机构视点｜万联证券首席投顾古振华：货币政策或将越来越宽松

主持：关珊（广东股市广播FM95.3）

嘉宾：古振华（万联证券首席投资顾问）

关珊：近期国债收益率持续下降。在更加积极的财政政策下，有机构预期2025年的国债规模有望创历史新高。这对债券市场可能会带来哪些影响？

古振华：2025年国债供应的放量，可能会影响到国债行情走势的节奏，国债收益率下行的坡度可能会有所放缓。

当前我国名义利率在扣除了通胀之后的实际利率依然偏高，企业以价换量，价格持续低迷，企业、居民融资意愿整体偏低，需要宽松的货币政策为经济复苏保驾护航，国债特别是长期和超长期国债仍然值得关注。

长期来看，如果外部环境的不确定性得到释放，在宽货币和积极财政政策的加持下，我国经济复苏顺利，国债收益率可能才会进入缓慢的上升通道。

关珊：节前国债收益率走低，但货币市场的拆借利率并未走低，什么原因？

古振华：国债分为短期国债、长期国债、超长期国债。它们的定价逻辑不太一样，比如长期国债和超长期国债主要受潜在经济增长率、自然利率的影响，而短期国债主要受通胀、货币政策以及流动性的影响。

2024年12月下旬以来，长期国债和超长期国债收益率总体上是持续走低的。近期短期国债和货币市场的拆借利率并未走低，有些反而还有所上升，原因在于2024年12月下旬到1月中，人民币汇率面临了一定的压力，央行发行央票回拢市场流动性，以及最近长假前取现金过节导致阶段性资金紧张，短期内资金利率上升。

关珊：适度宽松的货币政策有多大空间值得期待？制约因素需要考虑哪些？

古振华：以海外经验来看，如果一个国家进入了人口总量回落、宏观经济放缓的长周期，货币政策往往会越来越宽松，财政政策可能会随着经济波动而摇摆。

短期来看，当前降息可能有一些制约的因素，主要是汇率方面有维稳目标。1月LPR没有调降，这一点是在预料之中的。

长期来看，资金短期偏紧或不改宽松的趋势，近期的7天逆回购操作已可支持流动性跨年，但央行依旧选择了14天资金投放，可以让节后资金到期相对分散。

未来，在关税不确定性的背景之下，如果汇率压力得到缓解，后续除了大额投放逆回购之外，降准降息的可能性依然存在。

关珊：蛇年股市的前景可以乐观预期吗？

古振华：A股机会与风险并存，我们可以考虑采取淡化指数，在不同的市场环境，选择不同的策略。

从历史经验看，如果中美货币政策同时指向宽松，那么A股的成长股、科技股的表现往往会较好，比如在2019年至2021年，以及2024年9月至11月，中美同时宽松，市场风险偏好较高，成长股优于蓝筹股。

如果中美货币政策背离，假设是美国收紧与中国宽松的组合，市场风险偏好较低，A股的价值股、红利股表现往往较好，比如2016-2018年和2022年-2024年8月。

那么，如果2025年中美通胀方向可能有所不同，中美货币政策很有可能出现分化的情况，美联储的政策可能会稍微收一收。因此，在低风险偏好的情况下，我们可以适当考虑多关注价值股、红利股的投资机会。

如果中美货币政策同时指向宽松，比如同时降息，人民币汇率压力降低，那么A股的宽基指数、成长股、科技股可能会有较好的机会。

关珊：海外市场方面有哪些机遇和风险？

古振华：机会方面，AI在医药领域的实践应用正逐渐从场景探索走向商业化，加速AI+医药、医疗的成果落地。我们可以以全球眼光布局生物技术领域的投资机会。

风险方面，第一，日本央行货币政策正常化或加速；第二，美国对内减税、对外加关税，或抬升通胀中枢，并导致降息预期下降，美联储可能传递鹰派信息。

因此，2025年日元、美元指数或偏强，海外流动性或偏紧，这些可能给市场带来一些影响。