关于紫金黄金国际上市市值的讨论

紫金矿业于2025年5月26日晚上发布《关于分拆所属子公司紫金黄金国际有限公司至香港联交所上市的预案》（以下简称为“预案”），根据该预案我调整了紫金矿业拟分拆上市的国外金矿信息表。

关于紫金黄金国际上市后的合理市值，可能每个人心中都有不同的估计，在此想与大家讨论一下。

注）本文上提的“上市市值”，并不指按发行价格计算的市值，而指纳入港股通之后稳定阶段的市值。

一、拟分拆上市的国外金矿资源量、储量、产量等信息

注1）紫金矿业在预案中对波格拉金矿的资源量、储量披露的是100%权益数，产量披露的是权益产量数。但紫金矿业2024年报上的资源量、储量的统计口径是“保有资源量、储量按控股企业100%口径及联营合营企业权益”，而紫金矿业对波格拉金矿并不控股。因此我对不控股的波格拉金矿的资源量和储量，调整填入了权益数。

注2）武里蒂卡金矿，因周边长期存在非法采矿行为，目前国际仲裁程序仍在进行中，在此国际仲裁解决之前，将武里蒂卡金矿的股权注入紫金黄金国际存在不确定性。目前拟通过委托运营及收益互换的方式对该金矿进行间接重组，该等安排完成后紫金黄金国际预计将武里蒂卡金矿纳入合并报表范围，从而实现该金矿资产的收益进入紫金黄金国际体内。

注3）紫金矿业拟分拆并上市的是国外8个金矿，比我上次整理的9个金矿少了一个阿瑞那铜金矿。

小结：

紫金矿业拟分拆上市的8个金矿，资源量为1,381.88吨（对不控股的波格拉金矿按紫金矿业年报上资源量统计口径（即按权益）计算），权益资源量为1,223.79吨，储量为557.84吨（对不控股的波格拉金矿按紫金矿业年报上储量统计口径（即按权益）计算），权益储量为496.89吨，产量为46.22吨，权益产量为39.76吨。

二、拟分拆上市的国外金矿的占比

注）上表的资源量、权益资源量、储量、权益储量，均指金矿数据；产量和权益产量，指矿产金数据。

小结：

拟分拆上市的8个国外金矿占紫金矿业整体的比例为，资源量占比34.02%（分母为整体金资源量），权益资源量占比34.25%（分母为整体金权益资源量），储量占比36.67%（分母为整体金储量），权益储量占比37.78%（分母为整体金权益储量），产量占比58.25%（分母为整体矿产金产量），权益产量占比57.95%（分母为整体矿产金权益产量），归母净利润占比10.84%（分母为整体归母净利润）。

三、紫金矿业拟分拆上市项目与山东黄金的体量比较

注1）上表的紫金矿业数据为截至2024年12月31日(或2024年度)数据和2025年新收购的加纳Akyem金矿数据的合计数。

注2）上表的山东黄金数据均为截至2024年12月31日(或2024年度)的数据。

小结：

紫金矿业拟分拆项目对山东黄金的体量比例为，权益资源量59%，权益储量56%，权益产量101%，归母净利润118%。

四、对紫金矿业拟分拆上市市值的猜想

1、思路1 - 按原市值基础上按一定比例提升

紫金矿业H股的2025年5月28日收盘市值为4,757亿港币，拟分拆上市项目的归母净利润占比为10.84%，据此分配的紫金黄金国际的市值为516亿港币。

紫金黄金国际若提升50%，则为774亿港币；

紫金黄金国际若提升100%，则为1,032亿港币。

2、思路2 – 参照赤峰黄金H股市盈率计算

注）因2025年利润预测难度很大，下面市盈率均指按2024年利润计算的静态市盈率。

赤峰黄金H股的发行价格为13.72港币，而赤峰黄金的2024年归母净利润为17.64亿元，上市日2025年3月10日的港币兑人民币汇率为0.9230，赤峰黄金H股上市后A+H股总股本为18.7亿股，可以算出赤峰黄金H股的发行静态市盈率为13.42（13.72*0.9230*18.7/17.64=13.42）。

赤峰黄金H股的2025年5月28日的收盘市值为538.77亿港币，2025年5月28日的港币兑人民币汇率为0.9172，可以算出赤峰黄金H股的2025年5月28日收盘静态市盈率为28.01（538.77*0.9172/17.64=28.01）。

紫金黄金国际按市盈率20倍计算的市值为，758亿港币（34.75*20/0.9172=758）；

紫金黄金国际按市盈率25倍计算的市值为，947亿港币（34.75*25/0.9172=947）。

3、思路3 – 按山东黄金H股市值的一定比例计算

紫金拟分拆上市项目，其权益资源量只有山东黄金的59%，权益产量与山东黄金基本相当，归母净利润稍微超出山东黄金；但权益资源量100%都在国外，而山东黄金只是权益资源量当中的14.93%在国外；同时要考虑紫金矿业的管理能力被公认为优秀，而山东黄金不及时释放利润的做法被人诟病。

因此，紫金黄金国际的市值，与山东黄金H相比较，应处在什么样的水平，确实很难预想。

2025年5月28日山东黄金H股的收盘市值为，1,103亿港币。

紫金黄金国际按山东黄金H股市值的80%计算的市值为，882亿港币；

紫金黄金国际按山东黄金H股市值的100%计算的市值为，1,103亿港币；

紫金黄金国际按山东黄金H股市值的120%计算的市值为，1,324亿港币。

股价和市值，不止代表上市公司的质地，也反映投资者的人心，且资本市场历来存在炒新的惯例，因此很难预测。

紫金黄金国际上市后，我个人买入的可能性不太大（因预计市场不会给出我认为合理的估值）。但我希望其上市市值高一点，这样可以影响山东黄金H股的市值也往上提升~

各位认为的紫金黄金国际的合理市值，按哪个思路计算，应处在什么样的水平？

$紫金矿业(SH601899)$ $山东黄金(SH600547)$ $山金国际(SZ000975)$ #黄金#

说明：以上都是对个人思考过程的记录，难免有差错和遗漏，不作为投资建议。