【券商聚焦】海通国际维持蔚来(09866)“中性”评级 指其首度实现季度盈利

金吾财讯|海通国际发布研报指，蔚来(09866.HK)2025年第四季度实现历史上首次季度经调整盈利转正，核心驱动在于规模效应释放及产品结构优化共同推动盈利能力显著提升。该行维持公司“中性”评级，目标价51.12港元。 报告核心论点指出，蔚来(09866.HK)正进入强产品周期，2026年技术与新车型将密集推出，有望支持交付增长并维持健康的毛利水平，但实现全年Non-GAAP经营利润转正的目标仍具挑战。 关键财务表现方面，公司4Q25营收346.5亿元，同比大增75.9%，汽车交付12.48万辆创季度新高。盈利能力持续改善，整体毛利率达17.5%，同比提升5.8个百分点；汽车毛利率为18.1%。Non-GAAP净利润为7.27亿元，同比大幅扭亏。 业务亮点聚焦于销量目标与产品矩阵扩展。管理层对2026年交付前景保持积极，目标为同比增长40%-50%。报告指出高端纯电市场渗透率正在加速，2025年四季度在30万元以上市场中纯电渗透率已提升至27%。产品方面，2026年将进入密集发布阶段，包括4月发布ES9及乐道L80，第三季度推出基于新平台的大五座SUV，产品线将覆盖20万至60万元价格带，与现有车型重叠度较低。管理层认为，依托平台技术领先及零部件产线复用，新车型有望在提升销量的同时维持较好毛利。 盈利预测与估值方面，基于公司专注于5款SUV的强产品周期启动，海通国际预计蔚来2026年交付量约43.2万辆，并将2026-2028年营收预测上调至1291亿元、1518亿元及1641亿元。估值上，参考国内外可比公司水平，给予公司2026年1.3倍EV/Sales，对应目标价51.12港元。 报告同时提示了相关风险，包括新车订单及产能释放不及预期、市场竞争加剧以及充换电设施建设进度慢于预期等。