【券商聚焦】光大证券维持阅文集团(00772)“增持”评级 指其IP生态多元变现成效显著

金吾财讯|光大证券发布研报指，阅文集团(00772.HK)是稀缺的IP全产业链头部公司，在线阅读业务维持稳定；受益于短剧、漫剧、IP衍生品等新业务表现亮眼，阅文自有侧利润有望持续改善。该行维持对阅文集团的“增持”评级。 2025年全年，阅文集团实现收入73.66亿元人民币，同比下跌9.3%；经调整归母净利润为8.58亿元，同比下跌24.8%。报告期内录得归母净亏损7.76亿元，主要系新丽传媒相关商誉减值亏损约18.13亿元所致，叠加2024年已计提的减值后，新丽传媒商誉已于2025年末全部出清。 在线阅读业务保持稳定，2025年收入达40.47亿元，同比基本持平，占总收入比例提升至54.9%。自有平台产品收入同比增长0.9%至35.62亿元；起点读书平台APP新增均订阅过10万的作品同比增长40%，并首次诞生2部突破30万均订阅的作品。 IP生态多元变现成效显著。衍生品业务表现突出，2025年GMV突破11亿元，公司在产品、渠道及生态端全面拓展。短剧方面，2025年上线超120部，精品化战略下标杆项目最高流水突破8000万元。AI漫剧作为2025年下半年推出的新业务，已上线近千部作品，收入突破1亿元。新丽传媒2026年预计上线6-8部电视剧，多部电影亦计划上映。 AI技术已贯穿公司IP全产业链。在网文创作、IP筛选、漫剧制作等环节全面融入AI工具，提升效率。海外业务显著受益于AI翻译提效，截至2025年底，WebNovel平台AI翻译作品累计超1.7万部，相关收入同比增长39%，贡献平台超过三分之一总营收。 基于新丽剧集上线进度具备不确定性等因素，光大证券基于保守原则下调公司2026-2027年经调整归母净利润预测至14.3亿元及15.8亿元，并新增2028年预测16.9亿元。 报告提示的风险包括：内容监管政策趋严；IP授权不及预期；衍生品、漫剧等新业务进展不及预期；新丽影视剧上线进度不及预期。