Biotech生存密码（1）：迷你市值药企的现金储备与研发支出

先把30亿市值以下的小市值Biotech数据扔出来，这里面估计未来能出3-5倍股票，毕竟现在更多都是流动性折价，一轮牛市就有票能涨很多。其实25年初开始，很多原本30亿市值以下的票都涨了几倍，脱离了这个市值区间。

现在市值30亿以下的biotech，我也不是特别熟了！原来几个觉得有特色的biotech，和铂、康宁杰瑞、和誉、加科思等都涨了一大波，上到30亿以上市值区间。

30亿市值以下的biotech，我就是按数据说话，自己比较熟的药企就多点评几句吧！

扫了一眼，大部分小市值Biotech的现金储备都低于前面说的6亿安全线，较难从负循环转到正循环，在港股市场也就约来约被边缘化。

说说进入到现金枯竭状态的Biotech，荃信、永泰、迈博、华昊、东曜、中国抗体、友芝友、盛禾、开拓、创胜、圣诺，账上都没有啥钱了，没办法使劲烧钱研发了！

短期来看，投资机会更多来自于超级低估带来的估值修复。譬如德琪医药，市值最低的时候只有4亿市值，现在反弹5倍到了20亿，但基本面的变化没有那么大，实际逻辑就是市场低迷的时候，给了过多的折价，这波市场回暖，就是市场环境变化就会带来较大的反弹涨幅。

说几个我觉得值得跟踪和评估的票吧！当然不一定是机会，毕竟到30亿以下，港股市场已经失去正常市值定价能力，有时候流动性影响远大于内在价值挖掘。

1）宜明昂科（26，7）：这家药企身上的标签就是CD47，前面吉利德、艾伯维、信达、恒瑞等大药企在这个靶点上相继失利，让大家对CD47避之不及，现在就剩下宜明昂科和康方生物两家的CD47在临床3期。这个票属于成功就是下一个Forty Seven，失败就是下一个天境生物。CD47之外，宜明昂科还有PD-L1/VEGF，就是康方出名的那个双抗靶点，不过首付很便宜的授权给海外一个小公司，可能临床进度比不过康方/Summit、礼新/MSD、普米斯/BioNTech。不过现在宜明昂科不到30亿市值，属于高不确定性高弹性的投资标的。宜明昂科IPO没融到啥钱，然后24年底配股了2亿多，现在账上有7亿现金，大约能够支撑2年研发支出。

2）荃信生物（25，0）：我之前聊过这家小而美的自免Biotech，IL-12/IL-23、IL-4Rα卖给了华东、IL-23 p19卖给了豪森、TSLP卖给了健康元，手里还拿着临床3期的IL-17，管线BD兑现度很好，近期一款双抗自免还做了首付款1000万美元的NewCo。荃信在24年港股医药寒冬时期上市，只融了1.6亿资金，所以现在账上也没啥钱，基本处于净现金为零的状态。但公司想得也很明白，先通过BD模式让自己先活下来来，未来随着乌司奴上市后的利润分成，荃信短期虽然还做不到使劲烧钱，但是活下来还是能做到的！

3）腾盛博药（14，24）：这家新冠时期的新冠抗体明星，在疫情过后，现在重心又回到乙肝核心业务，围绕两款乙肝疫苗和siRNA药物，还在临床2期尝试如何搭配和给药能够得出更好的疗效。腾盛博药账上现金非常充裕，14亿市值Vs24亿净现金，尽快现金很多，但仍然开始缩减开支，尽量聚焦乙肝临床，研发费用下降到2亿/年。所以，这是一个安全边际很高，但弹性不好评估的票。而且站在现在时点看，临床进度不会特别快，可能无法一两年内就给出临床管线价值的最终评判。

4）嘉和生物（12，11）：本来嘉和在港股biotech已经边缘化了，PD-1上市被否后，只剩临床后期的CDK4/6。但随着嘉和把CD3/CD20做了笔NewCo模式BD交易，以及被亿腾反向收购，亿腾差不多25亿收入，4亿净利润，而嘉和除了管线外，账上有11亿现金，意味着市值里基本全是现金。亿腾与嘉和合并后，未来这个票可能重新回到中型Biotech行列。

5）兆科眼科（9，13）：又是一家账上现金大约市值的药企，李氏大药厂拆分出来的眼科Biotech，核心产品就是对标兴齐眼药的阿托品滴眼液，干眼症的环孢素，眼底病的雷珠单抗类似药，老花眼的卡巴胆碱溴莫尼定。当然大家最关注的还是25年初申报上市的阿托品滴眼液，进展处于国产第二家，仅次于兴齐眼药。眼科属于不太烧钱的Biotech，过去每年2-3亿左右的研发支出，账上13亿现金就显得更加充裕。

6）三叶草生物（3，5）：作为曾经的新冠疫苗明星股，新冠疫苗研发烧了太多钱，导致现在只有5亿现金。然后全球疫苗免疫联盟（Gavi）当年付给过三叶草2亿多美元采购款，但因为疫情变化并没有执行，现在就要追回当初作为预付款的资金。所以，十几亿人民币追债风险下，三叶草一口气跌到了3亿市值。

7）华领医药（22，9）：华领可以作为国内Biotech的经典案例来分析，具备很多特点，糖尿病领域的单产品，经过多年临床，最后推进到商业化。多格列艾汀片医保谈判后仍然有不错的价格体系，拜耳从代理到退出，慢病类创新药的商业化如何走？而现在华领医药账上还有9亿现金（大部分都是拜耳给BD交易款），而研发支出很少，算是有很多现金保底，并且单品商业化的小而稳药企。

8）德琪医药（20，7）德琪最初是license-in模式，把XPO1抑制剂推进到商业化，只不过最终选择把这块产品让豪森代理销售。后续管线中，比较有亮点是临床2期的CLDN18.2，再然后就是一堆临床前的CD3双抗。但这几年德琪烧钱有点狠，2020年账上有30亿净现金，但是到了2024年账上净现金只剩下7亿了，大约还能烧3年，但暂时还没有临床后期的亮眼产品，比较需要在乎现金管理和研发消耗了！

大家有啥其他感兴趣的医药小票，也可以一起讨论一下！