【券商聚焦】华泰研究维持万国数据-SW(09698)“买入”评级 指AI推理需求带动业绩改善

金吾财讯| 华泰研究发布研报指，国内AI应用步入蓬勃发展期，AI推理需求的增长有望带动万国数据-SW (09698.HK) 国内数据中心建设需求放量，从而为公司带来估值提升及业绩改善机遇。研报维持“买入”评级，目标价58.94港元。 研报核心逻辑基于AI集群需求密集放量。万国数据2025年实现营业收入114.32亿元，同比增长10.8%，调整后EBITDA为54.04亿元，同比增长10.8%，高于公司此前指引。这主要得益于国内AI应用快速发展背景下，公司数据中心新增订单增加，上架率稳步提升。 业务方面，截至2025年第四季度末，公司在运营面积达670,106平方米，约1515MW，机柜利用率75.5%，同比提升1.1个百分点。受益于AI带来的新增需求，公司2026年以来新签数据中心订单量已达200MW，并与客户达成500MW的框架合作协议。以字节跳动、阿里巴巴为代表的互联网客户在内蒙古乌兰察布、宁夏中卫等电力便宜地区释放大规模AI集群需求，预计在未来3-5年内带动行业增速提振。 资本开支方面，公司2025年资本开支为47.06亿元。展望2026年，公司预计市场需求将明显提升，相应上调资本开支计划至90亿元。公司融资渠道进一步打开，截至2025年末货币资金达143.06亿元，为产能扩张奠定基础。 财务预测显示，公司预计2026年营业收入将同比增长8.5%-12.8%至124-129亿元，调整后EBITDA同比增长6.4%-11.0%至57.5-60亿元。关键业绩驱动因素包括存量数据中心上架率提升、部分存量订单到期导致平均单价微降、以及新建数据中心交付上架贡献增量。 估值方面，研报采用SOTP估值法。国内业务考虑到公司C-REITS项目发行价隐含EV/EBITDA估值为16.9倍，给予2026年16.9倍EV/EBITDA目标估值；国际业务参考国际子公司C轮融资估值水平，给予11.18港元/股的估值。综合得出目标价58.94港元。 风险提示包括：云计算行业增速弱于预期、融资利率上升、市场竞争加剧。