2025/6/15 大势大局宜配大心脏——【港股/ “新”超级工厂/配套/出海 】

$赛力斯(SH601127)$ $拓普集团(SH601689)$ $博俊科技(SZ300926)$

问候大家。这篇长帖的一半的内容是想在4/17明牌港股上市那天发的，但各种原因拖到今天。跟我一样拖拉的还有赛力斯的股价，5/23的涨停让我本人也做着终于启动的期待，结果转接着的下一周走得是人神难料。走势与基本面脱节，大小利好免疫，除去一些老朋友和真大户在里面不动如山，我清楚很多朋友心底的焦躁。本文还是立足基本面，不对人、不对症，主要还是希望在不知晓是Q2还是Q3的哪天的启动之后，你我能同甘久一些。

正文将分四个章节去论述：

一、浅聊股价与行业近况

二、从【赛力斯港股上市，央企投资赛优质子公司】看新能源与高端制造的“大势”

三、从【二厂升级与周边配套】去看重庆在布的“大局”

四、赛力斯值得“大心脏”去持有——有关【出海、 新车、产能提升预估】的信息分享

全文将近9000字，请各位自取所需。其间我也将顺带回答讨论以下问题：

■ 为啥股价要走得如此黏糊？

■ 赛力斯的估值上限与达成路径

■ 纷纷赴港与纷纷增资引战投的大背景

■ 央企参与定增赛优质子公司意欲何为

■ 另一个超级工厂？换个视角看重庆的汽车产业集群规划

■ 三厂产能提升估测与新车规划

—————————————————————————————————————

§1 从股价聊起——整车赛道风雨飘摇？

1.1 涨停背后——主力动向与赛力斯近况

我们便从股价聊起。时间还是拉回到5/23的涨停，很多朋友觉得如做梦一般5个交易日就归于尘土。我完全不以为然，这个涨停的具体意义可以参见@大雪封山-1兄的帖子：

最主要的是，这个涨停实则有现实支撑的。几件非公开的事都是在这个节点发生的：

①5/23前后，M7上市日程基本确定，下半年生产规划基本确定；

②出海方面有较大进展：a.最近半年不贡献产能的二厂的停运场上停满了M9（阉割了固态激光雷达，应为25款）以及大量M7；b.一厂开始生产seres5/aito5和SF5（均为出海款）；c.(近日）张老总，小张总对于出海规划的访谈；d.（近日）中东媒体团的到访

③机器人方面进展顺利，消息再次（非公开）得到官方认可。

以上2/3的信息均在最近的帖子中间接表露过，若是没听过、不相信，那实属正常也无关系。赛力斯的走法反复告诉我，这样的长线好票并不需要什么精准消息，消息太灵的可能多做了两年王宝钏，共苦太久，同甘太短；大智若愚的可能痛苦最少，收获最多……我在论坛上叨叨问界全品类车型（含硬派越野、mpv、轿车）覆盖几十回，依然很多朋友不信。隔壁江淮却可只靠人尽皆知的仨超豪华规划走得扶摇直上（明年年中mpv，后年suv），不论市场容量、不管产品空档，不管原生技术与核心竞争力……不是说江淮不值这个价，而是以江淮的标准，赛力斯远不止于此。

是大户们不知道吗？一定知道，只是绝密消息不能明着讲，高密消息还得推测着来，赛力斯拒绝一切炒作哈哈哈。很明显5/23涨停后流出的两份正经研报中【对于产能提升估测的部分】就是基于对赛力斯下放到较低层级【H2生产规划】的了解。故而可以合理推测，这个放量涨停是主力主动进攻的，是可能实现众手拾柴火焰高的局面的，然而紧接着就是周末发酵的“库存警钟”。

1.2 回撤背后 —— 行业危机与消解

重仓赛力斯第四个年头了，这三年间真能够强力冲击到赛力斯股价走势与估值逻辑也就4件事：

A. 22年底-23年初产品竞争力差+公关危机+长产品空窗期造成的产销低迷（重/长期）

B. 23年初的智选车前途未定（重/短期），华为要不要重押智选存疑

C. 遍地的HI与类HI车型，以及将来注定的智选内部的博弈赛马模式（轻/长期）

D. 主机厂内卷加剧，不要命的让利打淘汰赛（对股价：重/久/长期；对赛：轻）

其中A、B都是揭过的事，无须再论；C为何为轻，之前也多次论过；而D——资本市场可太吃这个了。且这一波得价格战/零公里二手这事暗里动静确实比三两天后迪子高管“正面犀利”的回复来得大些，包括：

①零公里二手车不单广泛存在于国内，海外出口地也有积压；

②国有行全面停止高息高反——车企开拓金融服务，隔绝二网乱象，但不免需求下滑；

③潜在的产业链危机，大如孔辉，老总也要抱怨主机厂；

④两周前，二汽便已接到指导文件要将缩短支付账期至N+2/N+3——央字头带头保障中小企业。

而后才是这两天各家车企齐齐发生的60天内支付账期承诺。没有人缺位，即便是困难如蔚来，即便是矛头所指3YC，均纷纷表态。具体大家能不能做到不论，我个人是非常开心的——这一波各方努力很好地推动了“系统危机”化解的过程（不是说已经完全解决了），整车赛道下一个档期的表演也不至于遥遥无期。

虽然我上面列了①②③④“大动静”，但这里需要澄明库存的压力并不如某些朋友，尤其是某些媒体渲染的那般大。这里有两个例证：

一、5月份汽车经销商综合库存系数为1.38，环比下降2.1%，同比下降4.2%，库存水平处于警戒线以下，处于合理区间。5月份有7个品牌的库存系数超过2个月。其中库存深度最高的三个品牌为：比亚迪（3.21）、捷豹路虎（2.72）和奇瑞（2.10）。

二、根据当前动力电池产量（电池装车量滞后1-1.5个月），接下来2个月整个国内电池的需求相对稳定，月需求大致在80+GWh以上——以上反应存单情况。

既然当前风险不大，为什么上面还要推而广之，甚至地方政府带头发声，60日支付账期承诺怎么就从二汽表率到无一缺席呢？《保障中小企业款项支付条例》与6月1日正式实施，这事中央统筹，地方主责——但聚焦在整车行业，覆盖上下游之长，干系之广，其中个例确实让我们看到了恒大的影子。

价格战打得血肉模糊，产销计划定得直插云霄，贪速扩张的过程中，价格战不得不打，不得不跟，必然的就是在一切可能的地方省钱。动辄可以省出的几十上百亿的资金成本对于车企竞争来说绝不是小数，在间接融资为主的背景下，谁资金池规模大，产销规模大，同时资金成本小，谁在价格战的白刃战中谁就有优势。你以为大哥打价格战只靠自己的成本管理吗？也靠自己在产业链中的地位啊——议价从年降到半年降，动不动因为交付/质量罚单….倒是招标的时候别只诉诸价低呀。

拉长的账期、挤出的资金成本上游就要承担。上游再向上游拖欠，底下是迪王，上面是xx电子，在上面…总会挤压到一些小螺丝厂，眼前是拖不了的银行贷款和捉急的账表。这个拉长周期-压供应商-价格战-压供应商-拉长周期的循环链条也便愈演愈烈，隐患无穷。

如果只是大哥在自己的供应链中玩自己的“货币”尚可，但带头打价格战这事的负外部性就大了——好比泥沼，越打越深；就像黑洞，不参与不行；如饮毒酒，透支本可正常转化的客户。大哥一车出n个版，二哥跟的时候只能换皮，一门（同地盘）仨兄弟、四兄弟（微调车壳）！车企伤！消费者更伤！所以在我看来，这一波下来，整个行业的金融风险一定是得到了抑制，贪速扩张的巨无霸会放慢脚步，纵然卷成本卷产品力，也不会如此“嚣张”地跟电商购物节般大促打价格战了。

而我开心的也正是这颗本不知道何时才能点破的雷，现在有提前摘除的苗头——上面一定不会让其爆，哪怕你给我慢下来。如此这般，本作遥遥无期打算的增量资金才有可能提前聚焦到整车赛道，q3 q4展望的出海，机器人，商业化L3的火才能烧得久。

拒绝饮鸩止渴，新能源造车必须良性发展，车企需要高质量成长，上面在用雷霆手段保障这一点——这是大势之一。而行业外的大势，资本市场的大势，请见港股。

—————————————————————————————————————

§2 大势 · 港股上市与央资入股

这一章节的内容主要为解读4/17赛力斯明牌港股上市以及赛力斯拿优质全资子公司定增央字头一事，文字上与前文承接并不紧密，对于全文而言有诸多冗余之处，仅希望在逻辑上能为诸位长拿赛力斯的提供判断支持。不感兴趣的朋友可直接跳过。以下不全是个人观点，要感谢奋斗在投行一线的同学一锤定音的评见指导，政策传递和字斟句酌的解读。

2.1 港股上市背后_绿色通道

赛力斯这边最早是去年年底的媒体消息和今年一月的公告，公开渠道最早的信源来自于去年10月份香港交易所的公告声明：

四、合资格A股公司快速审批时间表——已于A股上市的公司在香港提交新上市申请时，若符合以下条件：(1) 预计市值至少达100亿港元；及(2)在具有法律意见支持的基础上，确认该公司在递交新上市申请前的两个完整财政年度已在所有重大方面遵守与A股上市相关的法律及法规，则其新上市申请可按照以下快速审批时间表进行审批（合资格A股公司快速审批时间表）...详情请见《香港证监会与联交所就有关优化新上市申请审批流程时间表发布联合声明_将加快合资格A股公司审批流程》一文

总的来说，大家都有钱，但又都烧钱，你和他都融资，港股又开了“绿色通道”，“加速审批”，赛力斯处于境外业务加速拓展规划，搞新板块的关键时期….那钱再多也不为过，去港股上市是很自然的事。

需要注意的是这则【公告的日期（3.31）】，和【定增50亿引入央字头战投的公告（4.1）】的日期——等于是一天。其间应该是有联系的，我们后面再表。

2.2 一级市场难融资的大背景_缺钱公司的出路与国字号天使

自2023年“827新政”后，IPO全面收紧，上市公司的再融资也是少之又少。不仅仅是难度大，流程也慢。于是就有了下面这篇报道中描述的，A股上市公司拿核心子公司增资引国资号的战略投资者的盛景。

上述的报道展示的大多数观点与我们不谋而合——

· 拿核心子公司增资引国资号的战略投资者的上市公司不少

· 买家多为国字号

· 卖家之所以这样“卖”——ipo难，再融资难，分拆上市难，快/无须审批

· 买家之所以这样“买”——较高的资金安全底线，超额的收益预期

2.3 类似操作，赛力斯之不同

上述的背景和关键点的提炼，可以帮我们论证这一行为的合理性与平常性。而我们更想讨论的是这番资本运作是利好还是利空。

注册资本增加5.53亿，赛力斯汽车股权被稀释5.20%，对于赛力斯集团而言，归母利润对应减少。相较24年8月收回“明股实债”的赛力斯汽车19.355%的股份所用的13.29亿，两者虽然不好直接作比，但也可见赛力斯的成长。

回到上面的那篇有关大家纷纷用子公司增资引战投的报道，原文另外提供了很多例子，不乏各个赛道上的明星企业、隐形冠军，但东家能衬得上今天赛力斯宣告的这仨家的，还真没得。再之前倒是有，我能想到的也就中芯国际之流了。个中原因除去对赛力斯的看好，应该也基于（助力）国产汽车出海的大背景。

再结合当前监管鼓励高端制造业同业发行股份购买资产的背景，我们也正好可将将赛力斯这则拿优质子公司增资扩股引战投的公告代入，并回答理解公告的一些细节（主要是红框和紫框的部分）

紫框是大多数朋友倾向于理解的“明股实债”，似曾相识哈，还是百分之6%，和收回重庆国资手里赛力斯电动股份的那会儿一样，明股实债则是第三回了（前两回是收回赛力斯电动和收回赛力斯汽车）了，作为投资者，我们很希望赛力斯多几个奶妈。但这次其实跟之前还是有不同的，信披明确是战略投资者，有关战略投资者是有明确定义的，现在明股实债卡得如此之严格。尤其是考虑到这几个央字头的老大哥的江湖地位与眼光，赛力斯确实业绩有很大的上升空间，后市可期，如能换赛力斯港股股份在二级市场变现无疑是更佳的选择——连同巨大的外汇储备一起，也当是为我国这些科技制造消费类的票子赴港保驾护航；央字头提前获得基石投资地机会。以港股活跃的势头，中国资产受追捧度，港股不仅能很好承接到中概股的回归，也会成为中国科技制造配置的要地，而作为其中的代表，赛力斯的港股价格大概率能反向对A股起到定价指导作用。

另有两件事需要在这里指出勘正，直到4月中旬我一直猜测赛力斯赴港上市的主体为凤凰智创，即便现在我也认为凤凰智创是他们当初考虑过的港股上市的路径——但随着“H2064”代码的浮出，这个猜想是落空了——这是其一。其二，我将之作为前面猜想判断依据的——【赛力斯新能源汽车设计院注销后专利大概率注入凤凰智创】一事也被证伪了。4月初发布的2024年报中也明确指出，设计院资产、人员、业务等直接注入【赛力斯汽车】。

另外值得注意的是，2024半年报中有披露【赛力斯凤凰智创科技】的经营情况，而到了年报中，没有再单列了——但对凤凰智创科技的持股比例却从54.06%增加至59.66%，这一点是比较反常的。也算是照应了我多次表过的“凤凰智创是华为/赛力斯隐藏的研发中枢”的说法。至于为什么要隐藏大家尽可想象——我个人认为可能包含下列考量：①隐藏/模糊研发投入增加/去向（包括新车、机器人、飞行器）> 隐藏亏损②将销售费用给与华为的设计用研产品定义费用本该做研发投入的部分借由凤凰智承接，增研发费减销售费③赛力斯和华为的合作模式尤其是技术面的合作不同于其他三界，赛力斯这边有太多太“华为”的专利了，隐去凤凰智创等于暂时隐藏其可能敏感的合作模式。

//

以上主要还是想阐述【央字头（工银投资、交银投资、农银投资）带着国家的善意而来找需要滋养的好品种果树（赛力斯），但他们又不完全是天使，需要实现——最好在二级市场兑现收益】的链条。这是无需什么了不得的信源人脉，普通人就能获悉推导倚赖的逻辑支撑，背后是新能源必须起来的大势，是上面决意为科技制造龙头注入活力的大势。

另一波好不精彩的大局，要请大家把目光聚焦到重庆。

—————————————————————————————————————

§3 大局 · 重庆的重押与新的超级工厂集群

对于主机厂而言，没有长青的产品，但有些能力可以构成护城河，转为爆款产品，包括：①可转化成市场销量与惯性的核心技术；②超强的研发能力；③好的治理架构；④韧性极强齐全的优质供应链；⑤相当领先的先进工厂——超级工厂。在这里我想谈论的是④⑤。

在过往的文章中，我不仅一次论证先进工厂是特斯拉最核心的竞争力之一。而赛力斯的三厂我之前表过，就是我眼中目前的地表最强工厂，不管体量规划还是自动化程度又或是先进设备先进技术的落地质量与数量。厂中厂的沪光、延锋、文灿，隔壁的赣锋、博俊…目前三厂可以做到60s下线一台，简单计算3600s/50s*22h*26days = 34320台/月 ，距离设计规划的最高产能30s一台的线速，折合3600/30s*22h*26days = 68640台/月，对应的80w年产能还有一倍空间需要提升。所以又有左近的宁德新厂规划，马路对面大片的配套厂房、宿舍的加速建设，等于是提前筑墙积粮。

也无怪媒体对于三厂的宣传要从93万m²提升到180万m²，上述也均要视作三厂布局的一部分。超级工厂自然需要超级配套，超级供应链。且这些T1级别的供应链也可辐射到不远处的一厂。

这些应是 很多朋友早已知晓的事，而较少朋友知晓的是——60km外，已经完成产线全面升级，正在双班试制打磨新M7的二厂正逐步完成它向超级工厂的转变，且这个转变始于三年前。

有必要在这里再次厘清超级工厂的概念，抛开自动化程度、机器人数量，先进技术应用规模等，至少还有两个必要条件，一个是大压铸的应用——业内通常将特斯拉的从IDRA订购的6100吨压铸机作为起点。M7与M8的同平台，二厂在这方面的配置一定也是相当高的，文灿那边的电话会议也给过数据，我就不去翻了。二厂订购的新大压铸肯定不是单单为了M7一款车型；另一个就是我上面强调的，超级工厂要配超级配套，超级供应链——

不单单是早已安家在马路对过儿的【拓普】（悬挂 压铸轻量化 内饰），还有紧邻拓普的【文灿】新厂（大压铸），体量相当大的【博俊】新厂（钣金冲压）都即将在9月竣工。

以及夹在文灿和拓普中间人才公寓，体量不小，立面规格不低（都是老图了，近期经过时更漂亮些）。

当然也少不了如三厂对面，塔吊丛林下——先建起再说不知谁会入住的厂房（也是紧邻二厂）

外围还有些更上游的配套（如铝合金提供方、产线配套），偏向小精企业研发的园区建筑，政府扎脚的招商引资的服务中心，这些就不单列了，整片的产业园区规模很大，很壮观，各位朋友有机会可以去青凤走走。

上面已经提到了多个伴随赛力斯成长的，甭管老家在广东还是长三角的优质、核心供应商。重庆真是好魄力，要知道这些供应商最早在21-22年间就已经开始施工了，重庆是绕着凤凰厂圈出了一片好地，按着供应链优先级给与这些来重庆扎根，绑定赛力斯的企业土地优惠，甚至先把厂子建起再引进入渝（外界观来）。这张围绕赛力斯凤凰厂的宏大版图大致可参略下图：

其中另外有几点让我印象尤其深刻/需要补充的：

♦ 拓普文灿博俊用地已经足够好，足够近了，中间却依然将最好最近的地块留给了赛力斯自己。将来这里大概率是直接作为二厂拓建用地，我们大可以猜测它可以是新车型对应的车间产线，扩大的发运场，又或者用以生产研发机器人/飞行器。

♦二厂路南甚至为了停运场发车效率特意做了道路/隧道沉降

♦地图右下标示的聪具人工智能“名存实亡”，北面租给了驾校/车辆管理所，南面的车间作为库房摆满了大量银晃晃（疑似车门）压铸件，且有印有seres logo的物流车停留，再加上旁边不远处就是拓普，（结合其职能看）这片地应被作为赛力斯和核心供应商的仓储用地。

♦中上方的在建厂区原定是引入汇川的，但智选车的电机赛力斯都包揽了，重庆方没必要在赛力斯的左近再引入汇川。同施工方经理交流，东风零配可能会过来。我觉得也蛮好，东风和小康互为重要供应商，关系这么好的。

♦地图南侧区域有大量产业链上游的厂子，包括铝合金供应商，传输介质供应商。

♦同施工工人交流，人才公寓大概会在7月或是9月完工（蛮久了，我个人记不太清了）

综上，这是一个打华为和赛力斯合作初始，重庆政府/两江新区就以极大“野心”，极大手笔，牵头布置的超级工厂配套园区，其规模之大，起始之早，超过我的想象。

我在很早前的帖子说过，投资赛力斯有一条重要逻辑是华为选择了重庆，重庆选择了赛力斯。现在我敢讲，重庆重押了新能源汽车，且从近几年的投入去看，是近乎单押了赛力斯。请不要觉得夸张，因为这个最迟在9月即要爆发产能的超级二厂不是赛力斯的终点。两江一厂在不久后也会开始真·超级工厂的改造，以及在20km/25min车程外，更靠近主城区的礼嘉地块，新的赛力斯工程正在如火如荼地营造当中——

看图就好，这里不需要额外的文字了。

重庆重押了新能源汽车，近乎单押了赛力斯，这局布得大，布得早，也布得快，布得远——这是我想跟大家聊的“大局”。以上也是想分享的两条长期持有赛力斯的朋友可以推导倚赖的逻辑链，可以看新能源的“大势”与央字头的动作，可以押注重庆政府的信心和已经布置的“大局”。但这样的大势大局不是每一个人都买单。退两步，下一章节我们来谈一谈三年后问界百万产销的规划的达成路径与挑战。

—————————————————————————————————————

§4 大心脏 · 百万产销的规划的达成路径与挑战

回到前文提到的主机厂护城河的构建——

上一章节的内容已经很好地诠释了赛力斯在④⑤上拥有梦幻手牌。②③直指的是【人才储备与培养】和【组织架构/流程设计】——这个我们也多次提及讨论过：从华为系高管一个接一个空降，它厂强力人才的引入，到全面效仿华为的公司治理与流程设计；到与熟悉赛力斯的朋友交流讨论，大家津津乐道他们大力培养年轻干部，拒绝nepotism & cronyism；包括我上面展示的赛力斯急迁的临时总部与将来的新总部，这些都为②与③提供了相当的保障。

另外一个视角，来源于6/13汽车研究协会新出来的统计，赛力斯的工资已经是最高一档。这还是在重庆，也无怪小红薯上的offer询问贴中，赛力斯的offer都能与迪子和长安平起平坐甚至略压一头了。

至此还剩一个问题没有解决，就是问界的新车规划足不足够撑起？来简单凑凑问界的100w吧：

1° 按现在的产品阵容（M8、M9强势，M7换代前夕，M5不拖后腿）月均4.5w的话，折合4.5*12=54w年产销；

2° M7出来做月5w肯定没问题，折合年产销60w；

3° 距离年100w还差45w，/12=3.75w月均的余量 ；

4° m5+m6 凑月1.75（M6出来后,67一定会有此消彼长的情况出现），加上M9长轴，出齐suv阵列后，整体月6w的销量问题不大，月均还差2w；

5° 硬派、mpv做好了都是大几千甚至上万的辆，剩下的给轿车、大掀背补齐细分市场，包括海外的发力，凑100w绝对是有望的。

这是从产品规划的视角去看。问界一定是全品类，全价格区间——这一点从一年半前（明牌四界后）我就没有怀疑过。诸位无需将华为在智选内的话语权看得太高了，除去赛力斯，这奇瑞、江淮、北汽哪个没有大爹？上汽不还被安排进来了嘛。到今天，还不停的有老朋友问，问界会有硬派吗？M6是不是奇瑞的？问界做不做轿车——这根本不是问题啊。这赛马的局一分析就出，新车的规划我清楚，真大户更清楚。真大户担忧的从来不是赛力斯的产品规划，而是我们上面的假定对赛力斯太太太苛刻了。

因为如果按照这样的产品规划做到了，那就需是车车爆款、次次满分了。这太难了，腾势做了n辆车了，有爆款吗？极氪001够好了吧，但今安在啊？但即便如此，我也要说，难但赛力斯有这个潜质，且这个潜质不小——这个信心正来源我上面的分析与论证，赛力斯真正的护城河——核心技术、超强研发、超强配套、超级供应链、超级工厂、治理架构、流程管理、爆款的惯性与连续爆款的能力。

也正因这些能力与现状，M9高定/长轴会先于尊界的超豪华SUV（明年年中MPV，后年SUV），北汽暂无全尺寸SUV规划（目前就是S9wagon，S9L），奇瑞的新车是跟尚界对位的B级SUV与B级轿车，奇瑞华为硬派在捷途，智选的第一台越野会在问界…这些兄弟不完全是被安排，也是避锋芒。智选内部于问界而言至少一年到一年半内不会有完全正面的博弈。这一观点的另一支撑请在我首页检索“雪藏”看赛力斯对于其他几界技术方面的成就与贡献。

对上了又如何？就又要回归到企业硬能力的研判上，这虚吗？不虚的。至于资本市场赛力斯的股价，到这里，您应该明白了，有太多的利好是不能明说，明炒的，2000亿的盘子，超级权重，它可能只能用最踏实的脚印，用产品与销量去缔造最无可置疑的答卷，中间伴随多少人的后知后觉，去杀上我们即便用最保守的算法、只做整车部分考量的也会妥妥抵达的大4000-小5000亿的高台。

还有别的挑战吗？有，竞争环境的变化，M9会不会就打不过别个9了？有这可能，但我更相信全体自主品牌的能力，整个汽车行业国人的努力，会让国内新能源进一步渗透；我相信我们国际政治经济地位提升，我们对一带一路沿线的基建输出能力以及伴随坚船利炮保驾护航下，海外市场的开拓有难关也能过难关——容量很大，空间很高。

以上便是全部的分享。我想您大概率还是错判了未来智选的格局；大概率还是低估了赛力斯的潜力；大概率还是低估了重庆的决心与布局...对于持有赛力斯的朋友，这大势大局宜配大心脏，这大势大局当配大心脏。