【券商聚焦】国海证券上调拼多多(PDD)目标价至135美元 看好供应链升级与长期增长

金吾财讯 | 国海证券发研报指出，拼多多(PDD)2025Q4及全年财报显示，公司2025Q4实现营业收入1,239亿元，同比增长12%，毛利润688亿元，同比增长9%，营业利润277亿元，同比增长8%，净利润245亿元，同比下降11%，Non-GAAP归母净利润263亿元，同比下降12%。尽管Non-GAAP归母净利润低于市场预期，但公司营收增长稳健，管理层表示将加大供应链投入，追求长期高质量增长。 该行认为，拼多多在国内电商领域的广告收入增速放缓，而交易佣金收入保持稳健，显示公司正通过加码供应链建设来追求长期可持续增长。管理层强调，电商平台的未来表现将取决于为供应链创造的增量价值，而非仅依靠流量获取和分配。因此，公司提出重仓供应链战略，认为在新质供给、送货入村等底层能力的扎实投入，将成为公司未来十年可持续健康增长的驱动力。同时，公司选择以长远视角看待竞争，主动加大投入为生态健康成长和未来发展创造更多可能。 该行进一步指出，根据2026-2028年的预测，预计公司营收分别为5,069/5,645/6,035亿元，Non-GAAP归母净利润分别为1,243/1,494/1,670亿元，对应Non-GAAP市盈率为8X/7X/6X。考虑到公司坚定投入商家与消费者生态、追求可持续增长，以及海外业务的成长空间，根据SOTP估值法，给予2026年拼多多合计目标市值13,197亿元人民币，对应目标价135美元/ADS，维持“买入”评级。尽管面临宏观经济增长不及预期、国内电商行业竞争加剧等风险，但公司在供应链升级和长期增长方面的努力值得关注。