果是否可追踪。迈富时的竞争力，正体现在它不是单点工具，而是在用平台化能力把这些结果组织起来。

再看全年口径，2025年迈富时收入28.18亿元，同比增长80.8%；AI应用业务收入14.87亿元，同比增长76.5%；经调整净利润1.52亿元，同比增长91.3%。截至2025年末，KA客户1609家，同比增长105.5%，KA客户ACV增长60.6%。这组数据说明，迈富时的核心变化不只是增长快，而是增长方式在变：从传统订阅逻辑走向更强调效果、强调场景、强调场景Token的商业逻辑。

在算力Token和模型Token价格中枢长期下移的背景下，迈富时凭借超过21万家客户积累的行业数据、Tforce垂类模型以及智能体中台能力，正在场景Token竞争中建立先发优势。市场真正该看的，不只是短期高增长，而是它能否持续把AI能力转化为可交付、可复制、可放大的场景Token结果。