扣非净利降逾7成，张裕A下调2025经营目标

投资时间网、标点财经研究员  董琳

2024年，受消费习惯转变、本土品牌竞争加剧等多因素叠加影响，国内葡萄酒市场销量持续萎缩。据国际葡萄与葡萄酒组织（OIV）日前发布的最新数据，2024年，中国葡萄酒消费量下降19.3%至5.5亿升，产量下降17%至2.6亿升。

当行业进入深度调整期，头部企业率先感受到市场的“寒意”。

国产葡萄酒龙头——烟台张裕葡萄酿酒股份有限公司（下称张裕A，000869.SZ）近日发布2024年业绩报告。数据显示，公司去年全年营业收入为32.77亿元，同比下降25.26%；归属于上市公司股东的净利润（下称归母净利润）为3.05亿元，同比下降42.68%；扣非后归母净利润为1.31亿元，同比下降71.76%，公司营收、净利均创下2008年以来最低水平。

对于业绩表现，张裕A在财报中直言“不尽如人意”。此前，该公司定下“将力争2024年实现营业收入不低于47亿元，较2023年营收增长约7%；将主营业务成本及三项期间费用控制在37亿元以下”的全年目标，但目前来看，该公司仅完成全年经营目标的近70%。

此外，张裕A为股东创造价值的能力减弱。截至2024年末，该公司基本每股收益为0.45元/股，较上年的0.78元/股下降42.31%；扣非后的基本每股收益为0.19元/股，上年为0.68元/股，降幅达72.06%。

为安抚市场情绪，业绩发布当日，张裕A分别公布了股份回购方案及2024年度利润分配预案。据悉，张裕A拟以自有资金回购公司境内上市外资股（B股）予以注销并相应减少公司注册资本，拟回购资金总额不超过1亿元。同时，张裕A拟按照每10股派4元人民币（含税）的比例向全体股东分配现金红利，以2024年12月31日公司总股本6.72亿股计算，此次分红金额共计约2.69亿元。

从二级市场反应来看，投资者信心并未得到有效提振。财报发布次日，张裕A股价下跌2.8%报22.2元/股（不复权，下同）。截至4月21日，该股微涨0.23%报22.25元/股，与2010年的巅峰时刻相比，跌幅已超过82%，最新市值为118亿元。

张裕A近一年股价变动情况（元/股）

数据来源：Wind

核心产品销量减少1.7万吨

张裕A产品分为葡萄酒和白兰地两大系列，两者合计占公司营收的九成以上。其中葡萄酒主要有张裕、解百纳、爱斐堡、龙谕、黄金冰谷等品牌，白兰地主要有可雅、醴泉、迷霓、派格尔等品牌。

财报显示，2024年张裕A葡萄酒产品销量为5.77万吨，同比下滑12.22%；白兰地产品销售量为2.05万吨，同比下降31.56%。由于销量不佳，公司葡萄酒产品全年实现营收24.38亿元，同比下降22.32%；白兰地产品营收为7.40亿元，同比下降35.80%。

毛利率方面，受成本压力与终端价格体系的双重挤压，2024年张裕A葡萄酒的毛利率为57.32%，较上年减少2.91个百分点；白兰地的毛利率为58.26%，较上年减少2.99个百分点。

值得一提的是，张裕A的销量压力也与澳洲进口葡萄酒卷土重来有关。2024年3月，商务部公告终止对原产于澳大利亚的进口相关葡萄酒征收反倾销税，以“奔富”为代表的澳大利亚葡萄酒给国产葡萄酒的销量带来了较大冲击。

据中国海关总署公布的数据显示，2024年全年葡萄酒进口金额为15.92亿美元，同比增长37.2%，进口量为2.8亿升，同比增长13.6%，五年来首次迎来增长。其中，澳大利亚葡萄酒进口金额为5.47亿美元，重新回到中国葡萄酒进口额排行榜首位。

投资时间网、标点财经研究员注意到，由于销售额同比下降导致张裕A销售商品、提供劳务收到的现金同比下降。截至2024年末，该公司经营活动产生的现金流量净额为3.98亿元，同比下降66.09%，期末现金及现金等价物净额为-2.45亿元，同比下降170.04%，公司现金流的短期压力有所增加。

2024年张裕A按行业和产品分类的营收及毛利率情况

数据来源：公司财报

下调2025年经营目标

除销量下滑外，张裕A的盈利模式也较为依赖非经常性损益。该公司去年全年归母净利润为3.05亿元，扣非后归母净利润仅为1.31亿元，同比下降71.76%。其中第三季度和第四季度，张裕A单季扣非后归母净利润同比转亏，亏损额分别为287.69万元、6094.16万元。

具体来看，2024年张裕A录得非经常性收益为1.74亿元，其中来自葡萄园等资产处置收益为1.27亿元，这部分收益占归母净利润比例达57.05%，超过了同期主营业务贡献的利润额。此外，2024年度公司计入当期损益中有5261.39万元来自补助费用。业内有分析认为，由于资产处置收益和补贴资金具有一次性特征，难以持续支撑未来业绩，这一盈利结构或反映出公司主营业务盈利能力面临实质性挑战。

投资时间网、标点财经研究员注意到，为了进一步降低费用，2024年张裕A主动缩减市场营销投入，销售费用同比下降18.29%至10.13亿元。同时，该公司高管薪酬总额同比下降19.83%至1029.81万元。其中，董事长周洪江薪酬为141.85万元，同比下降20.94%；总经理孙健薪酬为131.14万元，下降21.14%；四位副总经理平均年薪为104.13万元，同比下降18.64%；四名总经理助理平均薪酬为68.94万元，下降19.27%。

基于当前的市场形势，张裕A也下调了2025年的营收目标。公司在财报中表示，2025年公司将力争实现营业收入不低于34亿元，这一数据较2024年实际营收增长约3.7%。同时，公司力争将主营业务成本及三项期间费用控制在30亿元以下。

张裕A进一步表示，当前葡萄酒行业尚处于成长期，受各种因素共同影响，国内葡萄酒市场竞争十分激烈。但从长远来看，公司始终认为，随着人们收入水平提高，葡萄酒将进入越来越多的家庭消费，国内葡萄酒平均消费水平过低的情况会逐渐改善。在这种机遇和挑战长期共存的情况下，公司将坚持“聚焦中高端、聚焦高品质、聚焦大单品”的三聚焦发展战略和“向终端要销量、向培育消费者要增长”的营销理念不动摇，努力实现各项经营目标。

投时关键词：张裕A（000869.SZ）