【券商聚焦】华创证券维持百胜中国(09987)“推荐”评级 指同店表现稳健且扩张预期强

金吾财讯|华创证券发布研报指，百胜中国（09987.HK）同店表现稳健，有较强的扩张预期，单店模型仍在优化，且维持较高的股东回报指引。报告给予公司目标价477.03港元，维持“推荐”评级。 报告核心观点基于公司2025年第四季度及全年业绩。2025年第四季度，公司实现收入28.23亿美元，同比增长9%；归母净利润1.40亿美元，同比增长24%。全年实现收入117.97亿美元，同比增长4%；归母净利润9.29亿美元，同比增长2%。 业务层面，公司连续三个季度实现同店正增长。2025年全年同店销售额同比增长1%，其中第四季度同比增长3%，超出预期。分品牌看，肯德基第四季度同店销售额同比增长3%，同店交易量增长3%，客单价持平；必胜客第四季度同店销售额同比增长1%，同店交易量增长13%，客单价下降11%，主要因提供更多高性价比产品。 餐厅扩张符合计划，加盟比例提升。截至2025年底，公司门店总数达18,101家，加盟店占比17%。全年净新增1706家门店，其中加盟店占比31%；第四季度净新增587家，加盟店占比36%。肯德基和必胜客门店数分别为12,997家和4,168家。 经营韧性显现，利润率提升。2025年第四季度，公司整体餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点；肯德基餐厅利润率为14.0%，同比提升0.7个百分点；必胜客餐厅利润率为9.9%，同比提升0.6个百分点。利润率提升主要得益于原材料成本、物业租金及其他经营开支的减少。同期经营利润率为6.6%，同比提升0.8个百分点。 公司给出2026年积极指引，并关注新店态成长。公司计划2026年净增门店超过1900家，预计门店总数超过2万家，肯德基及必胜客净新增门店中加盟占比预计为40%-50%。在新店态方面，肯悦咖啡截至2025年底达2200家，当年单店日均杯量增长25%；Kpro已开设超过200家门店；必胜客WOW门店已入驻100个城市，门店端利润率有所提升，新店投资回收期约2-3年。 股东回报维持高位。2025年公司向股东回馈15亿美元。2026年公司仍计划向股东回馈15亿美元，按当前市值计算股东回报率约为8.0%；2027-2028年计划持续年均回馈9-10亿美元。报告基于2026年21倍市盈率估值得出目标价。报告提示的风险包括行业竞争加剧、成本大幅上涨、食品安全风险及扩张不及预期等。