华源控股3亿购买理财！是提升资金效率还是业绩承压下无奈之举？

近日，华源控股（002787.SZ）发布公告，自董事会审议通过使用最高不超过人民币30,000万元的自有资金进行现金管理以来，公司已相继通过光大银行、宁波银行、工商银行等金融机构购入理财产品，以期获得利息收入。

这一策略看似提升了资金效率，管理层通过理财手段让闲余资金产生更多利息，然而，华源控股核心业务盈利能力持续疲软的问题仍不容忽视。

数据显示，2021年至2023年华源控股的营收净利率分别为0.77%、0.49%、0.34%，远低于同期理财产品收益率。2024年虽提升至2.8%，但若剔除减值准备减少3,900万元后，实际盈利能力仍显脆弱。相比之下，其购买的银行理财产品预期收益率上限可达3.30%，意味着闲置资金理财收益甚至可能超过主业利润，或许这也是华源控股热衷于购买银行理财产品的动因。

传统赛道业务盈利增长双承压

华源控股作为金属包装行业代表企业，在A股上市公司中，与昇兴股份、英联股份、奥瑞金、嘉美包装及宝钢包装等同业公司相比，近年来华源控股营收净利率低于同行业平均水平，以2024年为例，奥瑞金、昇兴股份营收净利率区间为5%-12%，而华源控股的净利润仅为2.8%。

华源控股与同业公司利润率差异的主要原因在于终端应用领域不同。华源控股的业务主要服务于化工行业，而昇兴股份、奥瑞金、嘉美包装的业务则聚焦于食品饮料领域，由于食品饮料行业相比于化工行业本身的利润率更高，使得食品饮料包装业务的利润率普标高于化工品包装业务。

从华源控股业务结构可以看出，2024年华源控股55%收入依赖化工包装（毛利率约13%），而食品包装仅占20%（毛利约16%）。相比之下，同行企业多以食品饮料包装为主，后者因客户需求稳定且附加值高，毛利率普遍高出3个百分点。

除了盈利能力偏弱外，华源控股的增长能力表现也不佳。近年来，华源控股的营收增长率在同行上市公司中同样处于中等或偏低的水平。具体而言，2024年华源控股营收同比增长1.6%，而同期英联股份营收增速达15.51%，宝钢包装为7.19%，与头部企业差距较为明显。

增长乏力与公司的主营业务存在较大的关联。根据2024年年报信息，华源控股的化工客户主要为立邦、阿克苏、佐敦、嘉宝莉、艾仕得等企业，均为国际国内大型化工涂料企业，其产品主要应用于建筑装饰领域，而2024年建筑装饰行业持续低迷，直接拖累产品需求。

新业务难破局，ROE均值仅为1.52%

华源控股也曾试图在其他领域有所突破。2023年公司开始战略布局电池壳体和精密零部件赛道，但根据2024年披露的财务报告，该新业务板块的营收贡献尚未单独披露。而电池行业经过过去十余年新能源快速发展，目前产业已经相对成熟，市场竞争格局趋于稳定，作为新进入者的华源控股，其战略时点选择值得商榷。

在食品包装板块，华源控股近年来年营收规模稳定在4-5亿元，客户主要包括奥瑞金、娃哈哈、美佳渔业等企业，提供金属罐头等各类金属包装。然而，食品包装行业同样已经很成熟，竞争格局基本固化，鉴于华源控股的战略重心并非聚焦食品领域，如何在该细分市场实现突破并提升市场份额，是管理层值得思考的问题。

在可比上市公司中，华源控股的财务策略偏保守，资产负债率处于较低的水平。低杠杆虽降低了风险，但也导致ROE持续低迷，华源控股的ROE在可比上市公司中同样处于较低水平。2021年-2024年ROE分别为1.14%、0.73%、0.49%、3.70%，近四年ROE平均值仅为1.52%。

从价值投资维度分析，ROE指标体现了股东权益资本的经营回报效率。公司近四年ROE平均1.52%的回报率确实很难让人满意。如此来看，购买理财产品也确能优化资金收益，以2025年2月购买的3,500万元宁波银行结构性存款为例，89天期限即可获得17.92万元收益，年化收益率2.2%。

然而，过度依赖理财折华源控股战略进取心的不足。2019年-2024年间，华源控股研发费用占比从2.22%降至1.13%，在金属包装行业向智能化、环保化转型的背景下，技术投入不足可能进一步削弱公司竞争力。