调仓风向标|中泰资管姜诚：“被动”调整应对市场，逆势加仓房地产

中国基金报 魏仲哲

编者按：四月中旬起，公募基金2025年度一季报陆续披露，明星基金经理们的调仓动作和仓位变化也成为基民们关注的焦点。而在每一份定期报告背后，也隐藏着这些优秀管理人的“投资秘籍”。基金君将继续为大家更新人物库专题【调仓风向标】，解码明星基金产品持仓变化及其管理人的投资理念。

四月下旬，公募基金进入了2025年度一季报的集中披露期，基金君长期跟踪的中泰资管基金经理姜诚最新操作动向也浮出水面。

一季度，姜诚仍然奉行“好资产便宜了，就再买一点”的调仓逻辑：A股方面，其对三只材料业个股进行了部分减持；同时，对房地产及相关行业个股做了增持。港股方面，其对两只房地产个股进行了大幅减持，同时对银行业的持仓进行了整体减持。但总体上，两只包含港股的基金中，港股持仓比例又整体上行。

本期【调仓风向标】，基金君将为大家详解中泰资管姜诚的2025年一季报及调仓变化。

韬光养晦，以“被动”应对市场

2025年一季度，A股上证指数整体呈现“先抑后扬、震荡上行”的走势，同时，伴随着人工智能尤其是人形机器人的热度大增，传统价值股并没有较为显著的行情表现。但即使如此，姜诚管理的中泰星元和中泰玉衡也以0.86%和0.28%的净值增长率为基民获得正收益。

对此，姜诚在一季报中写道，“一季度市场似乎缺乏清晰的基本面主线，在技术进步的背景下，人工智能和机器人相关领域有不错表现。因为我们组合中的标的整体价格变化不大，所以整体仓位和结构也变化不大，仅在个别标的价格有显著波动时进行了‘被动’应对。”

具体到姜诚管理的基金的权益资产持仓上，姜诚在一季度没有做出较大幅度的调整，中泰星元和中泰兴为调整幅度不足1%，中泰玉衡调增不足1.5%，仅有规模不足10亿元的中泰元和调减超2%。

截至2025年第一季度，姜诚在管产品仍为7只，管理规模为131.65亿元，较上一季度减少4.15亿元。

调仓关键思路：增持“便宜的好资产”

纵观姜诚所有调仓动作，都与其一以贯之的观点保持高度一致：持仓结构稳定、坚持长期持有，同时面对股价的波动，从来只做被动的处理，不追逐热点。具体操作上，基金君依然以规模较大的中泰星元、中泰玉衡，持有港股的中泰兴为、中泰元和为大家进行解析。一季度，姜诚对以上四只基金产品均未做任何新股的调入动作。

中泰星元中，姜诚对涨幅表现较好的招商银行、工商银行和苏泊尔进行了减持，减持数量分别为213.13万股、433.64万股和40.80万股；对房地产相关产业链的保利发展和中国建筑进行了增持，增持数量分别为625.94万股和951.20万股。此外，对华鲁恒升、太阳纸业和海螺水泥这三只材料行业个股均进行了减持。

持仓时间方面，中泰星元前十大重仓股中，已经有6只个股持有时间超过3年，其中一只持有超过5年，分别是：建发股份（22个季度）、中国建筑（19个季度）、太阳纸业（15个季度）、海螺水泥（14个季度）、苏泊尔（13个季度）和华鲁恒升（12个季度）。

从持股集中度来看，中泰星元在2025年一季度的表现有小幅上升，当前在72.16%。

姜诚在一季度中泰玉衡的调仓操作也与中泰星元相似：对区间涨幅较好的个股做整体减持，华鲁恒升、建发股份和苏泊尔减持超过10%，建设银行和工商银行减持超过8%。另一方面，姜诚对保利发展和中国建筑做了增持，其中保利发展增持幅度达到13.54%，为本季度加仓比重最大的个股。其余个股上，姜诚的调增和调减幅度均不超过5%。

持仓时间上，中泰玉衡有7只个股的持有时间超过3年，其中有两只已经有5年，分别是：建发股份（22个季度）、中国建筑（20个季度）、太阳纸业（15个季度）、海螺水泥（14个季度）、苏泊尔（13个季度）、工商银行和华鲁恒升（均为12个季度）。

同样地，中泰玉衡的持股集中度在一季度也有小幅上升，达到72.46%。

港股一季度出现较好的反弹，因此，姜诚对包含港股资产的中泰元和则有不同操作：

一季度，姜诚在中泰元和的调仓中，对多只区间涨幅较好的个股进行了大幅减持。其中港股资产中的央企地产股华润置地、中国海外发展由于在行业颓势中表现突出，姜诚对这两只个股的减持幅度均超过18%，值得一提的是，即使做了大量减持，华润置地持仓市值占基金净值比在一季度末也超过10%。

同时，姜诚对银行业个股整体也做了减持，招商银行的减持幅度超过25%；另外，在中泰星元和中泰玉衡中做了减持的苏泊尔、建发股份和太阳纸业也一样，减持幅度分别为23.6%、14.1%和13.5%。

加仓方面，姜诚对港股中国中铁、中国建筑分别做了小幅增持。

在地区配置上，该基金港股的持仓占基金净值比已经达到34.14%，为该基金成立以来的最高值；持股集中度上则小幅下降，目前为78.04%。

虽然整体配置思路不变，但中泰兴为的规模几乎是中泰元和的两倍，因此调仓动作有所不同，加仓的操作多于减仓：姜诚小幅调减了港股华润置地和中国海外发展的持仓，减持幅度均在4%左右；苏泊尔、招商银行也对应有所减持。

加仓方面，中国中铁、中国建筑两只个股加仓比例均在20%以上，华鲁恒升和太阳纸业也有一定幅度加持。简言之，加仓的个股基本上都是在一季度内表现逊于行业整体表现的资产。姜诚的那句“好资产便宜了，就再买一点”，在其调仓的动作中，还在彰显着对应的含金量。

同样地，在地区配置上，中泰兴为港股的持仓占基金净值比达到32.50%，为该基金成立以来的最高值；持股集中度上小幅上升，目前为77.72%。

“多看少动为妙”，专注研究新知识

在一季报中，姜诚首先对市场做了解读：因为四月是传统的财报季，叠加贸易战的影响，市场或许会更聚焦于政策对基本面的长中短期影响。但姜诚表示，他更专注于为资产进行称重，而非过度关注阶段性波动。“我们不会对企业的利润曲线求解一阶导数（利润增长率）或者二阶导数（增长率的变化率），而是试图对长期分红的现值求解‘积分’，所以不太关心增速，更关心竞争格局和竞争优势的结构性变化。”

对于持有的仓位情况，姜诚表示，在结构性变化的维度内，其组合有喜有忧，忧的是一些行业的差竞争格局持续的时间较长，这对长期价值有杀伤；喜的是重点品种的竞争优势在潮水退却后变得更加明显。“简而言之，弱叠加强，让我们暂无修订长期结论的必要。”

后市操作上，姜诚结合当前的市场情况给出了解析。对贸易战的前景，很难做出准确判断，但其仍有底气，原因有两方面：一是我国完备的产业链和巨大的内需给经济提供了韧性；二是可运用的政策空间还有很大余量。所以不必急于做判断，后续的操作仍是以多看少动为妙，在研究上则以组合之外为重，一如既往地在新知识领域投入绝大部分研究精力。

（注：本文图表数据若无特殊注明，均来源于Wind数据）

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