关键时刻，重磅研判来了

【导读】公募投研人士研判二季度投资机遇：受益于经济复苏和资金面支撑，A股或延续春季攻势            中国基金报记者 李树超 曹雯璟 张玲            2025年以来，人工智能（AI）、人形机器人等科技板块成为推动权益市场上涨的关键力量。临近季末，股债市场波动加大，沪指在摸高3400点后出现大幅震荡，债券市场也经历显著调整。            展望二季度，股票和债券哪类资产的投资性价比更高？哪种风格的基金更受机构投资者偏爱？哪些风险因素值得关注？带着这些问题，中国基金报采访了国泰基金FOF投资部负责人曾辉，嘉实全球互联网、嘉实港股互联网产业核心资产基金经理王鑫晨，平安基金基金经理齐爱军，民生加银基金专户理财一部总监赵小强，农银汇理资产配置部基金经理张梦珂等投研人士，共同研判二季度市场的机遇和风险。                            国泰基金曾辉：目前股市正在加速由熊转牛，由超跌转向上升周期，牛市趋势已经形成。展望二季度，股市可能更有投资性价比，债市也会有反弹交易机会。                            嘉实基金王鑫晨：随着经济复苏和后续资金流入，中国科技股和中国核心资产的重估趋势或刚刚启幕。                            平安基金齐爱军：在美联储降息、全球利率下行的情况下，黄金资产将受益，是值得重点配置的资产。                            民生加银基金赵小强：QDII基金仍具有一定投资价值，通过QDII基金可以分散投资区域和资产，降低单一市场风险。                            农银汇理基金张梦珂：A股或将在波动中走出机会，重点关注科技成长、自主可控板块。            中长期股票相对债券更具性价比 动态调整股债比例                中国基金报：2025年一季度即将结束，沪指在近日摸高3400点后出现大幅震荡。与此同时，债券市场遭遇剧烈波动。展望二季度，股票和债券哪类资产的投资性价比更高？对后市有何看法？            曾辉：按照我们长周期的“超涨—超跌”框架来看，持续时间约为7年的设备更新周期和3年半的去库存周期对应了过去7年的债券牛市和3年多的股票熊市。目前，股市正在加速由熊转牛，由超跌转向上升周期，牛市趋势已经形成，在未出现系统性风险信号之前趋势或仍会继续。而债市近期的调整是对7年债券牛市超涨的一个回归。因此，展望二季度，股市可能更有投资性价比，债市也会有反弹交易的机会。            王鑫晨：我们依然是中国经济的乐观派，核心逻辑在于中国庞大的制造业基础与优势。中国的科技制造业越来越强，国产算力、半导体的先进制程、汽车的高阶智驾都有重大突破。随着经济复苏和资金持续流入，中国科技股和中国核心资产的重估趋势或刚刚启幕。虽然市场短期出现一定程度的分化调整，但硬科技龙头聚集叠加港股的特殊优势，2025年我们或许能够看到港股“经济复苏”与“科技重估”的共振。            齐爱军：展望二季度，不同类型的资产都会有阶段性配置的机会。从当前时点来看，中长期股票类资产相对于债券类资产而言更具性价比，但债券类资产大概率也不会太差。            A股方面，市场在政策预期、产业催化及资金面支撑下将延续春季攻势。不过，尽管市场情绪回暖，若政策效果不及预期或海外市场（如美联储降息节奏、地缘政治，以及关税）出现扰动，股市也可能面临回调压力，所以需要动态调整股债比例，密切关注政策落地节奏与经济数据验证效果，灵活应对市场变化。           张梦珂：从权益市场来看，我们判断二季度A股仍有结构性机会，指数或将维持宽幅震荡。4月后特朗普或开启新一轮关税政策加码，对全球市场风险偏好产生扰动。但A股有望在波动中走出自己的机会，重点关注科技成长、自主可控板块。            当前来看，债券市场回调已基本来到了合理定价区间。市场认为美联储下次降息可能落在二季度末三季度初；我们有望在二季度看到央行降准降息。目前来看，债券相对股票的投资确定性更高。            赵小强：仅从技术层面看，债券的赔率有所上升，而股票赔率有些不足。后续主要观察几个因素：一是经济数据是否企稳回升；二是货币政策的宽松力度和节奏；三是国际局势的变化。这些因素决定了两类资产的胜率。目前来看，基本面和政策相对更有利于债券资产，股票市场可能要盘整一段时间。但如果债券收益率持续下行到赔率不足之时，也要警惕债券的回调风险。            国联基金：随着国内经济边际改善、流动性利好，以及“稳股市”政策陆续出台，投资者信心进一步增强，AI、半导体等细分赛道为股市提供了更多投资机会，二季度股市有望继续上涨。目前，债市的调整并未结束，基本面修复仍需时间，债券市场配置价值依旧存在，可关注中长期投资机会。            科技成长板块或相对占优           中国基金报：今年以来，AI、人形机器人等科技板块成为推动权益市场上涨的关键力量，部分主动权益基金业绩显著反弹。二季度，你更看好哪种风格的基金——成长型还是价值型？科技板块还是红利板块？            曾辉：成长风格在牛市中更受益于估值的扩张，因而涨幅更大。但短期内AI和机器人板块的涨幅已经接近历史同等时段非常极致的分位，估值扩张固然重要，但是需要业绩的持续兑现和验证，因此AI方面的通信、游戏、传媒和人形机器人等板块二季度可能需要休整。            二季度，成长产业群中恒生科技值得关注。另外，沉寂很久的消费风格也可能开始复苏；价值产业群中的黄金、有色、稀土可能会接棒AI和机器人有所表现；红利板块方面，长期支撑A股红利的力量在衰减，未来港股红利或更值得关注。            王鑫晨：被低估的内需以及AI带来的结构性机会，大概率将构成2025年主要的选股“战场”。从目前科技股上涨后的估值水平来看，整体仍处在合理区间，部分盈利充足的互联网企业仍处在合理偏低估值水平。未来随着全球及中国AI产业发展的继续催化，这部分企业还将有结构性的盈利增长，科技股仍然是值得重点关注的优质资产。此外，经济复苏或将进一步帮助消费、科技企业找回增长与估值。            张梦珂：二季度预计科技成长板块仍将相对占优。美元降息周期仍在进行，流动性环境利好成长风格。                二季度市场将进入上市公司一季报验证期，一季度经济数据也将发布。若经济基本面复苏不及预期，或部分板块业绩被证伪，将对现有行情走势形成利空压制。因此，在经济温和复苏的背景下，我们更看好对经济敏感度相对较低且业绩有一定支撑的科技细分板块。二季度科技成长和红利价值的分化或将相较一季度有所收敛。            赵小强：从配置角度来说，不论是成长型还是价值型，都有其适度配置的时点，有不同的持有体验和收益特征。从目前所处的产业阶段来看，不论是机器人还是人工智能都在早期探索创新期，因此对于其对应的股票标的来说，会出现估值抬升较快、盈利兑现较慢、波动率较大的情况。红利板块代表了一类有持续现金流入、具有支撑的资产，在利率下行阶段，其股息率仍具有一定的吸引力，在经济筑底企稳的过程中，其稳定的业绩增速可以带来EPS（每股收益）的提升。            齐爱军：二季度，无论是价值还是成长风格、科技板块还是红利板块都有配置的机会，但短期在政策预期、产业催化及资金面支撑下，成长型和科技板块可能会占优。            国联基金：二季度，成长型基金或更具吸引力。在当前权益市场背景下，科技板块具有较高的增长潜力和市场空间，叠加政策利好，国家对科技板块非常重视和支持，相关投资机会值得关注。            二季度看好ETF、黄金主题基金等产品            中国基金报：二季度，你更倾向于布局哪类基金？理由是什么？           赵小强：目前来看，仍然比较看好黄金主题基金。虽然黄金价格已处于历史高位，但长期看，地缘政治风险摩擦不断，美元信用霸权有所减弱，黄金的上涨是对地缘政治风险和经济不确定性的反馈。            其他类型的基金各有千秋，具有不同的风险收益特征，投资者可根据自己的风险偏好、资金用途去配置。            曾辉：今年仍然非常看好黄金，主要由于美元的中长期走弱和美股避险基金的买入。“固收+”基金方面，我们认为多资产增强的“固收+”产品会好于单一股票增强的“固收+”产品。QDII基金可能不如前几年那样受关注，因为受到“东升西落”的影响，港股已成为全球最佳投资资产之一。此外，配置ETF已成为公募FOF的主流打法，取代了过去精选主动管理型基金的传统思路。            齐爱军：不同类型的基金在不同的市场环境中表现也不同。“固收+”基金以固定收益资产打底，同时通过其他策略增加收益，在较低风险的情况下可助力投资者更好地把握投资机会。货币基金风险相对较低，流动性比较强。黄金作为一种避险资产，在美联储降息、全球利率下行的背景下，黄金资产将会受益，是值得重点配置的资产。QDII基金可以投资海外市场，比如美国、印度等，在全球化背景下，也是不错的选择。ETF是在交易所交易的指数基金，具有交易方便、费用低廉、透明度高等优点，也是组合不错的选择。            上述这几类基金我们都会配置和布局，在具体选择基金时还需要根据大类资产配置模型和市场具体的情况去判断。            王鑫晨：实际上，选择基金产品并不是非此即彼的关系，关键是要根据自身的风险承受能力和收益目标偏好，结合各类基金产品的属性和在组合中的作用进行合理配置。比如，一些投资者倾向于构建攻守兼备的“哑铃”组合——一端配置高弹性、进攻型的科技类基金，另一端配置稳健类、红利类资产。            国联基金：站在当前时点展望二季度，ETF比较值得关注。开年以来，ETF市场延续高增长态势，已成为中长期资金入市的重要工具，政策引导与产品创新成为驱动指数投资发展的重要源动力。            此前，证监会印发的《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》为指数化投资确定了发展方向，推动积极发展股票ETF，稳步拓展债券ETF，有效提升资本市场指数化投资规模和比例。ETF产品持续创新，主题活跃，具有持仓透明、费率低廉、风险分散等优势特点，可为投资者提供多元投资机会。            QDII基金投资价值仍存 港股市场值得关注            中国基金报：进入2025年以来，曾经表现强劲的美股市场开始降温，主要投向美股、印度、东南亚科技、越南等市场的QDII基金今年以来出现净值回撤。你认为QDII基金未来的投资价值如何？哪些区域或行业的基金更值得期待？           曾辉：我们觉得全球海外资产配置的核心命题还是美元指数的走势。如果美元指数走弱、人民币和欧元开始走强的趋势能够延续，那么对美股仍需谨慎，港股、A股和欧洲股市值得关注，这与前几年相比截然不同。亚洲的一些市场可以配置，但相对于最强的港股资产会逊色不少。            赵小强：QDII基金仍具有一定的投资价值。一方面，全球市场具有多样性，不同市场和资产类别在不同时期会有不同的表现。通过QDII基金可以分散投资不同区域和资产，降低单一市场风险。另一方面，尽管部分市场在一季度表现不佳，但长期来看，部分出现调整的市场和行业的增长潜力依然存在，如港股市场在政策护航和科技发展驱动下，存在估值修复空间，为QDII基金带来长期投资机会。            齐爱军：尽管市场情绪回暖，但短期波动不可避免甚至可能加剧。若政策效果低于预期，或海外市场出现扰动（如美联储降息节奏、地缘政治，以及关税），股市可能面临回调压力。此外，临近季报业绩发布期，对于部分高估值成长股需警惕业绩兑现不及预期的风险。            建议投资者充分了解自己的风险承受能力和投资目标，选择适合的基金类型和投资方式。其中，FOF不仅可以投资股票、债券、商品和其他类资产，在进行大类资产配置后，会增加组合盈利来源的多样性。同时，不同类别资产间的相关性较低，组合可以形成有效的配置，降低波动性。投资者选择FOF可以获得专业选基、资产配置、长期投资和费用控制等多方面的优势，有利于实现投资目标并降低风险。                王鑫晨：在全球配置的选择中，我们仍然偏向国内市场，将继续保持对海外中国资产的超配。美国科技股此前受到AI的催化有更好的表现，然而估值高企和泡沫一直是我们担忧的主要因素。            在美股半导体、互联网和软件行业中，软件可能是更有机会的子赛道，2025年更关注应用方面的发展。整体来看，美国资产相对国内资产的性价比较低，将优选质地和成长性兼顾的美股AI标的。            当前，互联网行业已渗透到日常消费的方方面面，包括电商、游戏、电影、旅游、餐饮、到店、房地产成交等，因其过硬的商业模式以及偏低的估值水平，互联网行业仍然在港股科技投资中位于首位。整体而言，在香港市场，互联网大厂、公有云龙头、智能车领先企业、消费电子终端龙头等企业聚集，且多为港股稀缺标的，对整个产业链有牵引作用。同时，南下资金与外资共振，结合相对较低的估值，未来有望推动港股进一步打开向上空间。            港股上市公司基本面的合集是国内的宏观。港股市场的投资机会来自盈利回升和长期预期回升（带动估值回升）的双击。目前，政策对宏观经济的托底仍在持续，香港市场在2024年已经不再“杀估值”。未来随着盈利的复苏推进，优质互联网标的有非常高的长期投资价值。            国联基金：2025年以来，QDII基金整体表现不俗，前两个月全市场有可比业绩的QDII基金中，70%以上净值出现上涨。未来几个月，随着全球经济恢复和国内政策积极响应，QDII基金的投资机会或将继续增多。从行业表现看，医药表现较为出色，未来表现值得期待。           关注国内外市场潜在风险 注重均衡配置            中国基金报：二季度资本市场以及你的个人投资决策主要受哪些风险因素影响？对普通投资者有何建议？            张梦珂：风险因素方面，外部建议关注美国关税政策加码对我国经济和全球风险偏好的冲击。同时，关注关税政策下美国通胀在二季度是否反复，这将影响美联储全年的降息节奏。            内部建议关注国内经济复苏的成色和后续政策出台的力度，尤其是消费和地产方面的政策落地情况，重点关注4月中共中央政治局会议在经济工作方面的表态。            曾辉：二季度的风险因素主要有两点：国外是美元和美股的走势，国内是30年国债等长久期债券的走势。我们对这两个方面因素都保持谨慎。目前正处于一个中长周期的转折点，再坚持之前的投资思维并不可取，我们需要适应周期的变化。            王鑫晨：需要注意的是，随着经济复苏向好、AI产业继续发展，市场行情从普涨到分化，可能会存在一定的风险。一方面，部分企业在目前的宏观环境之下业绩增长遇到一定的压力；另一方面，不排除部分企业会套上AI的外衣拔高估值，从而在业绩披露期面对实际表现低于预期的风险。                投资的本质是依据盈利预测与估值理性做出定价。当前，港股的水位整体被赋予了一个较低的估值起点，这对所有投资者来说都是好事。但是在上涨过程中有些企业可以快速消化这些估值、持续增长，但也有一些企业“鱼目混珠”。这需要我们认真甄别产业趋势，去伪存真，找到真正有增长的企业，或者筛选出被错误定价的企业。同时也要警惕普涨行情下的投资动作变形。            港股市场一向有“风急浪大”、高弹性等特征，希望投资者能够根据自己的风险偏好，选择基金定投、长期投资等方式参与。            国联基金：全球经济复苏进程中的变动与国内外政策变化，可能对资本市场产生直接或间接影响，投资者需密切关注。在可能存在的“股债跷跷板”效应下，投资者应注重把握投资节奏，适度分散风险，均衡配置，坚持长期投资理念，在市场变化中及时调整投资策略，保持理性投资，避免盲目跟风。            编辑：杜妍

校对：纪元

制作：小茉

审核：木鱼

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