股价波动是市场给的选择题，不是风险

对投资者来说，什么是风险？

按照学院派的观点，价格的波动是风险，还弄出个 beta 系数来算。这种思维我们打个比方，就像我们去菜市场买西瓜，摊主今天喊 8 块一斤、明天喊 4 块，就觉得这西瓜的 “风险” 变了吗？西瓜甜不甜、水分足不足，才是该操心的风险。

对于学术界普遍接受的关于风险的定义，巴菲特并不认同：

“学者们喜欢以不同的方式定义投资“风险”，认为它是股票或股票投资组合的相对波动性，即与大盘指数的波动性相比的波动性。这些学者利用数据库和统计技能，精确计算出股票的beta——股票价格过去的相对波动性，然后围绕这一计算建立起神秘的投资和资本配置理论。然而，在他们渴望用单一的统计数据来衡量风险时，他们忘记了一个基本原则：模糊的正确要好过精确的错误。”

巴菲特继续说道：

“在评估风险时，beta纯粹主义者会不屑于考察一家公司生产什么产品，它的竞争对手在做什么，或者企业借了多少钱，他甚至可能都不愿意知道公司的名字。他看重的是其股票的历史价格。相比之下，我们会很乐意放弃了解历史价格，转而寻求任何能加深我们对公司业务理解的信息。因此，在我们购买股票后，如果市场关闭一两年，我们也不会受到干扰。我们不需要用我们拥有100%股份的喜诗糖果或布朗鞋业的每日报价来验证公司的健康状况。因此，我们为什么需要我们拥有7%股份的可口可乐有报价呢？”

站在上市公司股权所有人的角度来看，这种衡量风险的方法更是漏洞百出。巴菲特继续说道：

“对于企业主来说——这就是我们从股东角度的看法——学术界对风险的定义偏离了正确的方向，以至于产生了荒谬的现象。例如，根据beta系数的理论，一只与市场相比跌幅非常大的股票（就像我们在1973年购买的华盛顿邮报），在较低价格下比在较高价格下“风险更大”。那么，对于那些以大幅折扣的价格收购整个公司的人来说，这是否有意义？”

你会嫌弃自己想要买的东西价格越来越低吗？真正的价值投资者，是喜欢股价下跌的，尤其是自己中意的股票，价格越低越好。巴菲特继续阐释了这个观点：

“事实上，真正的投资者欢迎波动性。格雷厄姆在《聪明的投资者》第8章中解释了原因。他介绍了“市场先生”，一个热心的家伙，他每天都会出现，只要你愿意，他可以向你购买或出售。这个家伙越是狂躁或抑郁，投资者获利的机会就越大。这是真的，因为剧烈波动的市场意味着，一些稳健的企业，也会定期出现非理性的低价。对于这种因价格波动出现的机会，投资者可以忽略，或利用这个机会捞一笔，它怎么可能会对投资者造成伤害呢？”

既然巴菲特认为学者普遍接受的beta不可能准确衡量股票投资的风险，那么他自己怎么评估股票投资的风险呢？信中继续写道：

“我们认为，投资者应该评估的真正风险是，在预计持有的期间内，他们从一项投资收到的累计税后收入（也包含出售股份所得），是否保持初始投资时所拥有的购买力，再加上合理的利率。虽然这样的风险计算无法做到工程般精确，但它至少保证一定程度的精确，以使得它有作用。在做评估时主要的考虑因素有下列几点：

1）这家公司长期竞争能力可以衡量的程度。

2）这家公司管理阶层发挥公司潜能以及有效运用现金可以衡量的程度。

3）这家公司管理阶层将公司获得的利益确实回报给股东而非中饱私囊可以衡量的程度。

4）买进这家公司的股票的价格。

5）税务和通胀水平，因为这些决定着投资者净购买力的回报。……若你是稍具常识的投资者，能够熟知业务的话，应该就能够找出5～10家股价合理并具备长期竞争优势的公司。此时，传统的分散投资理论对你来说没有意义，那样做反而会伤害你的业绩并增加你的风险。我实在不明白，那些投资人为什么要把钱放在他排名第20的股票上，而不是把钱集中在排名最靠前，他最熟悉，同时风险最小、盈利概率最大的投资上。”

说起来用股价涨跌来计算公司风险这事，逻辑上是挺搞笑的，就像巴菲特说的那样，一家公司报价100亿美元的时候觉得没风险，同样的公司，市场报价20亿美元的时候，风险居然加大了吗？

华尔街有个老笑话。

客户：“很感谢你帮助我以5美元的价格买进了甲股票，我听说现在它已经涨到18美元了。”

经纪人：“是的，这才刚刚开始呢。事实上，由于该公司表现强劲，相比5美元时，在18美元时买进甚至会更好。”

客户：“见鬼。我就知道我应该再等等的。”

有人说：“我 50 块买的股票跌到 30 块，亏了 40%，咋高兴得起来？”

这得先问自己：你买的是 “代码” 还是 “生意”？要是你压根没搞懂这家公司一年能赚多少钱，就想着 50 买 100 卖，那跌了就是投机亏本，愿赌服输；但如果你算清楚这公司值 80 块，现在 30 块相当于打六折，这时候该想的是 “能不能多买点儿”，而不是 “赶紧跑”。

就像你看中一块农田，原价 50万，你经过测算之后觉得值 80万，结果现在卖 30万，这时候该偷着乐还是哭丧脸？

当然，人都有看走眼的时候，即使巴菲特也不是神仙，IBM、Tesco 这些公司他也都看走眼过，股价下跌的时候我们也要反复审视投资逻辑是否符合事实。

但多数时候，你觉得 “亏了”，其实是被短期股价跌慌了神，也许和公司本身没啥大关系，只是宏观经济不好，大家对未来的预期降低，或者大盘走势不好，被情绪带崩估值。大多数短期的负面消息并没有降低企业的竞争力或盈利能力，拉长了时间来看，根本不值一提。大部分的个人投资者，当股价下跌时匆忙卖出，往往只是出于两个原因：

①纯粹的投机，只不过这回偷鸡不成蚀把米；

②对公司基本面和合理估值研究得不够深入，就匆忙买入。

股价上涨的时候，投资者认为自己对公司的研究非常深刻，股价上涨是市场给予自己辛勤劳作的奖励；而股价下跌的时候，又觉得自己的研究毫无价值，自己是个蠢蛋。

这跟 “市场先生” 的故事一个道理，那个每天报价格的疯子，你要是跟着他的情绪走，早晚得被带偏。

真正的投资者，心里得有本 “明白账”：公司值多少钱，现在价格是贵了还是便宜了，其他都是噪音。

有人去麦当劳买汉堡时，汉堡跌了会偷着乐，觉得捡便宜了；买股票时，股价跌了却慌慌张张，本质上都是买东西，为啥态度不一样？可能是因为汉堡看得见摸得着，股票代码太抽象。但其实这本质上是一样的，你买的每一股股票，背后都是实实在在的公司生意，盯着生意本身值多少钱，别被数字游戏迷惑。

投资这事儿，说复杂很复杂，说简单也简单：不懂的不碰。懂的就看生意本身值不值，至于说价格波动，那是市场给的选择题，不是风险。

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