比亚迪资产负债率风险讨论

$比亚迪股份(01211)$ $比亚迪(SZ002594)$

曾经做空恒大的香港沽空机构GMT近期发文，质疑比亚迪资产负债表的高负债率。

从财报图表上，确实看到了比亚迪高速增长的资产，债务，以及越来越高的负债率。

那么，过去四年比亚迪发生了什么呢？

根据比亚迪2020年年度报告显示，当年比亚迪乘用车产能为600,000，商用车产能为8,500。从电池产能来看，2020年比亚迪动力电池产能达到65GWh。

2024年比亚迪全国9大整车厂规划总产能670万辆，2024年比亚迪动力及储能电池装机总量约为194.705GWh。

也就是说，四年时间，比亚迪整车产能从60万扩张到670万，电池产能从64G到195G，还有海外工厂的投资，还有其他全产业链的供应链投资，这得花多少钱？

其实做个比较，很容易看出来比亚迪这几年扩张出来的产能价值跟质量。

上汽集团2024年整车总销量是401万辆，低于比亚迪的427万辆。上汽的历史最大销量是2018年的705万辆，随着上汽集团燃油车产能的关停，跟新能源汽车产能的新建，目前上汽集团的整车产能比亚迪差不多，而且只有少量供应链资产跟产能。但上汽集团的资产是比亚迪的1.5倍。

再看全球汽车一哥丰田汽车的资产情况，折合人民币4.2万亿，他这个资产绝大部分都是燃油车产能，几乎没有新能源供应链资产跟产能，整车产能大概是比亚迪的2-2.5倍，但资产是比亚迪汽车资产的7倍（剔除比亚迪电子资产，比亚迪汽车业务资产不到6000亿人民币）。

理想汽车现在是中国营收第二的新能源汽车品牌，都是纯新能源汽车资产，但是资产几乎不含供应链，主要是整车资产跟产能，且主销只有几个车型。营收大概是比亚迪汽车业务的四分之一，资产也是四分之一，那就是说比亚迪的营收资产比同样比例情况下，硬是多了全产业供应链的资产，这是什么样的资产效率啊！！！

特斯拉也是类似情况， 营收低于比亚迪的情况下，资产比比亚迪多了三分之一，当然不含大量的供应链产能资产。而且特斯拉的主销车型也很少。营收资产比，显著低于比亚迪。

那么结论就很明白了。

首先，比亚迪的资产是最先进的新能源汽车及最先进的核心供应链资产，考虑比亚迪最领先的电池，电机，电控技术，是全球顶级的新质生产力资产。

其次，用营收／资产比来衡量，比亚迪的资产效率惊人！用数字来做对比，要建成比亚迪现在规模质量的新能源整车含全产业链产能，其他中国品牌，至少要1万亿人民币，外资品牌至少要2万亿。且质量不能达到比亚迪的技术水平。

所以，在抛开资产质量跟资产效率的前提下，讨论负债率是很无厘头的一件事情。