投研理念｜没有走不出的周期

最近文章写光伏行业，典型的周期底部板块，并且看起来周期拐点还不太明朗，写着写着就有些郁闷。虽然李振国先生的周年演讲金句能够帮助提提精气神，但事实依然是竞争激烈，尤为内卷。

当然这些还不算什么，这两天券商策略会，聊了几家上游自动化设备厂商，反馈都是订单依然不景气，并且可能要持续较长时间。

至于客户犹豫的原因，还存在着层层递进：

关税刚落地时，项目直接停滞，观望观望；

后来给到90天暂缓期，依然觉得有不确定性；

甚至等关税落地都不敢全力投入，就怕川普的阴晴不定。

于是这事情就成为了“死结”，海外尤其美国业务占比较大的厂商，可能要等到新一届美国政府上台，局势逐渐稳定，才敢于正常做固定资产投资。

我想，有类似担忧的肯定不止是制造业，甚至能够蔓延到资本市场。

投资者想：既然大洋彼岸随时会“发神经”，而且每次都能影响到这边走势，不如就先捂紧荷包，不亏钱是第一要义。

例如，这几天市场成交量就在明显下滑，就是最纠结和最难熬的时候。

前两天有小伙伴找我聊天，说最近银行股涨得很不错啊，你们有没有重仓？

我苦笑一声，但很快就调整了心情，先告诉他任何时候都要分散投资，不能重仓，同时还提及，万物皆周期。

当然了，现在银行股涨得飞起，大概率他是听不进我的话，甚至会觉得我是XX。也没关系，我不太习惯追着去说服别人，点到为止最舒服。

但面对球友们，我愿意稍微多啰嗦几句。

银行这几年是涨得很不错，但要知道，若干年前银行是别人“爱答不理”的板块啊，当时候持有银行股会非常煎熬，痛苦程度不亚于如今的新能源。

我们再换个形式，假设回到5-6年前，从2019年初持有至今不动，大家猜猜银行和光伏哪个行业的收益率更高？

如下表，答案是几乎一样。

过程大概能分为三个阶段：

2019年收获都不错，皆大欢喜；

2020-21年光伏暴涨，银行股是负收益，可想而知当时持有银行股要多么煎熬；

2022年至今，光伏连跌4年，银行股熬出头。

因此，现在觉得新能源很难受，只不过是恰巧站在了最后阶段。

可能有人觉得时间太短，那么再往前推到2015年牛市，还请大家再猜猜看，从2015年最高点至今，哪个板块涨得最好？

答案是：第一名食品饮料、第二名银行、第三名家电，当时风靡一时的TMT（科技）都没能排进前三甲。

有位卖方首前辈讲得很好，这些当初的“丑小鸭”，却跳出了白天鹅的舞姿。

如今，哪些赛道是新一轮的“丑小鸭”呢？白酒，地产，还是光伏？我想至少是存在于那些“无人问津”的板块里。

还有投资者不管什么结构化，就直接质疑A股是个粪坑，是不可救药的估值洼地，这个观点怎么看呢？

依然是那句万物皆周期，如果要再补充一句：没有走不出的周期。

以前A股港股都不行，投资者心里还算过得去，今年以来港股不断上涨，并且A股上市公司到港股上市后都表现不俗，甚至宁德和比亚迪都出现H股溢价，这让A股投资者直接破防了，恨铁不成钢。

但如果是港股的长线投资者，您一定有体会过，2018年到2022年恒生指数一路下跌直至腰斩，那时候是有多绝望。但只要企业们都在好好做生意、投研发、赚盈利，就能慢慢走出周期，这两年的收获来之不易。

还有投资者说，为什么美股、日股甚至隔壁阿三都要比A股好？

看到一份券商研报，回顾了这些市场过去几十年甚至上百年的历史，找到些周期规律：

股价中枢终究要回归到ROE，而当ROE进入下行期末端，就会呈现出分歧收敛的特征，在那之后就是分歧转一致的长期上涨趋势。

如果觉得读起来拗口，没有关系，直接上月线图（分别是过去100年的标普500、过去76年的日经225、过去35年的印度SENSEX30）：

共同特点是：超长期都是向上趋势，但期间都有经历过中长期的波折。

相比之下，A股很年轻，例如沪深300指数是在2002年建立，迄今只有20多年，所以所谓10-20年的长期投资，可能也只是历史长河里的一小段。

但就在这一小段里面，已经出现了企业ROE下滑趋势下，沪深300指数在经历着分歧和收敛，或者就直接上图看看沪深300月线，是不是和上面成熟市场的“波折”部分很相似？

不去猜测走势，但相信历史不会简单重复，却总会惊人的相似。

看着这张图，不由想起，为什么总是要聊好公司和好价格？

只有好公司能经久不衰，能够活到这么多年，在超长周期里不断成长，就像美的方洪波所言，当年那么多家电品牌，就眼看着一家家倒闭，没能穿越周期；

只有好价格能让日子不那么难熬，如果不当心在2007年买到沪深300指数，那就要等到2021年才能解套，14年春夏秋冬，能让少年白了头。

没有走不出的周期，只有熬不过周期的企业和自己（资金）。

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特别申明：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。