为什么买“两油”而不是原油期货？

周五我们解密了2021年11月6日给客户的信《关于“两油”的看法---2021.11.6》，有读者留言“既然看多油价冲100，为什么不直接做多期货，而买中石油？”因为做多原油必须油价突破100才赚钱，而做多中石油只要油价不跌回40就可以，孰难孰易、一目了然！这就是我经常说的“好的投资不是未来才好，而是现在就好，未来出现只是Bonus”。

我在《关于“两油”的看法---2021.11.6》中写过：虽然我们对油价乐观，但这不是我们看好“两油”最根本的原因，只是一个看多的催化剂。我们所青睐的投资不是“风险投资”，而是“无风险投资”。将“两油”的涨跌寄托在布油上就是“风险投资”，因为预判布油的走势并不比直接预测“两油”走势更容易。我们之所以青睐“两油”，最根本的原因就是：由于市场的歧视，导致其巨大的安全边际尚未兑现。

2020年至今布伦特原油价格和中石油复权价走势如下图：

由上图所示，2022年初原油价格确实突破100美金（最高到139美金），这主要由俄乌冲突所致，事先完全无法预料，但这个阶段中石油并没有多少表现；中石油的主升浪反而发生在2022年11月至2024年7月，此时油价已从高位回落，大部分时间低于写信时的83美金。所以中石油的价值兑现和油价走势无关，是因为其巨大的安全边际，几乎是白捡的钱。

我在《我的价值之旅（7/8）---方法论之行业比较（下）》中说过：荒原的投资方法叫“掘金第三象限”。我们跟踪商业模式未被颠覆的周期性行业，在其周期下行阶段、计算估值，用好的价格买入，等待戴维斯双升。但我们也说过，在第二象限确实存在少量天上掉的馅饼。这些馅饼景气已经完全好转，可估值却迟迟不兑现。当时的“两油”就是这种馅饼。

这种馅饼的出现是因为大家有极度的歧视和偏见，比如2016年的工程机械，具体参见《三一带来的启发》。现在回头看，3块多的中石油有显著的价值，但当时买会被打上“不会投资”的标签，而且很多人觉得英伟达从3万亿到4万亿比中石油从3元到4元赚更多。

此外，还要以防万一！围棋十诀第三诀叫“攻彼顾我”，就是攻敌时还要想着保全自己。当我们建立头寸时，肯定是基于某种乐观预期，但事物的发展有其复杂性和曲折性。当事物并未完全按照我们设想的路径行进时，如何保留头寸、熬到黎明就是一个很重要的事。

在2018年9月，我们经过反复测算，觉得1300点的创业板是个重大机会，我们甚至认为十一后就会爆发。结果，十一之后市场选择向下爆发，创业板指数两天跌了10%。所幸，我们在9月建立头寸时并未只想着封狼居胥，而是用更保守的ETF代替个股，否则真拿不住头寸、也熬不过底部近四个月的波动。

我在《我的价值之旅（7/8）---方法论之行业比较（下）》中提及荒原的投研四部曲，其中第三步就是“利用工具、表达思想”，这其实是一个很重要的环节。工具选取、方式确定和投研方法息息相关。我们的方法偏逆势、在不好的时候建立并持有头寸，所以就应该选择更稳妥的表达方式。老是有人问我们《为什么不买更便宜的H股？》，那你可知逆境中的港股有多惨？

很多人都说我们的方法确实稳健、但不性感，投资又不是单纯防御，关键还是要赚钱。这种说法一半正确、一半错误！一半正确就是我们确实不是那颗最亮的星，原油冲140时持有期货的人最好、2019年2月创业板飙升时个股比指数更靓。但风口浪尖本来就不是我们追求的目标。

一半错误就是其实这种方法最终赚的一点都不少！从个股到净值最大的秘密就是仓位，不能重仓的头寸都是耍流氓。但只有稳定、《胜率和赔率的统一》的东西才适合一开始就重仓。2021年11月三块多的中石油值得重仓、但86美金的原油不能重仓；2018年9月1300点的创业板ETF值得重仓，但很多个股还没有安全边际。只有一开始就重仓、并且在过程中金字塔加仓，最终才能拿住头寸，才能将股票上涨有效转化成净值上涨。