百倍估值VS十年新低：A股消费加点仓？（06.19）

但见新人笑，那闻旧人哭。这怕是当下消费行业最真实的写照。

一边是以泡泡玛特为代表的恒生消费，代表着Z时代年轻人消费习惯的改变，消费者关注情绪价值、注重社交属性、关注文化认同，体现出巨大的市场潜力。

一边是以茅台为代表的中证消费，代表着逐渐老去的一代消费能力的下滑，在消费断层、库存高企、出海乏力，再叠加这政策纷扰的挤压下，颇有些廉颇老矣、尚能饭否的无奈。

现在全网热追LABUBU，泡泡玛特PEttm升至104倍、PB升至30.5倍，成为2025年上半年最耀眼的新星。与之相对的，贵州茅台的PEttm从21年年初的72倍跌至当前20.11倍，PB从22倍跌至6.94倍，暂时还见不到起色。

在以往的消费类文章中，61曾多次提及：恒生消费可选消费行业占比较高，能跟以必选消费为主的A股消费类指数，形成较好的互补。

但目前这一波上涨后，恒生消费已经脱离低估，进入正常估值阶段，部分样本进入高估。而A股大部分消费类指数继续低位震荡下行，尤其中证消费估值跌至近10年新低，大部分样本处于低估范畴。

因此，在最冷的时候，我们不妨“关心”一下A股消费……

一、震荡下行多年，中证消费估值跌至新低！

常言道：恐高都是苦命人。

但这或许是没吃过估值的亏，不是泡泡玛特不刺激，而是新低更有性价比。

经过多年的回调，中证消费指数估值不断回落，PE从2021年大白马牛市的67.7倍，回落至当下的18.78倍，近日再创近10年新低，可谓惨淡如斯。

（图1：中证消费近10年市盈率变化图，数据源：Wind）

从图1可见，自2021年年初起，中证消费指数开始进入下行通道，指数点位从31700余点，一路回落至当前的15619.74点（未含分红）。

在指数回落的初期，指数估值不降反升，这是因为指数盈利能力见高回落导致。行业指数比较容易碰到类似的双杀，类似的情况在中证医疗也有出现，因此行业指数需要提高安全边际，严格控制仓位比例。

到2022年6月中旬，指数估值升至近10年最高的67.70倍，而后指数盈利水平开始趋稳，指数估值与指数点位进入双降通道。从点位与估值的下降趋势看，中证消费的盈利能力整体尚可，估值下行速度更快。

（图2：中证消费近10年市净率变化图，数据源：Wind）

从图2可见，市净率的变化相对平稳，整体跟指数点位的趋势同步。2021年顶部时指数PB最高为11.28倍，经过4年半的下行，目前PB跌至4.10倍，近10年百分位为17.22%，同样处于低估。

从全历史数据看，指数在2013-2014年、2016年、2018年底、2024年9月及当下有过四轮PB低估。

因此，纯从估值的角度，目前中证消费类指数已经处于5年一遇的低估机会，有计划A股消费仓位的，不妨关注一二。

二、复苏不会一蹴而就，需要耐心一点

我们一起经历过这轮中概互联的“微笑曲线”过程，也经历过中证医疗下行三年有余，目前仍在底部震荡的现状。因此，如果准备介入消费类指数，同样需要有3-5年的心理准备。

因为虽然从估值的角度来说，当下的估值处于历史低位。但不表示，未来不会再次出现盈利能力下滑，被动抬升估值的可能。

当然，站在PB处于低估的范畴，再回撤的深度其实也有限，只是我们需要有这个心理准备。

我们先从历史数据，看看基于当下估值，未来的盈利胜率和赔率。

1、市盈率

（图3：基于指数市盈率水平，未来1年收益率分布 数据源：Wind）

基于指数市盈率历史数据，当前PE = 18.78倍，因为样本较少，未来1年的胜率为100%，收益率近80%左右。

2、市净率

（图4：基于指数市净率水平，未来1年收益率分布 数据源：Wind）

从市净率数据看，当前PB=4.10倍，未来1年的胜率95%+，收益率约在-1.55%-60.47%区间。

3、小结

以当前的估值看，A股消费类指数整体的风险较低，未来潜在的胜率与收益率均较高。即便回撤，其潜在的回撤深度也相对有限。

当然，如果指数盈利能力继续下滑，被动抬高估值，类似中证医疗一样，仍然会出现一定程度的回撤，需要我们充分理解潜在的风险。

而站在资产配置的角度，消费类指数在前些年一直没能低估，是很多人翘首以盼的标的。而当下行业欢迎受挫、整体风偏降低、消费复苏较缓，才能出现眼前的估值水平。

行业进入困顿期，我们接受的一般都是负面消息，致使在估值较低区间，反而不愿意介入。而泡泡玛特一路走高，反而有一群贪婪者一往无前，这是人性使然。

61很少去预判行业或企业的发展趋势，归根结底是没有这个能力，只是看历史长河中哪些行业会更加经久不衰一些，并且建立完整的策略体系。另外在行业指数的选择上，主要聚焦医药、消费和科技，并且选择尽量分散一些的指数，避免细分行业。

“古来圣贤皆寂寞，惟有饮者留其名。”

一千多年前的李白，告诉我酒这个事，一时半会怕是没不了。

基于此，61将会在近日增加一些A股消费类仓位，目前持有的消费50指数浮盈6%左右，后续会继续选择该指数。对大部分投资者而言，行业类指数仓位不宜过高，单行业最好限制在20%以内。

没有行业指数计划，或风险偏好较低的朋友，看看就好哈。

三、61全市场估值仪表盘

四、“61”指数基金估值表（0371期）

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因半年度调仓，部分指数估值变化较大，比如红利质量和500质量这两个老面孔。

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数据整理不易，还望多多点赞支持！

扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）

$消费ETF(SZ159928)$ $消费50ETF(SH515650)$ $恒生消费ETF(SH513970)$

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