恒鑫生活首份年报出炉！绿色赛道加速领跑，海外布局迸发新动能

2025年4月24日晚间，合肥恒鑫生活科技股份有限公司（股票代码“301501.SZ”，以下简称“恒鑫生活”）正式发布上市以来首份年度报告以及第一季度报告。2024年年度报告显示，恒鑫生活全年实现营业总收入15.94亿元，同比增长11.86%；归属母公司股东净利润录得2.20亿元，同比增长2.82%，营收与净利润双双稳健增长。

表：恒鑫生活2024年年度报告、2025年第一季度报告利润表摘要

数据来源：wind

踏入2025年，恒鑫生活以一份亮眼的成绩单开启首个财报季。根据2025年第一季度报告，公司实现营业收入4.19亿元，同比大幅增长24.18%；归属于母公司股东的净利润达8186.27万元，同比飙升79.79%。受此利好驱动，4月25日恒鑫生活股价高开高走，最终以6.01%的单日涨幅收盘。

图：恒鑫生活2025年4月25日当日股价表现

数据来源：wind

经董事会审议，恒鑫生活拟以102,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4.5股。该方案兼顾了股东回报与公司发展需求，旨在优化股本结构，增强投资者信心。

可降解产品营收劲增，产品结构持续向优进阶

公开资料显示，恒鑫生活主要从事纸制与塑料餐饮具的研发、生产和销售。在产品矩阵方面，公司构建了“可降解”与“传统材质”两大核心产品线：前者以聚乳酸（PLA）为核心原料，覆盖PLA淋膜纸杯、PLA淋膜纸餐盒等全品类产品，契合绿色环保消费趋势；后者包含PE淋膜纸杯，PET杯等经典产品，满足多样化的市场需求。

分产品来看，2024年恒鑫生活生产的可降解产品实现营业收入8.72亿元，同比增长15.66%，在收入中占比为54.71%（主营业务收入占比55.84%）；不可降解产品营业收入为6.90元，同比增长7.5%，占比43.26%（主营业务收入占比44.15%）。

表：恒鑫生活营业收入构成（按产品划分）

数据来源：恒鑫生活2024年年度报告

进一步回溯历史数据，此前发布的招股说明书显示，2021-2023年，恒鑫生活可降解产品收入分别为4.12亿元、5.54亿元和7.54亿元，占主营业务收入的比重分别为59.19%、52.56%、54.04%；同期不可降解产品收入分别为2.84亿元、5.00亿元和6.41亿元，占主营业务收入的比重分别为40.81%、47.44%、45.96%。

图：恒鑫生活可降解产品营收及主营业务收入占比情况

数据来源：恒鑫生活公司公告，估值之家整理

不难发现，2022年以来，恒鑫生活在市场规模持续扩张的进程中，可降解产品收入占比呈现出逐年攀升态势。这一显著变化不仅充分彰显出企业强劲的增长势头，更凸显其在绿色环保领域的市场适配能力。

早在2020年，商务部办公厅便出台《关于进一步加强商务领域塑料污染治理工作的通知》，为行业绿色转型锚定方向。2025年作为“十四五”规划攻坚之年，国家将持续深化供给侧结构性改革，聚焦绿色低碳转型等多个方面。

具体而言，到2025年底，地级以上城市的餐饮外卖领域不可降解一次性塑料餐具消耗强度应下降30%。此外，县城建成区的餐饮堂食服务也禁止使用不可降解一次性塑料餐具。随着一系列“禁限塑”政策的落地实施，可生物降解的纸制及塑料餐饮具市场有望迎来广阔的发展空间。

毛利率方面，恒鑫生活整体保持稳定。2024年，公司的销售毛利率为26.28%，较2023年有所回落。分产品来看，可降解产品的毛利率为31.06%，较2023年减少0.96%；不可降解产品毛利率为18.04%，较2023年减少4.70%。

图：恒鑫生活2020年以来的销售毛利率

数据来源：wind

招股说明书显示，在剥离运输费与包装费等相关成本后，恒鑫生活可降解产品毛利率长期稳定在40%左右，显著高于不可降解产品的盈利水平。

图：恒鑫生活2020年至2024年上半年的主营业务毛利率

数据来源：恒鑫生活招股说明书

短期战略布局上，2025年恒鑫生活计划基于现有的PLA粒子改性与淋膜技术等核心技术，开发兼具功能性与环保属性的新产品系列，有望巩固其在可降解产品细分市场的领先地位。

长期发展规划中，随着募投项目“年产3万吨PLA可堆肥绿色环保生物制品项目”的建成投产，恒鑫生活不仅将实现产能规模的大幅扩张，还会优化产品结构，从而推动公司综合毛利率水平的提升。

持续加码研发投入，夯实行业领先地位

恒鑫生活作为国家高新技术企业，连续6年被评为中国轻工业塑料行业（降解塑料）十强企业，被评为安徽省“专精特新”中小企业、安徽省“专精特新”冠军企业，入选第四批专精特新“小巨人”企业名单。

恒鑫生活在可生物降解领域具有优势地位，拥有超过60项该领域的专利技术，参与制定并实施的可生物降解行业的国家标准包括GB/T29284-2024《聚乳酸》、GB/T43953-2024《全生物降解聚乙醇酸（PGA）》等。2024年，公司获得了全球首张工业堆肥PHA淋膜纸制产品的DIN证书、首张家庭堆肥PHA淋膜纸制产品的DIN证书。

研发投入层面，恒鑫生活展现出持续加码的战略定力。2024年，公司研发支出攀升至5336.86万元，较2023年实现20.71%的显著增长，增速远超同期营收增幅。2020-2023年，公司的研发费用分别为1962.48万元、3215.24万元、3590.51万元以及4421.16万元，研发投入规模逐年递增，为企业高质量发展注入强劲动能。

图：恒鑫生活2020年以来的研发费用

数据来源：wind

其它费用方面，恒鑫生活在2024年销售费用为3614.07万元，较2023年上涨9.25%；管理费用为6414.53万元，较2023年上涨6.23%；财务费用为222.86万元，较2023年上涨减少31.8%，主要系公司融资规模扩大，支付的借款利息增加所致。

2024年财务数据显示，恒鑫生活在盈利能力维度持续领跑行业赛道。公司的当期销售净利率达14.22%，加权平均净资产收益率高达23.54%，两项核心指标均显著高于家联科技、南王科技、富岭股份等同行业可比上市公司。

图：恒鑫生活2020年以来的销售净利率

数据来源：wind

图：恒鑫生活2020年以来的加权平均净资产收益率

数据来源：wind

表：恒鑫生活及同行业可比上市公司2024年销售净利率、加权平均净资产收益率情况

数据来源：wind，估值之家整理

绑定头部客户锚定增长，海外布局开启新增长曲线

作为国内餐饮包装领域的龙头企业，恒鑫生活凭借“研发+制造+品牌”三位一体的核心优势，深度嵌入全球现制饮品及连锁餐饮供应链。2024年，公司已形成以瑞幸咖啡、星巴克、喜茶、蜜雪冰城、麦当劳等为代表的顶级客户矩阵，覆盖咖啡、新茶饮、快餐三大赛道。

从客户结构来看，2024年恒鑫生活前五大客户营收占比达41.27%，呈现出显著的头部集中特征。根据招股说明书，2021年至2024年上半年，瑞幸咖啡连续四年稳居公司第一大客户，其贡献的营收占比分别达到11.57%、13.61%、15.95%及16.49%。瑞幸咖啡的门店规模从2021年的6000家迅速扩张至2023年的万家级别，2024年更是突破两万家门店，这一高速扩张态势直接成为驱动恒鑫生活业绩增长的重要引擎。

表：恒鑫生活2024年主要销售客户情况

数据来源：恒鑫生活2024年年度报告

表：恒鑫生活2024年上半年主要销售客户情况

数据来源：恒鑫生活招股说明书

这种“大客户战略”的优势在于稳定的订单量和品牌背书。头部企业对供应商的资质审核严苛，一旦进入其供应链体系，往往形成长期合作关系，为公司带来持续的现金流。同时，知名客户的需求迭代（如环保包装、定制化设计）倒逼恒鑫生活提升研发能力，形成“需求-研发-生产”的正向循环。

值得关注的是，2024年恒鑫生活实现的营业收入里国内市场贡献9.87亿元，同比增长14.69%，占比62%；境外市场贡献6.07亿元，同比增长7.56%，占比38%。这一成绩的取得，不仅得益于国内客户门店规模持续扩张、可降解产品市场渗透率稳步提升，也彰显出公司在海外市场的战略布局已初见成效。招股书显示，2024年上半年，Biopak Pty（澳洲餐具企业）、Staples（全球第一大B2B办公用品采购平台史泰博）跻身前五大，销售金额合计占营业收入的10.62%。

表：恒鑫生活营业收入构成（按地区划分）

数据来源：恒鑫生活2024年年度报告

2025年4月，恒鑫生活的泰国工厂完成首次发货，标志着公司泰国生产基地正式投入运营。今年公司也将全力推进泰国生产基地的生产运营，实现满负荷生产，以满足不同区域市场的需求，增强公司在全球市场的竞争力。