荣信汇科再闯科创板，揭开董事长被留置往事

《投资者网》张伟 

近日，电力装备生产商荣信汇科电气股份有限公司（下称“荣信汇科”或“公司”）再次向科创板提出上市（IPO）申请。11月，荣信汇科在上交所官网公开《招股书》，这距公司首次申请上市的时间（2021年12月）已经过去了将近四年。 

而荣信汇科的首次IPO受阻，或与公司董事长左强被监察机关留置有关。2022年2月，荣信汇科董事长、实际控制人之一的左强被采取留置措施，但彼时公司对此并未及时进行披露，结果被上交所出具《监管警示决定》。 

2022年6月，荣信汇科主动撤回上市申请，首次IPO折戟。目前，左强还是荣信汇科的实际控制人之一，仍担任公司董事长。此前的留置事件是否会对荣信汇科本次IPO造成不利影响，存在不确定性。 

共同控制或导致股权不稳 

纵观荣信汇科的发展轨迹，股权腾挪的特征十分明显。 

公开资料显示，荣信汇科曾是A股电力设备公司荣信股份（现名“梦网科技”，002123.SZ）的业务板块。2015年，荣信股份重组，业务转型为移动互联网，并在2017年将电力设备业务板块的主体——荣信有限进行剥离。 

2017年7月，曾任梦网科技总经理的左强带领完成管理层收购（MBO），以1.61亿元的交易对价获得荣信有限100%股权。随后，荣信有限进行多次股权转让及增资，并在2020年11月完成股份制改造，公司名称变更为荣信汇科。 

《招股书》显示，股改完成后，荣信汇科于2020年至2025年期间又进行了多次股权转让及增资，并引进了最重要的投资者白云集团。资料显示，白云集团由广州胡氏家族创立，是国内较大的电力能源综合解决方案服务商，旗下上市公司白云电器（603861.SH）的主营业务为输配电及控制设备。 

本次IPO前，白云集团在荣信汇科的持股比例为24.19%，左强为20.67%，双方持股比例接近，并形成了胡氏家族五名成员与左强“六人共治”荣信汇科的局面。 

对于这种复杂控股结构可能导致股权不稳的风险：荣信汇科曾在2021年的《招股书》中进行了提示：若未来白云电气集团与左强的合作关系发生变动，或胡氏家族内部一致行动关系生变，公司将面临控制权变化的风险。 

留置影响叠加对赌“复活” 

也是在股改后的大规模融资期间，荣信汇科董事长左强被留置。 

据《招股书》介绍，左强于2022年2月被采取留置措施，5月被延长留置，8月解除措施。但荣信汇科并未提及被留置的具体原因，只是强调，“未被移送检察院提起公诉，有权机关确认不再追究刑事责任，该事项不构成上市实质性障碍”。 

不过，监管与市场层面更为关注的是留置事件背后反映出荣信汇科的公司治理与信息披露缺陷。此前，上交所在监管警示明确指出，荣信汇科“未主动关注实控人履职险”，在知悉实际控制人被留置后未及时履行信息披露义务，直至监管督促才被动披露，暴露出公司内部控制制度的严重缺失。 

左强目前仍是荣信汇科的实际控制人之一，并担任董事长，也让市场质疑其公司治理的独立性。首次IPO违规事件后，左强并未退出核心管理岗位，仍主导公司战略决策，似乎与科创板倡导“完善公司治理、强化制衡机制”的理念存在偏差。 

有资深投行人士指出，对IPO企业而言，完善的公司治理结构与严格的信息披露流程是基本要求，监管层对有信息披露违规前科的IPO公司会采取更严格的审核标准，荣信汇科需要在本次IPO审核中付出更多努力以证明其治理水平的提升。 

值得一提的是，本次IPO还暗藏对赌条款“复活”机制，进一步加剧了荣信汇科的公司治理风险。《招股书》显示，公司的C轮投资协议中包含对赌条款，该条款在递交IPO申请后自动终止，但也明确表示，“若IPO申请被监管机构否决或申报材料被撤回、劝退或因其他原因未能完成上市的，上述特殊权利自动恢复”。 

业绩波动与17亿存货压顶 

募资用途显示，荣信汇科本次IPO拟募资9.77亿元，用于扩大产能、研发/试验中心建设项目、补充流动资金。本次融资规模较前次增加了3.77亿元。 

荣信汇科表示，本次募集资金投资项目均围绕公司主营业务开展，有助于进一步提升公司研发水平，提高公司工艺水平与核心技术，助力公司发展规划的逐步开展，进而增强公司的核心竞争能力与盈利能力。本次募集资金投资项目的实施将对公司的财务状况和经营成果产生积极影响。 

不过，荣信汇科的经营业绩并不稳定，呈现出“过山车”式波动，同时与业绩震荡相伴的是存货规模攀升、现金流承压。 

财报显示，2022 年至2025 年上半年（下称“报告期内”），荣信汇科的营收分别为19.42亿元、2.33亿元、5.08亿元、2.34亿元，归母净利润分别为1.81亿元、-0.56亿元、0.34亿元、-0.05亿元。 

可以看到，荣信汇科2022年之后的营收下滑较快，盈利更是呈现W状的起伏。业绩巨震的原因，在于对重大项目交付节奏的高度依赖。荣信汇科表示，公司核心产品柔性直流输电装备，对应的均为投资规模大、建设周期长的重大电力基础设施工程，收入确认严格以项目投运时点为准。 

营收构成显示，2022年，荣信汇科凭借粤港澳大湾区、白鹤滩—江苏两大项目集中投运，柔性直流输电装备的销售收入达16.95亿元，占当年总营收的87%。之后由于中标项目未交付，柔性直流输电装备的收入均为0。2023年、2024年，荣信汇科的收入主要来自于柔性交流输电装备和大功率变流器，这两类产品每年的销售收入不到3亿元，导致公司总收入断崖式下滑。 

一位深度参与柔性直流工程的项目经理表示，国家电网、南方电网的招标节奏受多重因素制约，一旦连续两期招标没中标，相关公司的财报立刻就会变脸。过度依赖于大型工程的业务模式，使得荣信汇科的业绩缺乏稳定性，抗风险能力较弱。 

与业绩波动相伴生的，还有公司存货的高企。截至2025年6月末，荣信汇科的存货账面价值达17.04亿元，占流动资产的比例为70%，其中在产品金额11.08亿元，原材料4.47亿元。 

大量存货也导致荣信汇科的经营现金流承压。报告期内，荣信汇科的经营性现金流净额仅在2022年为正；2023年、2024年分别净流出1.41亿元、1.86亿元，今年上半年飙升至3.21亿元。 

电力行业分析师指出，柔性直流输电装备的核心部件技术迭代快，且部分项目地处海上、沙漠等极端环境，长期存放可能导致性能衰减。若未来部分长库龄发出商品无法按期投运或技术过时，大额存货减值将集中爆发，进一步侵蚀公司利润。 

对于业绩与财务的双重压力，荣信汇科认为可以通过在手订单化解。荣信汇科表示，截至2025年9月末，公司的在手订单超过36.8亿元，预计未来两至三年逐步交付。最终这些在手订单能否消化IPO新增产能，并转化为公司营收、缓解荣信汇科的经营现金流压力，投资者亦可保持关注。（思维财经出品）■