英伟达，DeepSeek让市场反应过度了

$英伟达(NVDA)$ $博通(AVGO)$ $特斯拉(TSLA)$
由于 DeepSeek 的新 AI 算法，这导致 NVDA 股价下跌约 20%，我认为第四季度的业绩不会再带来任何意外的负面影响。
我认为市场反应过度了。
我预计更便宜的人工智能算法——无论是来自 DeepSeek 还是其他人——都只会触发加速和更广泛的部署，从而帮助 NVDA，而不是伤害它。
除了追求利润之外，投资还能激发智力。在股市呆了几十年后，我一直感到惊奇、困惑和惊讶。有时，一篇论文可能会完美地发挥作用，但完全是出于错误的原因，这让我想到了我最近关于 NVIDIA 股票的论文。
自从我上次分析 Nvidia Corporation 股票以来，出现了一些新的催化剂，需要重新审视。在我看来，最大的变化是其第四财季的最新盈利预测、芯片出口限制收紧的可能性，以及隐含波动率或 IV。尽管刚刚提到了基本面的不确定性，但 NVDA 的 IV 很低。这为投资者提供了一个以低成本对冲头寸或以有限的总资本敞口获得敞口的设置。
你们都知道从那时起发生了什么。本周早些时候，DeepSeek 宣布了其新的 AI 算法，并导致 NVDA 股价下跌约 20%。因此，这一发展将为之前讨论的期权想法带来不错的收益。但与此同时，它也导致我之前的论文失效并需要重新审查。在暴跌 20% 之后，我认为第四季度的业绩不会再带来实质性的下行惊喜。
另一方面，我认为市场对 DeepSeek 的产品反应过度，从而为 NVDA 股票创造了一个不寻常的切入点。在本文的其余部分，我将解释为什么这种过度反应导致我将股票评级上调至买入，我将主要根据我从下图中获得的历史视角来构建我的论点。该图表以对数刻度显示了平均晶体管价格随时间急剧下降的情况。如图所示，从 1968 年左右开始，价格约为 1 美元。在接下来的三十年里，价格持续下跌，跌幅超过 100 万倍。如果将数据拟合到一条线（即在对数刻度下），您将观察到价格减半的时间为 1.6 年。
一阶思维（或线性思维）告诉我们，较低的价格不利于业务。然而，投资完全是非线性思维。尽管（或者在我看来是因为）每个计算元件的价格下降，但芯片行业在过去几十年中实现了巨大的增长。接下来，我将说明为什么我预计 NVDA 将继续保持同样的模式。我预计这种模式将成为 NVDA 论文的主导力量，我将进一步论证 DeepSeek 可以帮助加速这种模式。
NVDA 股票：更低的成本只会引发更多需求
尽管芯片价格不断下跌，但芯片行业仍能取得成功的关键原因非常简单：成本降低只会引发更多需求。我在研究生院学到了这一非常重要的教训：如果你能将某种东西（软件或硬件）的速度提高一百万倍和/或降低一百万倍，世界就会帮你找到你从未想象过的应用。
在我看来，这正是芯片行业自诞生以来的主线。随着计算价格的下降，世界只会发现更多的计算应用，从而引发更多需求，这些需求足以弥补价格的下降，从而继续扩大以美元计算的潜在市场。
举个例子，自 1990 年以来超级计算机性能的指数增长及其预测。性能以对数刻度的每秒浮点运算次数 (FLOPS) 来衡量。从中可以看出，从 1990 年到 2010 年，超级计算机性能提高了约 5 个数量级。超级计算机性能翻倍的时间仅为 1.2 年，几乎比上述成本减半的时间快 50%。当每个计算晶体管的成本为 1 美元时，没有人会疯狂到去考虑建造一个数值风洞。但是当它的成本仅为 0.01 美元时，我们不仅会建造数值风洞，还会开始考虑建造地球模拟器和基因测序。
展望未来，我认为 NVDA 会重演同样的剧情。我的观点是，更便宜的 AI 算法（无论是在开发上花费的资金还是所需的计算能力方面）只会为加速 AI 扩展铺平道路，因此对 NVDA 来说实际上是个好消息。随着 AI 算法的改进和对硬件的依赖性降低，NVDA 的芯片可能会变得更便宜（很可能就会变得更便宜），利润率可能会缩水。然而，我敢打赌，我们只会发现更多的 AI 算法和 NVDA 芯片的应用，以保持潜在市场的增长。顺便说一句，这也有助于 NVDA 降低生产成本，这要归功于规模经济的扩大。
NVDA 股票：重点关注库存
每当有疑问时，我也喜欢重温那些经受住时间考验的投资者的永恒智慧。对于 NVDA 这样的成长型和周期性股票，我认为Peter Lynch关于库存数据的以下见解尤其重要。
首先，与许多其他更容易解释的财务数据不同，库存是比较不模糊的财务数据之一。林奇还解释了为什么库存水平可以成为商业周期的明显迹象。特别是对于周期性企业而言，库存积累是一个警告信号，表明公司（或行业）可能在需求已经疲软的情况下生产过剩。相反，库存消耗可能是复苏的早期迹象。
按照这个思路，下图显示了过去五年 Nvidia 的库存周转天数 (DIO)。从图中可以看出，截至最近一个季度，其 DIO 仅为约 73 天，处于多年来的最低水平，这表明其芯片的需求量惊人。
最终想法
在结束之前，让我提一下其他一些既有下行风险也有上行风险。从积极的一面来看，我认为 DeepSeek 的故事还不算是绝对的成功。例如，现在判断他们能否成功将其商业化还为时过早。OpenAI 仍在这方面进行试验。此外，DeepSeek 的产品可能面临安全、版权和知识产权等问题。请参阅此帖子作为示例。
就下行风险而言，估值风险是我最看重的。即使在近期价格大幅回调之后，NVDA 的预期市盈率仍为 43.68。无论从绝对值还是相对值来看，这都是一个相当高的水平（例如与同行或整体市场相比）。以市销率来衡量，风险则更加令人担忧。NVDA 的市销率为销售额的 27.6 倍，接近整体市场的三倍（目前为销售额的 3.1 倍），与互联网泡沫高峰时期 CSCO 的水平相当。
回顾一下，自从我上次写作以来，有两个关键催化剂已经发展并推动了 NVDA 的后续行动：DeepSeek 及其价格回调。这些发展已经使我之前的持有论点失效，并促使我将评级升级为买入。简而言之，我认为市场对 DeepSeek 新闻反应过度。根据我的经验和历史观察，我预计更便宜的人工智能算法（无论是来自 DeepSeek 还是其他人）只会为加速部署铺平道路，因此对 NVDA 来说应该是利好消息。