【券商聚焦】华泰研究维持联邦制药(03933)“买入”评级 看好创新管线海外潜力及主业改善

金吾财讯|华泰研究发布研报指，看好联邦制药(03933.HK)的创新管线UBT251的海外进展以及主业在2026年的环比改善前景，维持“买入”评级，目标价16.36港元。 报告核心逻辑在于，一方面看好公司代谢/自免创新管线的海外商业化潜力，尤其是减重产品UBT251。该产品由诺和诺德负责海外开发，目前全球II期临床已启动，预计于2027年上半年完成。基于其在国内II期中展现的优异减重数据（安慰剂调整下减重17.7%）和安全性，报告看好其海外峰值潜力。此外，公司GLP-1小分子药物预计于2026年第二季度提交中美临床试验申请，同样具备对外授权潜力。 另一方面，报告认为公司主营业务有望在2026年环比修复。具体来看，中间体/原料药业务在2025年因核心产品6-APA价格下行及下半年停产检修导致利润收缩。展望2026年，在印度最低进口价格政策影响下，公司6-APA含税出口报价已从2025年均价180-190元/千克提升至220元/千克，报告看好该板块利润贡献同比改善。 制剂板块方面，2025年收入（扣除授权费后）内生增长11%。报告看好2026年该板块有望实现双位数增长，主要驱动因素包括：动保业务因内蒙及河南新工厂投产、新品上市，看好其放量；人用胰岛素业务方面，二代胰岛素在巴西成功续约，国内门冬系列持续放量，新获批的德谷胰岛素有望贡献新增收入。 财务方面，公司2025年实现收入132.11亿元人民币，归母净利润20.86亿元人民币。报告预计公司2026-2028年每股盈利（EPS）分别为0.45元、0.55元和0.68元人民币。估值基于2026年32倍市盈率，与可比公司Wind一致预期均值一致。报告提示风险包括原料药中间体价格持续下行、临床进度不及预期、折旧费用提升及新产能爬坡不及预期。