招商证券25H1工程行业中报总结：内外需β共振 业绩弹性加速释放

智通财经APP获悉，招商证券发布研报称，2025年1-8月，挖机内销销量同比+21.55%，小挖提速的同时、中大挖整体也回归增长，农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放。2025年1-8月，挖机出口销量同比+12.79%，扭转过去2年下滑态势，中大挖增长提速的同时、小挖降幅也有所收窄。周期复苏、挖机先行，且当下复苏热度逐步蔓延至其他非挖品类，β有望向全面景气升级背景下，2025年板块即将迎来收入拐点，业绩弹性有望进一步释放，建议关注整机厂龙头、零部件制造商、高机/叉车制造商。

招商证券主要观点如下：

招商证券选取三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、山推股份、山河智能、厦工股份、建设机械、恒立液压、艾迪精密、长龄液压、浙江鼎力、诺力股份、安徽合力、杭叉集团15家公司作为A股机械行业工程机械板块的研究样本，对板块2025年中报表现以及行业发展现况进行分析探讨。

工程机械行业2025年中报经营总结

从统计样本表观数据来看，①板块弹性超额收益显著：年初至9月9日沪深300涨幅16.16%，板块涨幅27.56%，主要系业绩兑现、内外需共振、大型基建项目催化。②内外销收入同步增长：2024年H1，板块收入1879.2亿元，同比+8.02%，其中板块国内外收入同比+5.96%、+12.5%，内销实现转正(剔除未披露公司)。

③“成本+费用”支撑利润弹性：2025年H1，板块归母净利润186.61亿元，同比+22.94%，弹性强于收入系成本控制加强、业务结构优化、经营效率提升等因素共同促进，板块平均期间费用率13.85%，同比-0.3pct，下降主要系汇兑收益增加导致财务费用率同比-1.59pct，其余费用略有增长。④经营质量显著优化：2025年H1，板块经营性现金流181.47亿元，同比+22.49%，净现比为0.97、半年度表现已连续两年接近1。

内外需共振有望强化β，主线仍为α突出、业绩确定性高的细分环节

国内市场：2025年1-8月，挖机内销销量同比+21.55%，小挖提速的同时、中大挖整体也回归增长，农林市政及水利等结构性基建项目驱动更新需求释放。2025年1-7月，起重机内销销量同比+-4.95%，降幅显著收窄，起重履带吊在风电抢装等行情驱动下已经开始复苏；关键品类整体“7增4降”，较2024年“3增8降”回暖趋势显著。

展望未来，随着政府资金持续投入、雅下水电站等一系列国家级重大工程项目加速落地，国内需求有望持续释放；落脚到主机厂，上半年内销收入增速排序为三一重工>柳工>山推股份>徐工机械>中联重科(业务结构差异所致)，基于内需趋势变化，下半年中联重科、徐工机械内销收入有望增速转正、增长提速。

海外市场：2025年1-8月，挖机出口销量同比+12.79%，扭转过去2年下滑态势，中大挖增长提速的同时、小挖降幅也有所收窄。2025年1-7月，工起、建起、路机、叉车等非挖品类整体也实现10%-30%区间左右的增长，工程机械出口额达334.86亿美元，同比+10.8%，其中分产品上土方机械、混凝土机械、叉车高机出口额同比+17%、+14%、+18%、持平，分市场上东南亚、中东、南亚、非洲、拉美等新兴市场仍是主力，边际变化突出的是西欧结构性复苏。

展望未来，国产品牌出海的α能力已被验证(卡特、小松等全球龙头营收下滑的背景下，国内主机厂海外收入仍保持稳健增长)，新兴市场持续景气+发达市场结构性复苏进一步强化β，行业出口保持较好增长是高确定性事件。

投资建议

周期复苏、挖机先行，且当下复苏热度逐步蔓延至其他非挖品类，β有望向全面景气升级背景下，2025年板块即将迎来收入拐点，业绩弹性有望进一步释放，建议关注整机厂龙头、零部件制造商、高机/叉车制造商。

1)综合整机厂：出海受益于新兴市场高景气，内需周期复苏力度持续升级，主机厂凭借业务结构调整、体制变革优化等因素业绩弹性有望持续领跑板块。建议关注三一重工(600031.SH)、徐工机械(000425.SZ)、中联重科(000157.SZ)、柳工(000528.SZ)、山推股份(000680.SZ)。

2)零部件制造商：国内市场β向上背景下，零部件企业基本面有望迎来整体改善，同时各家企业受益于新兴业务多元化拓展催化，建议关注恒立液压(601100.SH)、艾迪精密(603638.SH)、长龄液压(605389.SH)、唯万密封(301161.SH)。

3)高机/叉车制造商：短期看，新兴市场需求为国际化业务提供新增长点，同时国内市场开始显现结构性的顺周期复苏，业绩有望保持稳健增长；长期看，国际化、锂电化仍是相对突出的α属性。建议关注浙江鼎力(603338.SH)、安徽合力(600761.SH)、杭叉集团(603298.SH)。

风险提示

内需复苏不及预期；海外拓展放缓导致出口不及预期；贸易摩擦阻碍中国品牌出海发展；原材料涨价或市场竞争加剧导致盈利能力下滑；统计样本只能一定程度反映板块全貌，可能失真。