Terry Smith：投资只说事实！以茅五泸和格老美为例。

老李哥昨天发了一篇Terry Smith在2014年写的文章，在文中Terry Smith的结论是：实在找不到不买微软的理由。巴菲特也曾经写过我最喜欢的股票，具体详见：巴菲特《我最看好的股票》的6个选股要点！

本篇文章分两部分，第一部分呈现原文，我让元宝做的翻译。第二部分，我将套用Terry Smith的定量逻辑来看茅五泸和格老美的事实。

第一部分

原文：

Just the facts when weighing investments！

1950年代，一部名为《Dragnet》的早期侦探电视剧中，虚构角色乔·弗莱迪（Joe Friday）在每集开场都会说：“我叫弗莱迪，是个警察。”他还有一句名言，通常在询问证人时打断对方喋喋不休的废话：“只说事实”（Just the facts）。

在投资领域，我们都该效仿乔的证人询问技巧。因此，让我们从几个事实开始——如下表所示。你会想拥有一家交出这样成绩单的公司吗？

你会投资吗？

过去六年，该公司营收增长66%，年复合增长率达8.8%——在经历金融危机和深度衰退的时期，这绝非易事。2009年公司虽遭遇下滑，但营收仅下跌3%，可见其几乎不受经济周期影响。

其现金流表现更为出色：同期经营现金流增长119%（年复合增长率14%），且现金流占营收比例高达43%，利润率异常优秀。

总而言之，这是一份令人印象深刻的经营表现。当然，仅凭此不足以做出投资决策。你还需要估值数据——你可能会认为，凭这样的业绩记录，其股价必然高到无法投资。

但如果我告诉你，目前能以超过8%的自由现金流收益率（自由现金流除以市值）买入这家公司？其预期市盈率仅12倍？它还支付股息——股息率达3.2%，且覆盖率达2.4倍？更妙的是，其资产负债表上的现金相当于市值的约四分之一？

“我该怎么买它的股票？”——这很可能是你的反应，也的确是我的反应。若在这些数字前加上美元符号、后加“十亿”，我描述的这家公司就是微软。

此刻，我猜那些对此投资机会垂涎的投资者会感到惊讶。微软不是科技战争的输家吗？我已数不清读过多少计算机刊物、商业杂志、报纸、分析师报告和博客的质疑：“微软能否‘自救’？”

拯救自己什么？ 看空者认为，微软在移动设备上输给苹果，在搜索引擎和移动操作系统上败给谷歌。它还与被不断衰退的PC更换周期捆绑——因为PC使用其Windows系统，这是我们最熟知的微软产品。

若你阅读多数关于微软的评论，这无疑是主流观点。然而，回到那些恼人的事实：

微软最大部门（收入与利润双冠）是服务器与工具事业部，为服务器开发软件并提供开发者工具，客户是IT专业人士和开发者。你对此了解多少？

如果你在工作中使用微软软件（绝大多数人如此），你很可能正经历或即将从Windows XP升级到Windows 7，因为微软已停止对旧版的支持。全球95%的取款机运行Windows XP。这就是“持续馈赠”——微软的“年金收入”，源于所有人被迫升级操作系统。

我并非自称懂技术投资（但至少我清楚自身局限，可能比多数自以为懂的人领先一步），也对谁将接替史蒂夫·鲍尔默担任CEO毫无洞见。但我确实懂财务分析——而这一点常被忽视，正如许多微软评论者那样。

更糟的是，大量关于微软的“研究”和评论无关其表现好坏，而更多反映评论者的偏见：他们常认为微软不够酷、不时髦，缺乏苹果的设计感，因此不配成功。

事实恰恰相反。请坚持只看事实。

原文总结：

值得投资的公司标准：

1、定量标准（硬性指标）

1）持续增长能力

- 营收与现金流长期稳健增长（如案例中年化增速＞8%）

- 现金流＞利润：经营现金流占营收比例高（如43%）反映盈利质量

2）估值安全边际

- 低市盈率（如12倍）、高自由现金流收益率（如＞8%）

- 高股息率（如3.2%）且覆盖率高（如2.4倍）

3）财务健康度

- 充足现金储备（如占市值25%）

- 低负债率、高偿债能力（如利息保障倍数＞5）

2、定性标准（软性竞争力）

1）护城河（持续优势）

- 技术壁垒：如微软的服务器工具、企业生态绑定

- 转换成本：客户依赖度高（如ATM系统升级强制需求）

2）管理团队与治理

- 管理层战略执行力（如微软服务器业务聚焦）

- 合理股权结构（避免决策僵局）

3）行业抗周期性

- 需求刚性（如企业软件、必需消费品）

- 弱经济周期影响（案例中微软2009年仅跌3%）

3、市场认知偏差的利用

1） 逆向投资机会：当市场过度关注短期利空（如微软移动端失利），忽视核心业务价值时，定量数据可揭示错杀机会。

2）案例验证：微软的现金流和估值指标已证明其性价比，但市场偏见导致低估。

第二部分

我们来看茅五泸，真的是好公司，但是如果买在高点，就需要时间去消化估值泡沫。

无脑内在价值测算（不做投资建议）：

1）假设不增长，以2018-2024平均扣非净利润来做测算，不算折现率，以ROCE高低来定估值倍数，不管品牌护城河，不管隐蔽资产。

2）用过去3年自由现金流为基数，十倍为买入价格来测算估值。

结论：目前肉眼看，茅五泸的吸引力还没有很高，依然是热门股。

我们再来看格力、美的和老板电器，也很有意思。格力电器和老板电器存在买入机会？

对于大部分公司而言，买的便宜是关键！毕竟好公司在少数。

买贵=白干！三年一倍为何对价格“零容忍”？

对了，备注一下，微软案例和我举的这些公司无关，因为terry smith其实喜欢的是刚需、增长的公司，应该以腾讯举例更恰当，感兴趣的朋友可以自己算一下。

我只是纯粹好奇，看看这些公司过去这些年的数据是如何呈现的，并未做任何分析，我也不擅长预测。

@ericwarn丁宁 @流浪行星