简单聊聊制冷剂

制冷剂这个行业，单看名字让人打不起兴趣来。但是随着了解的深入，却让人越来越感到兴奋，久违了的这种感觉！

由于我也是刚接触不久，所以只能比较粗浅的谈谈自己的理解。

由于国人的特性，在国内只要无法抑制竞争和产能的投入，那么任何行业都能被卷死。哪怕这个行业有再好的增长前景。

制冷剂这个行业虽然不大，但是却有着最好的行业竞争格局。因为他有两个特性：

第一是产品的普适性；制冷剂的主要适用场景是家用空调和汽车空调，这基本上是老百姓的生活息息相关密不可分。

第二，产能限制；制冷剂的主要原料氟，氯，氨等对大气层的破坏极其严重。所以国际上二十几个国家制定了蒙特利尔协定书对其的产能进行了严格的限制和规定。之后又有了基加利修订案。

大白话就是世界主要国家为了保护环境，达成了一致。对制冷剂这种商品的生产实施配额管控。只有有配额的厂家才有资格进行生产，有多少吨的配额，才能生产多少吨的产品。像极了当年国内的计划经济。目前世界上的份额已经瓜分完毕，有80%在中国的企业手上。而中国的主要产能集中在少数的几家企业手中。

国内的配额制严格执行是从去年的下半年开始。所以也就看到了制冷剂的价格从去年的大约1.8万一顿，涨到最新的5.2万每吨。

之所以能够涨价进行的如此顺利，几个原因：

第一个是国内这几家生产企业抱团，大家已经达成了一致。当然这也是配额的稀缺使得大家都想尽力去利益最大化。

第二，制冷剂是中国产能卖全球；尽管已经有了不小的涨幅，但是相比国际上价格依然有不小的空间。比如美国由于各种原因和限制，有的型号的制冷剂售价高达十几万甚至几十万一吨，极端的还有上百万一吨。

第三，制冷剂在商品中成本比重较低，使得产品涨价对商品总成本影响不大。比如一台空调的制冷剂含量大约0.8公斤；一台汽车的使用量是0.5公斤。你每吨涨一万块，折合到每台空调上不过几块钱，客户接受度不会受太大影响。

第四：产品的粘性和依赖性；你别管是第几代制冷剂产品还是R22，R32等什么型号，只要你这台空调用了这种，那你以后的维护也都只能使用这个型号。所以哪怕已经是个过时的产品，但是也会在很多年间依旧有自己的市场需求。

讲个小故事：在美国，第二代制冷剂R22十几年前就被淘汰了。所以产能配额方面对R22就给的特别少。但是国外的人工特别的贵，有时安装一台空调的费用不低于买新的。所以很多外国人只要空调还能修就不愿意换新的，于是R22的需求一直存在。当产能和需求的矛盾达到极致的时候，价格也冲到了高位。所以落后的第二代产品有时能达到百万一吨的价格，远远超过了更先进的第三代和第四代。

计划经济的配额制，把制冷剂这个工业品变成了资源品。不仅是资源，还是极度稀缺的资源。是独此一家别无分号的资源品。于是价格的周期从上下波动变为将来的只能向上的单向活动。可以说只要配额制存在，这种现况就不会改变！那么配额制会取消吗？当然不会，取消了大家一股脑的冲进去，地球环境受不了。而地球环境只会越来越吃紧！

另外还有一些潜在的好处：比如空调目前在中国和发达国家普及度较高，但是在发展中国家还存在巨大的市场空间。不管哪里的空调，都需要制冷剂。而制冷剂80%的配额在中国企业手里。再一个，哪怕产能和需求暂时获得了平衡，但是在以年为单位的漫漫时间里也可能出现短暂的不匹配。比如一个暖夏，一批空调集中维护，厂家生产线和库存的调配等。短期的不平衡一定会刺激价格，而价格上去了就很难下来，因为产能稀缺！

目前国内上市的制冷剂企业基本就三家，巨化，三美，东岳。前两家是A股，东岳是港股。三家目前看各有特点。老大巨化是绝对的龙头，拥有最高的话语权。并且巨化的管理层看起来对市值的诉求更高一些；三美和东岳体量差不多。三美制冷剂业务更纯粹一些，东岳在港股估值更低些。这三家我都持有，价投的思维，所以东岳的仓位更高一些。

估值：估值是门艺术。由于市面上基本上找不到类似的生意模式（配额的加持下），所以很难对其进行准确的估值。即使是当年的茅台，也更多的是精神层面的追求而非生活必需品。而空调在夏天谁又离得开？无法精确，就只能模糊的正确。

以东岳为例，去年净利润8亿，今年这个价格下20亿没大问题。这么独特的生意模式7.5倍的pe，即便是在低估遍地的港股，也让人觉得非常的便宜。

之所以有这个价格，就是很多人对配额制的长期性信心不足；也有对制冷剂价格的短期暴涨，在这个价格的持久性保持观望；还有就是产品的涨价并未完全在利润表中体现等等。

持有的观点取决于研究的深度

目前还在研究学习中，之后应该还会有进一步的分析文章。

东岳集团 三美股份 巨化股份