英伟达预期PE仅24倍，2025下半年大概率将新高

$英伟达(NVDA)$ $台积电(TSM)$ $苹果(AAPL)$

英伟达股价今年迄今下跌约11%，落后于持平的标准普尔500指数，一度跌幅超过30%。最初的需求担忧有所缓解，因此对未来持中性看法。
2025 年资本支出预估自 2024 年 11 月以来上涨了 13%。台湾环比出口激增 63%，台积电 4 月份收入同比增长 48.1%，预示着英伟达 2026 财年第一季度业绩强劲。
分析师预测，2026 财年第一季度营收将达到 430 亿美元（同比增长 63%），总收入将达到 300 亿美元，尽管利润率将从 75% 下降至 69%。
关注Blackwell的上市情况、利润率趋势以及2026年的前景。

稳健的基本面预示着2025年下半年市场情绪将出现反弹。
之前我说达子的的2025年“不会那么轻松”，并指出需求不确定性和竞争压力的双重影响。自该文章发表以来，英伟达股价已下跌近11%，而标准普尔500指数（SP500 ）的交易价格基本持平（仅下跌1%）。英伟达股价曾一度下跌超过30%。
尽管此前存在担忧，但事实证明，与需求相关的下行风险基本没有根据。鉴于投资者情绪在5月份跌至低点，我预计在强劲基本面的支撑下，英伟达将在2025年下半年复苏。投资者关注的关键问题包括Blackwell产能提升的速度、毛利率压力以及2026财年业绩的可预测性。
人工智能基础设施顺风持续存在......
自2025年初以来，对人工智能基础设施芯片需求下降的担忧浮现，并影响了相关股票。这可能是导致英伟达今年迄今股价大幅下跌的原因。为了凸显这些担忧，超微电脑公司（Super Micro Computer，简称SMCI）发布了一份令人失望的临时业绩更新报告，警告称将减记14亿美元。具体而言，SMCI在2025年4月30日将其第三季度营收预期从50亿至60亿美元下调至45亿至46亿美元，理由是客户的人工智能服务器订单出现延迟。
然而，尽管人们担心人工智能基础设施需求放缓，但基本面却讲述了不同的故事。截至2025年第一季度财报，主要超大规模企业（Meta、谷歌、微软、亚马逊）并未显示出削减人工智能基础设施资本支出的迹象，这与之前的预测相比有所下降。根据Evercore的数据，这些超大规模企业2025年的资本支出预估在过去一年中增长了25%，其中自2024年11月以来增长了13%，自2025年2月以来增长了2%。
同样令人鼓舞的是，台湾4月份ADP出口数据环比飙升63%，这表明第一季度（4月）对英伟达数据中心业务的需求可能强劲，远高于通常预期的约16%的增幅。诚然，由于数据存在差异（例如，台湾出口包括传统服务器，不包括网络业务，与英伟达公布的收入并不完全匹配），因此该解读应被视为“指示”，而非“指引”。
与台湾ADP数据一致，台积电（TSM）公布了亮眼的4月份业绩：营收同比增长48.1%，环比增长22.2%。TSM的解读可能预示着英伟达2026财年第一季度的业绩将强劲增长。
……Nvidia 抓住了这一机遇
纵观2026财年第一季度业绩，分析师普遍预期营收约为430亿美元，同比增长63%。值得注意的是，过去两年，估值持续强劲上升，尽管近期股价有所回落，但估值仍稳定在高位。股价动能与盈利预期的背离可能为逢低买入创造空间。
虽然收入保持稳定，但毛利率预估在过去 6 个月中有所下降，从 2024 年第三季度的 75% 降至 69%。
但尽管利润率下降，总收入在预期中却呈现出与收入类似的上升趋势：分析师现在预计 2026 财年第一季度的总收入约为 300 亿美元。因此，收入顺风（不断扩大的市场）显然抵消了利润率逆风。
分析师预计该公司2026财年的营收为2000亿美元，毛收入为1440亿美元，营业利润（EBIT）为1270亿美元。如果我们以1270亿美元的营业利润为基准，那么股价实际上处于相对“便宜”的24倍营业利润水平。
估值：股价看起来合理
为了评估英伟达的潜在估值，我构建了一个基于截至2027年每股收益预测的剩余收益模型。具体而言，我预测2025年每股收益为4.40美元，2026年为5.7美元，2027年为6.70美元，同时假设股权成本为8.5%，终端增长率为4%。基于这些输入，我得出的修正后基准目标价约为140美元，表明英伟达目前的股价接近其公允价值。
英伟达在2025年的开局可谓跌宕起伏，年初至今股价下跌约11%，而标准普尔500指数则基本持平，期间跌幅一度超过30%。我之前对需求和竞争风险的谨慎态度已被证明（暂时）正确。但今天，我将对英伟达公司的展望上调至中性，因为我认为需求担忧并未如预期般成为现实。事实上，超大规模数据中心的资本支出依然强劲，Evercore指出，过去一年中，2025年的资本支出预期增长了25%（自2024年11月以来增长了13%，自2025年2月以来增长了2%）。同样，台湾地区ADP出口环比增长63%，以及台积电4月份营收同比增长48.1%，进一步表明人工智能需求强劲，这可能会提振英伟达2026财年第一季度的业绩。
市场普遍预测英伟达 2026 财年第一季度营收为 430 亿美元（同比增长 63%），尽管近期股价疲软，但预期保持稳定，暗示存在逢低买入机会。毛利率已从 2024 年第三季度的 75% 降至 69%，但 300 亿美元的毛收入反映了英伟达强劲的营收实力，这应该足以抵消利润率压力。我的剩余收益模型采用每股收益 4.40 美元（2025 年）、5.70 美元（2026 年）和 6.70 美元（2027 年）、8.5% 的股权成本和 4% 的终端增长率，设定了约 140 美元的目标价。
展望下半年，投资者应关注Blackwell产能提升速度、利润率趋势以及2026财年的可见性。只要英伟达的需求基本面保持韧性，市场人气在2025年下半年应该会继续反弹。