“老登经济”悄然间席卷全球! 炼油股上演逆袭 跑赢90%标普成分股

智通财经APP获悉，尽管大型科技股以及与AI算力基础设施密切相关联的热门科技股票自今年以来吸引全球资金重点聚焦，全球股市中另一个传统上被附以“无聊且无趣”标签的全球旧经济代表势力——大规模石油炼化企业，近期却在悄然间实现大涨且涨势与英伟达、博通以及台积电等全球最热门的AI算力产业链领军者涨势几乎持平。

随着石油成本下降和汽油价格保持稳定，大型炼油厂的利润率大幅扩张，而 Par Pacific Holdings Inc.以及CVR Energy Inc.等小型炼油厂的经营状况以及股价涨势甚至更强劲。市场对于国际原油基准参考——布伦特原油价格将的进一步下跌的普遍预测可能会大幅提振炼油厂的盈利预期，进而催化进一步的强劲上涨态势。

上述所谓的“旧经济”，在中国互联网语境里被投资者们调侃为“老登经济”。中文互联网把“老登经济”泛指成“偏好老派/传统模式经济”的或者偏好这些资产的群体或资产，A股市场语境里也常用它调侃石油、煤炭、白酒等“旧经济”核心板块的阶段性走强。

市场现在开始将这套梗拿来比拟全球股票市场近期涨势如虹的“石油炼化股——旧经济群体里具备最为稳定的现金流类股票，在便宜油价风靡全球的大力推动下这些炼油股跑赢绝大多数标普500指数以及其他基准股票指数的成分股。

华尔街顶级投资机构22V Research的一份研究指出，瓦莱罗能源(Valero Energy Corp)以及马拉松石油(Marathon Petroleum Corp)等全球炼油巨头的股价今年以来已至少上涨30%，这些炼油股竟然跑赢了大约90%的标普500指数成分公司——其中甚至包括微软与苹果等一些受益于AI的热门科技股。

值得注意的是，市值规模较小的石油炼化企业股价表现更佳，Par Pacific Holdings Inc.的股价在2025年迄今已经实现翻倍，CVR Energy Inc.今年以来股价则大幅上涨83%。

旧经济的中流砥柱

这些旧经济中的最为强劲中流砥柱——被视为石油行业的“加工工厂”，业务模式相对可预测。随着原油价格——石油加工行业的主要投入品，自今年以来持续回落，但是汽油价格保持稳定曲线，并且像布伦特原油价格曲线那样剧烈波动，因此随着原油成本下行，全球炼油企业的利润率出现了显著增厚。

油价走低之际，炼油股表现更佳

当前全球投资者的注意力集中在大型科技巨头以及台积电、博通以及美光人工智能算力产业链推动的涨势上，能源公司(包括石油与新能源))在标普500指数中的市值权重却在稳步下降，因此，如今油气类股票在标普500指数中的权重已不足3%。

如今占据标普500指数以及纳斯达克100指数高额权重(大约35%)的所谓“美股七大科技巨头”，即“Magnificent Seven”，它们包括：苹果、微软、谷歌、特斯拉、英伟达、亚马逊以及Facebook母公司Meta Platforms，它们乃2023年以来标普500指数以及纳指屡创新高的核心推动力。

在一些分析师看来，上述的七大科技巨头无疑全面受益于AI热潮，但是被视为旧经济代表的炼油类股票，也将受益于AI热潮带来的史无前例电力需求。规模随AI芯片等算力基础设施猛烈需求而呈指数级扩张的高耗能AI数据中心背后离不开电力供应这一核心基础，这也是“AI尽头是电力”这一市场观点的由来。

尤其是在天然气发电与核电供给极度紧张之时，石油发电将成为Meta、微软以及谷歌等巨头主导的超大规模AI数据中心建设的最优先级备用电力来源。虽然这些头部科技公司正以核能、天然气机组与微电网、可再生+储能、氢燃料电池等方式去减少对石油资源备援的依赖并提高供电韧性，作为现场短时应急，柴油机组目前仍是多数超大数据中心的首选备援。

被遗弃的阿尔法

对22V Research等华尔街投资机构而言，油气类股票如此低的权重代表着一种长期以来“被遗弃的阿尔法”投资策略，即许多交易员对能源板块的配置极少。该机构认为能源股，尤其是石油炼化类股票(即炼油股)，是“长期做多石油敞口的最佳载体”，并预计即使原油价格开始大幅回升，它们仍将因强劲利润而进一步上涨。

所谓的“阿尔法收益”定义为实际投资的收益远超“贝塔收益”——即“阿尔法收益”准确指代的是远远超出那些跟踪基准股票指数(比如道琼斯指数与标普500指数、纳斯达克100指数)所实现的同步投资收益数据。跟踪基准指数实现的同步收益也被称作“贝塔收益”(Beta)。

从跟踪瓦莱罗能源和Phillips 66等国际炼油巨头的VanEck Oil Refiners ETF的资金流向来看，投资者们似乎仍对该板块持怀疑态度。该交易型开放式指数基金今年出现了大约460万美元的资金净流出。

“毫无疑问，市场对于能源板块的情绪仍在谷底。”Ninepoint Partners合伙人兼高级投资组合经理、北美最大主动管理型能源基金之一的负责人Eric Nuttall表示。

如果对油价进一步下跌的预测继续提振石油炼化企业的利润，这种怀疑可能是个错误判断。石油生产国组织欧佩克(OPEC)今年稳步向市场投放更多产量，此举大幅压低了原油价格，并引发对至少明年全球原油仍将供过于求的担忧。

BMO Capital Markets则对于非欧佩克国家的原油产量上升表示担忧。

“在这种背景下，我们认为原油价格在短期内将继续走低。”BMO的分析师Randy Ollenberger和Phillip Jungwirth写道，并建议防御性地转向拥有石油炼化资产的能源股票。

未来6—12个月的“看涨格局”

“Tortoise Capital Advisors LLC的管理董事兼投资组合经理Rob Thummel表示：“当油价下跌时，典型的做法是卖出大型油企股票、买入炼油厂股票。”

他补充表示，老旧炼厂一直处于关闭进程，而新建设施寥寥无几，这意味着当油价下跌、该板块利润率走强时，炼油类的股票会具有“一定的稀缺性价值”。

特朗普政府的一项新政策提案，将小型炼厂从可再生燃料标准中豁免，也将成为该板块的顺风因素。Scotiabank表示，这一消息本周也推高了中型炼化股。

例如，Delek US Holdings Inc.截至周五的五个交易日上涨12%，在五周内第四次录得两位数涨幅。CVR Energy同期股价则上涨10%，Par Pacific上周则上涨6.6%。

不过，前方涨幅在短期内可能会有所放缓，因为下半年通常是炼厂以及成品油需求的季节性疲弱期，随着夏季出行需求消退而转弱。

然而，TD Cowen的分析师Jason Gabelman在上周五的一份报告中表示，今年乌克兰对俄罗斯能源基础设施与炼油能力的打击“改写了剧本”，并补充称，投资者对于夏季以及之后利润率将走软的预期正受到检验。

Gableman表示：“考虑到这些袭击、全球低位的柴油库存、AI数据中心建设如火如荼带来的史无前例电力需求以及全球炼油能力的净下降的综合因素，这为全球炼油板块未来6—12个月构成了一个非常独特的‘看涨’格局。”