速冻“大三样”承压，三全食品拐点何时现？

投资时间网、标点财经研究员  王子西

老牌速冻米面企业交出年报“答卷”。

继2023年业绩下滑后，三全食品股份有限公司（下称三全食品，002216.SZ）2024年营收、归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）仍双双下降。具体而言，上述两指标分别同比下滑6.0%、27.64%，降幅均较2023年有所放大。

同日披露的一季报数据显示，今年第一季度，公司营收同比下滑1.58%至22.18亿元，归母净利润同比下滑9.22%至2.09亿元。

进一步梳理公司年报不难发现，速冻米面制品“大三样”水饺、汤圆、粽子2024年营收和毛利率均有所下降，这或是三全食品业绩承压的主要原因。且在这一年，公司优化经销商结构，长江以北地区的经销商数量锐减369家、长江以南锐增319家，总体上，公司截至年末经销商数量净减50家，经销渠道贡献近50亿收入，但增速为-9.39%。

同时，于2022年投资建设的两大项目——长江中部基地项目、港区工业园项目，过去一年进度较为缓慢，前者工程进度由2023年末的63.4%至66.5%，后者停在7.3%。据公司近期公告称，董事会已同意终止在郑州航空港经济综合实验区建设三全食品新基地项目，终止原因为现有基地外迁迫切程度降低、目前各基地（包括已建设完成及未完成）均有一定产能储备等。

速冻米面继续承压

整体来看，三全食品的业绩仍在下滑。2024年，公司实现营收66.32亿元，同比下滑6.0%；实现归母净利润5.42亿元，同比下滑27.64%；扣除非经常性损益的归母净利润为4.15亿元，降幅达35.80%。

而同日披露的2025年一季报显示，公司营收同比下降1.58%至22.18亿元，归母净利润同比下滑9.22%至2.09亿元。截至一季度末，公司经营活动现金净流出2.49亿元，主要是2024年春节提前导致客户回款及供应商结算时间差异造成。

对于过去一年的成绩单，公司方面表示，行业增长放缓、品类竞争态势为业绩增长带来一定压力。

作为国内首家速冻面米食品企业，三全食品拥有以“三全”和“龙凤”两大品牌为主的品牌矩阵。速冻面米制品是公司的营收主力军，2024年该品类全年贡献55.99亿元营收，同比下滑3.95%。其中，速冻米面“大三样”——水饺、汤圆、粽子承压，全年收入降幅近6个百分点，毛利率也下滑至25.72%，同比走低4.2个百分点；创新米面制品表现则还算稳定，收入仅同比微降0.70%，毛利率保持在25%以上水平。

值得注意的是，2023年，三全食品的速冻面米制品收入、毛利率就已出现下滑，其中水饺、汤圆等速冻“大三样”营收降速接近16%。彼时，公司就曾解释，进入2023年第四季度，水饺类产品竞争较为激烈，加之猪肉价格长期不振对于此类产品的销量存在影响，水饺品类面临量与价双向承压。

另外，公司速冻调制食品（主要是火锅料）也在2024年遭遇重创，实现营收8.73亿元，同比下滑18.84%。华鑫证券分析，速冻调制食品收入大减，主要是B端集采产品采购招标时间延后，致使部分收入确认后置所致，2025可关注餐饮需求复苏。

三全食品2024年收入构成（元、%）

数据来源：公司财报

经销商净减少50家，电商营收大增

事实上，过去一年，三全食品的C端、B端表现均不太理想。或由于传统商超客流下滑、行业竞争激烈，2024年，公司零售及创新市场的收入增速为-7.80%。

报告期内，公司为多家知名连锁餐饮企业研发红糖糍粑、大黄米糍粑、速冻青团、火锅牛肉水饺、藤椒蛋饺等定制化产品，针对乡厨宴席场景研发鸿运当头爆浆流心酥、招财进宝金瓜造型八宝饭等。但2024年餐饮市场贡献的营收增速，也仅为1.06%，与上年同期近18%增长势头相比明显放缓。

分渠道来看，2024年公司经销渠道营收近50亿元，同比下滑9.39%；直营渠道营收12.03亿元，同比也下滑逾4%。

截至该年末，三全食品的经销商数量共计4195家，较上年末净减少50家；其中，长江以北净减少369家，长江以南反倒净增长319家。“一江之隔”经销商数量变动原因是，长江以北主要是渠道质量优化，长江以南是渠道拓展使然。

不过，包括线上自营传统电商、生鲜电商、兴趣电商在内的直营电商业绩高速增长，贡献3.63亿元收入，较上年同期大增58.5%。据华鑫证券研报，由于流量费用高投入，电商渠道的净利率“双位数”亏损，三全食品持续提升团队能力，优化投入产出比，今年一季度电商渠道净利率亏损缩窄至“个位数”水平。

三全食品2024年各种销售模式变动情况（元、%）

数据来源：公司财报

在建项目进度缓慢

此外，公司在建工程进展缓慢，或也反映出市场需求的疲软。

2022年，公司投建长江中部基地项目、三全食品港区工业园项目，两个项目的投资预算分别是3.28亿元和24亿元。彼时，公司认为，速冻产品类别不断细分、口味多元，且随着家用小型厨房电器的不断普及，煎炸点心类也呈现出高增势头；同时，速冻行业搭载渠道分化发展的快车，在电子商务、社区团购等新兴渠道均呈现快增态势。

但在2024年，长江中部基地项目仅投入1539万元，工程进度由上年末的63.4%到66.5%；三全食品港区全年则投入479万元，工程进度停在7.3%。预算为6亿的华东二期在建项目年末的进度也不到6%。

据公司4月10日披露的公告，董事会审议通过《关于终止对外投资并与郑州航空港经济综合实验区土地储备中心签署<国有土地收购合同>的议案》，同意终止三全食品新基地项目。

对于此项目的立项原因，前期主要考虑位于郑州市主城区的生产基地有向外搬迁的可能，公司启动该项目为外迁作储备，同时也满足新增产能的需求。但根据目前城区规划调整，现有基地外迁的迫切程度有所降低，且上述综合实验区项目落地较多，土地供应偏紧。同时，公司在武汉、苏州、天津、佛山、成都等地的生产基地通过优化设计后，土地利用率及厂房空间使用效率均提高，目前已建成和未完成的各基地均有一定产能储备，因此终止了该新基地项目。

数据显示，截至2024年末，三全食品设计产能81.16万吨、在建产能23.5万吨，若在建投产后，公司产能将突破百万吨；公司实际产能69.42万吨，产能利用率为85.5%，略低于2022年同期水平。

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