港股医药为什么涨不停？A股医药会跟随吗？

我们都知道以恒生科技为代表的港股科技板块走势很强，其实港股医药板块更猛。截至6月12日，恒生医疗保健指数今年以来涨幅为56.99%，远超恒生科技指数同期19.32%的水平。

（数据来源：Choice）

而恒生医疗保健指数还不算涨得最好的，恒生创新药指数、恒生生物科技指数和港股通医药卫生综合指数今年以来的涨幅分别是73.12%、64.37%和58.08%，涨得都比恒生医疗保健指数好。

（数据来源：Choice）

港股医药为什么像开挂了似的涨个不停？A股医药板块会跟随吗？

今天我们就来捋一捋。

01 数据显示，港股医药的上涨主要源于盈利驱动

由估值计算公式PE=P/E，或者PS=P/S可以得出：

P（股价）=PE(市盈率)*E（盈利）=PS（市销率）*S（营收）。

这就意味着，指数（股价）的上涨只有两个驱动因素，要么是拨估值（情绪推动），要么是业绩驱动。

拉了下数据发现，几个港股医药指数在今年大幅上涨情形下，它们的PE-TTM不升反降，而PS涨幅小于指数涨幅，很明显，它们的上涨主要是盈利上涨推动的。

下表是几个港股医药指数2024年12月31日与2025年6月12日指数点位、PE-TTM（滚动市盈率）、PS（市销率）数值对比。

（数据来源：WIND）

2024年12月31日至6月12日，恒生创新药指数、恒生生物科技指数、港股通医药卫生综合指数和恒生医疗保健指数在指数大幅上涨的情形下，它们的PE-TTM估值却分别下降了35.93%、13.45%、0.24%和9.98%，也就是说，这一期间正是幅度超过指数涨幅的盈利E增长推动了指数上涨；如果PE-TTM保持不变，指数还要将估值落后的部分涨回去，这也是港股医药指数“涨不停”的直接动力。

另一方面，这一期间，恒生创新药指数、恒生生物科技指数、港股通医药卫生综合指数和恒生医疗保健指数PS估值涨幅分别为63.45%、57.61%、55.00%和54.17%，只是稍小于各指数涨幅，这就意味着，这一阶段由营收增加推动各指数上涨的比例并不高，营收S涨幅并不太大。

而营收和盈利双双大幅增长肯定是更为理想的局面，因此港股医药能不能持续涨下去，还需要进一步观察。

02 港股医药持续上涨的核心动因

当前港股医药的上涨本质是创新药技术突破→商业化落地→业绩兑现→估值修复的正向循环。

1、创新药出海取得重大突破，国际竞争力提升

多个中国药企与国际药企达成重磅授权合作，2025年前五月，恒生创新药成分股中过半企业达成海外授权交易，验证了国内创新药的国际竞争力，激发了市场对国产创新药出海能力的信心，推动港股医药股上涨。

2、政策红利集中释放

2025年3月《优化药品集采政策方案》明确将创新药排除在集采范围外，消除“上市即集采”的担忧，保障创新药定价权与盈利空间。

此外，国家药监局出台有利政策，开通创新药“绿色通道”，加快新药审批速度，使更多新药能够快速上市，增加了市场供给和活跃度。

3、基本面出现拐点，业绩与研发双轮驱动

龙头药企业绩超预期，如药明康德2025年Q1营收增20.96%，净利润增89.06%；中国创新药市场年均增速达20%，全球份额持续提升。

AI技术引入极大地推动了药物研发效率，以前需十年完成的药物研发，如今通过AI建模和虚拟筛选，三年内即可推进至临床阶段，研发成本也减少了约80%。在CAR-T、ADC、双抗等前沿领域，中国已涌现多个“同类最优”产品。

03 A股医药板块可能存在结构性机会

本轮港股医药的上涨动力主要来自于创新药企业，从前面的数据也可以看出，恒生创新药指数领涨港股医药板块。

因为港股的18A条款有利于未盈利的创新药企上市，当前港股医药板块中70%左右药企都是创新药企业。

而A股医药板块权重更集中于仿制药、中药等传统领域，创新药企业占比偏低。从涨幅榜可以看出，A股医药涨幅较大的也是与创新药关联度最高的科创生物指数和CXO主题指数。

（数据来源：WIND）

分析具体数据可以看出，科创生物虽然有创新药属性，但目前还处在微利或亏损边缘，PS涨幅远大于指数涨幅，表明此一阶段也还没有实现营收增长，属于可能有潜力的创新药板块。

CXO主题指数PE-TTM在指数上涨的同时不涨反跌，PS涨幅也小于指数涨幅，说明它的上涨主要来自于盈利驱动，与港股医药类似。

中证全指医药卫生指数PE-TTM涨幅和PS涨幅都较大幅度高于指数涨幅，说明指数上涨主要是靠拉估值实现的，与港股医药差别较大。

因此，A股医药全面跟随上涨可能不太现实，创新药和CXO板块等结构性机会值得关注。

指数和基金梳理不构成投资推荐。本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己投资思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。

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